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詹森不等式(詹森不等式是什么)
概率,定律,青花詹森不等式(詹森不等式是什么)
发布时间:2019-02-08加入收藏来源:互联网点击:
其实绝大多数人并不懂是什么意思。
顺着前面的话题,我们需要谈及另外一个重要概念:
凸。
具有凸的事物,就是时间的朋友。
所谓“凸”,也叫凸度,即convexity,是债券的一个特征。
无论何种类型的债券,都具有一定的“凸度”。凸度对于投资者而言,就是说“涨多跌少”。
凸度越大,涨的时候涨得越快;跌的时候跌得越慢。反之亦然。
所以选择的债券凸度越大,投资风险会越低。
凸是反脆弱的,而凹是脆弱的。
下面是一个凹的常见例子:
喝酒的过程就是如上曲线:
开始越喝越爽,到了某个量,就达至峰值。再喝的话,就会受罪,甚至送去医院。
我们对比一下两种曲线:
左侧是凹,右侧是凸。
凸具有反脆弱。其可能的痛苦是有限的,而可能带来的收益则会很大。
《大空头》里做空次贷的基金经理,做多橄榄油的哲学家,都是利用上图左侧的凸曲线。
左侧呢?喝酒,和烂人相处,赌博,为了你用不上的财富而去押上自己输不起的家底儿,都是凹,是脆弱的。
右侧的凸,可以正向地利用黑天鹅事件,从中受益;
左侧的凹,则容易受到黑天鹅的伤害,甚至是致命打击。
在凸曲线上,不确定是你的朋友;
在凹曲线上,不确定是你的敌人。
而“时间”之作为朋友呢?
我们分析一下三种状况:
1、线:时间对你其实是不咸不淡的;
2、凹:时间是你的敌人;
3、凸:时间是你的朋友。
在凸的状况下,你不能犯错的时间要少得多,这仿佛某种时间的恩宠。例如Michael Burry下注之后的三年,大多时候看起来都在“犯错”,可一旦正确(大概率会发生的),仍然会实现全局的出色业绩。
塔勒布对此总结道:
如果你拥有有利的不对称,或正凸(选择权是特例),从长远来看,你会做得相当不错,在不确定的情况下表现优于平均数。
不确定越强,可选择的作用越大,你的表现就越好。这个属对人生来说非常重要。
七
关于“凸”,让我们跳入另外一个领域:
创业与风投。
众所周知,创业九一生,风投十拿九不稳。
创业和风投项目的成功,是小概率事件。
那么做风投的人,该如何从中赚大钱呢?
在一本关于创业和风投的图书《硅谷创业课》里,反复出现了三个概念:
1、凸;
2、大满贯;
3、反向思维。
创业和风投的秘密是什么?
不是计划,不是设计,不是胸有成竹,而是模仿大自然演化过程中的混乱,捕获随机过程中新物种的涌现。
如《反脆弱》里写道的:
大自然懂得善于可选择,它展示了如何以可选择替代智慧。
塔勒布写道:
这是一种与期权类似的试错机制(快速失败模型),又名凸自由探索。在这一机制下,错误的成本低,最大损失是已知的,而潜在回报则是巨大的(无限)。
红杉资本的迈克尔·莫里茨说,即使是很厉害的公司,一开始有很大的不确定,发展前景并不清晰。
“我们喜欢那些并不被大家看好的人或项目,这一直是我们做生意的方式。”
为什么呢?
原因和迈克尔·伯里的投资理念一样:
风险投资业务的成功在于购买错误定价的凸。
马克·安德森说,对于爱彼迎,人们惯常的想法曾经是:
“人们住到彼此家中,不会遇到拿着斧头的杀手吗?”
所以,那些“看上去不像世界上最棒的点子”实际上更可能存在凸,因为不确定是明智的投资者的朋友。
如果没有一些能让初创公司的雄心壮志看起来有点疯狂的因素,项目潜在的回报不太可能是大满贯类型,而大满贯类型才是投资者获得成功的关键。
就像尼尔斯·玻尔所说:
你的理论的疯狂是个不争的事实,但令我们意见不一的关键是,它是否疯狂到有正确的可能。
风险投资这门艺术的全部要点是大胆的突破想法。大胆的突破想法的实质是:不好预测。
那该怎么办呢?
霍华德·马克斯说过一句著名的话:很难进行预测,但我们可以做好准备。
具体来说,就是购买包含被错误定价的凸机会的投资组合,而不要设法去预测不可预测的未来。
到那里去发现凸机会呢?
投资人认为,发现凸的最佳地点是:其他投资人或公司创始人忽略的地方。
这就是“反向投资思维”的重要。
然而,不管怎样,“凸、大满贯、反向思维”这三个厉害的概念,还是要放进一个传统的大锅里,那就是基于概率的期望值计算。
1993年,沃伦·巴菲特致股东的信中,说明了购买包含凸机会的投资组合这一方式:
“你可以有意识地投资包含风险的项目——有很大的可能会带来损失或损害,但前提是:你相信概率加权后的收益将远远高于概率加权后的损失,并且你可以同时投资几个相似但不相关的项目。”
八
投资很难。
投资人霍华德·马克斯曾经对查理·芒格说过:“通过投资赚钱并不容易,任何认为此事容易的人都是愚蠢的。”
在2008年次贷危机中赚到大钱的,并非本文前面提到的独眼股神迈克尔·伯里,而是约翰·保尔森。
2007年,他的基金公司盈利高达150亿美元,保尔森个人收入逼近40亿美元。2008年至2009年初,他再次为公司和客户带来了50亿美元的收益,自己也赚到了20亿美元。2010年,保尔森以120亿美元的身价,位列福布斯全球富豪榜第45位。2011年保尔森的基金规模达到380亿美元的高峰。然而,随后保尔森似乎再也无法回到2007年的鼎盛时期,其平均回报回落至6.18%,其中2011年亏损9.88%。而且是在股市崛起期间。
尤其是他下大注于制药公司凡利亚,更是造成了巨大亏损。
现在,保尔森的基金规模已经缩水至 87 亿美元。
也许保尔森太急于证明自己了。
他连续赌对了三次:互联网泡沫、次贷危机、黄金。
或者,他对自己的能力产生了幻觉。
这似乎说明了一件事情:
投资市场并没有所谓的炼金术。
当然,我们也可以说,墨菲定律又鬼魅般地出现了。
既然投资如此不容易,我们是不是可以选择一些几乎没有风险的投资品类呢?
也难。
指数基金,似乎是巴菲特唯一向大众推荐过的投资标的。
在中国,越来越多的理投资者不再自己选股,而是定投指数基金。
然而(没错,说起万无一失,总会有然而),我们前面的独眼股神迈克尔·伯里又站了出来。
前不久,他认为又一个类似次贷的金融产品可能会引发崩盘。
他说的,正是指数基金--ETF(交易型开放式指数基金)。
迈克尔·伯里分析如下:
大量资金流入指数基金的情况正如同2008年危机前的CDO。
2004年ETF的资产规模为3380亿美元,到2018年中已高达55950亿美元,是前者的16倍。
迈克尔·伯里的判断,基于他对指数基金的基本观点:
指数基金的模型并不牢靠,被动投资者不需要做到真正的价格发现所需的安全分析。而且流动差,基金销售人员也在自欺欺人。
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