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腾达w303r路由器无线桥接(医药零售行业深度研究报告-解惑零售药店)

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发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

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1. 零售药店：脚踏实地并登高望远

产业研究学术派系给予行业、企业竞争力三种思路：能力派、资源派和结构派。而结合三种思路，我们发现零售药店业态薄利多销、竞争激烈且具有较强的规模效应，必然推动强者恒强，行业集中度提升，而企业站稳市场的核心竞争力主要体现在（1）资本助力下的扩张速度；（2）内部精细化管理能力，提升供应链和企业运营效率。

结合以上思路，我们将零售门店的核心竞争力转换为三个灵魂拷问，并引用我们的核心观点：

（1） 行业集中度能否获得提升？

借鉴美国集中化之路，国内药房集中化具有确定性趋势。我们借鉴美国的集中化之路可以发现两个特点，（1）大型连锁药房具有集中采购的价格优势。（2）大型连锁药房有能力进行专业药剂师和药品灵活调配，给予更高服务质量。结合中国特色，大型连锁药房未来或将更快接入医院 HIS 系统，快速搭桥‚处方外流‛，以及获得医保统筹开放资质，获得最肥美的蛋糕。行业在政策和市场竞争的推动下走向集中化。

短期来看，行业集中化提升是我们明确看得见的趋势，政策驱动确定性高，一级市场资本入局也给予上市公司并购一定压力，有望继续激励新建、外延并购速度。

（2） 如何看待处方外流？

我们认为‚“处方外流”仍有三大问题：处方来源（即外流动力）、医保统筹和药店承接能力，尚未妥善解决，显著趋势尚未开始。

“处方外流”是长期不可逆的趋势，国家配套政策将会逐步跟上。企业有必要未雨绸缪，进行长远布局，而院边店和 DTP 药房将会是最易能够承接处方外流的模式。提前布局院边店和 DTP 药房的龙头企业具有优先抢占处方外流高速发展的优势。

（3） 如何应对利润率下滑？

收入端：

1) 药品零差价政策下药店收入承压；

2) 采用多元化经营模式的企业有望对冲由于零差价、带量采购带来的毛利承压，加大特色非标产品开发，结构化调整高毛利产品。

成本端：

1）员工薪酬和房租支出等成本开支压力不减，零售药店整体 ROE 水平出现一定下滑。

2）精细化管理是零售药店的必经之路，平衡扩张与成本控制，做好收入管理和供应链管理，积极探索网上药店等轻资产模式，以降低营业成本。

因此，我们建议，短期关注企业集中化进程、精细化管理，长期关注国家处方外流配套政策的推行。根据以上三大问，我们将四家零售药店上市企业表现进行归总。

股价催化因素：

1. 处方外流政策推动超预期

2. 电子处方共享平台、医保统筹放开超预期

3. 房租、人工成本增速下降

2. 行业三问之一：行业集中度能否获得提升？

2.1. 困局：诸侯割据，各自占山为王

我国零售药店行业集中度低。零售药店分布广而散，2017 年我国零售药店总数已接近 45 万家，连锁化率为 49.9%，十大零售药店市占率总和不及 15%。其中，国药控股市占率最高，但也仅为 2.05%，其他零售药房上市公司一心堂、老百姓、大参林、益丰药房市占率均不及 2%，相互差距亦不显著。此外，非上市企业重庆桐君阁、上海华氏大药房等公司也占据 1%左右的市场份额。

零售药店区域性特征较为明显。抛开具备全国布局能力的国药控股和同仁堂，上市公司中老百姓在全国布局相对均衡，但也较侧重于华中地区。其余的公司中，一心堂的门店主要集中在云南、广西地区，云南地区占比超 60%；大参林集中在西南地区，两广地区渗透更深，占比超 60%；益丰药房在两湖以及江苏地区发展较快，门店占比达 80%。我们分析原因，主要是（1）药房发展初期，由于体制和历史原因，具有较强的地方保护主义，在跨区域扩张时，需要应对不同区域不同部门对零售药店的设立批准与监管；（2）以传统分销体系模式进行供应链管理，辐射半径较为有限。

销售额前二十位的零售药房中，大多数仅仅局限于发家之地。我们统计了全国药品销售额前二十位零售药房的区域分布，非上市零售药房分布大多数局限当地，较难进行区域扩张。比较典型的有辽宁成大方圆、河南张仲景、南京医药国药和云南健之佳等。

2.2. 破局：政策助力 资本入场，有望复刻美日，集中度跃升

2.2.1 医药分离等政策推动集中化

美国、日本零售药店集中度提高源于医药分离改革。这主要是因为医药分离后公立医院药品加成费用减少或消除，零售药店终端销售规模快速扩大，大型零售企业可以充分发挥规模优势。而小型药店则面临利润下滑收支不平衡等问题，大量的并购随之产生。

美国早在 18 世纪就实现了医药分家，实行医疗保险与医疗机构市场化，运用医药商业的制衡机制，通过 PBM（药品福利管理 Pharmacy Benefit Management）等第三方服务，来降低医疗费用和维护医疗服务质量，供民众自由选择医疗机构与保险机构。公立医院内基本没有药房，主要承担指导用药和诊疗的职责，民众购药基本集中在社会零售药店。美国仅有几家大型连锁零售药店，市场集中度很高。美国药房连锁率已经达到 74.51%，且头部集中，CVS、Walgreen、RiteAid、Walmark、Good Neighbor、 Eckerd 等，占据全国的医药零售市场的主导地位，CR3 市占率达到 85.3%。若仅仅以处方签发量进行计算，最大的两家零售药店 CVS 和Walgreen 的累计市占率已从 2008 年的 34.6%上升至 2017 年的 48.6%。

日本从上世纪 80 年开始执行医药分离，围绕着医和药两条主线进行。医疗方面，提高挂号费、诊疗费，减少药品收入占医疗机构和医生收入比例；同时设立处方费和处方调剂费，差异化院内院外渠道配药的处方费和调剂费，使得医生有动力将处方流到院外，药剂师也更愿意在院外的处方药店工作，推动了 1992 年后较为成功的‚医药分家‛。药物方面，则是以医保支付为抓手，对药品出厂价格进行干预，与中国不同的是，生产企业只能决定出厂价而不能决定终端销售价。流通企业被赋予了议价和推广职责。自上世纪 90 年代起，代表医药分家关键指标的处方笺受取率（处方在院外购药比率）已从 1991 年 12.8%上升至 2015 年 70%以上。与此同时，日本零售药店集中度也在 21 世纪后快速提升，从可获取的数据来看，日本零售药店前五强的市占率已从 2009 年的 27.74%上升到 2017 年的 41.64%。

我国“医药分离”改革稳步推进，已基本实现药品“零加成”。2012 年 3 月，国务院在《十二五期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案的通知》首次提及破除“以药补医”，同年即在县级公立医院进行改革试点。2015 年后，大面积的改革展开，2017 年 9 月之前药品“零加成”政策（中药饮片除外）已基本在全国范围内成功实施。

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