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你对“价值投资”如何理解？
价值,公司,企业你对“价值投资”如何理解？
发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：
回答于 2019-09-11 08:43:50
在市场中“混”了十多年，随着不断在市场实践——行和不断的阅读与思考——知的不断促进，我对投资的方方面面有了一些理解和想法，有些是正确的，有些可能掺杂了我个人的偏见。不管怎么说吧！分享是进化的前提，不说怎么会知道我错了呢！
1、研究企业的重点与方向
我九九年就开户进入证券市场，看似时间不短，但实际上前面头十年一直磕磕碰碰对投资不得要领，走了很多弯路。真正投资意识的觉醒是在09年以后，受一些经典投资书籍的影响，慢慢开始走向正确的投资之路。当然前面十年坎坷的经历也不算白费。因为如果没有这些经历的铺垫，这些书籍不可能给我那么大的触动。就像现在的孩子，无论给他（她）们说多少次，诸如买不到奶粉而饿肚子，一星期只能吃一次肉之类的我们儿时的经历。也无法让孩子们明白拮据而带有一丝苦难色彩的童年记忆一个道理……
在我开始尝试试图研究公司的时候，喜欢定量过度而定性不足。这显然是本未倒置的。喜欢拿企业过去的成长和业绩表现线性外推来预测企业未来的状况，以此来做为买入的理由来确定自己的投资。实际上这看起来符合统计学的做法是完全错误的。就像《为什么雪球滚不大》这本书中描述的那样，由于时代不同，产业环境不同，曾经快速增长的公司可以在没有任何征兆的情况下嘎然失速成为一家很平淡的公司。我以前喜欢拿企业的平均ROE和估值水平在计算器上一通乱按，就得出未来多少年复合收益率能达到多少多少。现在想想真是好笑，企业的ROE能不能保持在较高水平，与企业的核心竞争力有关的，不去定性，考查企业“护城河”的宽度就盲目依据企业过去的ROE水平就得出未来企业的经营状况显然是不靠谱的。仅仅靠后视镜去投资成功的概率是很低的。
要定性就要认真研究企业和行业，这里面有很多工作要做，要对行业、竞争对手和企业的核心竞争力进行多方面、多维度的挖掘，跟踪和研究。获得详实，可信的数据并推导出逻辑性强，审慎密实的结论。我们要通过现象抓本质，找到企业过去良好表现的核心要素——是因为高速发展的时代红利呢？还是企业的深耕细作？或是企业拥有一些独特的竞争优势呢？然后我们就要进行跟踪，只要这种优势能够始终保持，那么相应的，企业未来的业绩表现也是很容易确定了。
俱有讽刺意味的是，即使做好了这些，并不一定得出一致的结论。近几年我与投资者交流时发现对于一些分歧比较大的行业和公司，不同的投资者有不同的解读，同样的资料和信息可以得出完全相反的结论。因为再好的企业也有负面的，不让人放心的部分。同样即使深处于行业和企业调整和低谷的区域的公司，也有好的，让人眼睛为之一亮，让人振奋的方面。这些因素中最终会导致企业的核心竞争优势变动方向的部分，并善加把握才是真正考验投资智慧的方面。优秀的投资者总能够化繁为简，剥去层层对企业研判没有用的细枝末节，长期动态关注，抓住最核心的部分。
说到底投资到最后拼的即不是“爹”也不是“资历”，而是远见卓识的洞查力和商业眼光。可以在纷繁的，有时甚至是矛盾的蛛丝马迹中抓住最本质的逻辑和找到正确的方向。投资之难就难在这里，没有对行业，企业前景有一个模糊但正确的认识，即使对企业再了解，也于事无补。
我经常与投资者交流时发现有些投资者也花了一些时间，下了一些功夫，对企业的方方面面甚至一些细节都非常的了解，但是他们会犯诸如：放大了企业的不利因素对企业的影响，低估企业核心优势的竞争力，喜欢静态考虑问题而不能从动态的和社会发展的角度把握事物的本质等错误导致得出与事实相反的结论。甚至从某种意义上来说，企业所俱有的全部信息当中，我们只要把握最主要的，最有代表性的一部分信息就足以推导出正确的结论。剩下的细节都是可有可无的，只需要善于抓住最根本的逻辑就不影响我们成为优秀的投资人了。
讨论到这里我觉得投资之前的重点和方向已经捋出来了。经过细致的研究、分析之后能肯定的回答出下面三个问题：
1、企业当前的核心竞争力是不是非常的宽阔。
2、未来相当长的时间内这种优势能不能保持，甚至向更好的方向发展。
3、当前是不是好的价格。
如果答案非常的理直气壮那么就可以行动了，任何问题都可以排除在外，相信俱有商业特许价值的企业一定会超然于整个经济，获得远远高于社会平均收益率水平的利润，而这些真是我们想要的。至于未来企业有多好，收益会有多高只有让时间来回答了，我们根本无需操心。
2、“能力圈”的理解
投资就需要预测企业的前景，很多人认为这是很扯的一件事情。认为非常困难是不可能完成的任务。这种想法是片面的，预测企业是不容易，但是企业之间的某些特性比如：商业模式的优劣，报表是不是清爽干净没有明显的造假痕迹，自由理金流好不好，后期需不需要大量的投入才能维持竞争优势，分红是否慷慨大方且延续性好，另外企业的资产是轻还是重，负债率如何杠杆高不高等等——这些特征是不需要很高的商业眼光就可以分辨出来的。我们再严守价格关，实际上是并不容易亏损的。
市场上很多人认为巴菲特提出的“能力圈”这个概念，对于个人投资者来说没有多少实际意义，因为很难做到。其实这种说法是片面的、精英化的。我认为“能力圈”只是一个相对的概念，我们不需要对某些行业，某些企业做到全市场的权威或者全国的权威这样的程度才可以投资。完全不是这个意思。
就像我们从事各种各样的职业，我们也不需要做到全国权威，行业权威这样的高水平才可以成功。实际上我们只需要在我们服务的机构或者企业做到小范围内的专家级水平一样可以获得很好的成绩和很高的成就。
投资也是一样，我们不需要做到那种高、精、尖的水平，我们只需要对某些行业、某些企业的前景把握，做到比市场中的百分的九十甚至百分之九十五的投资者做的更好，更有优势，那么因为买入的价格是对我们有利的，一样可以获得很好的收益水平。
事实上对于个人投资者来说不断学习研究，慢慢建立和巩固“能力圈”是很有必要的，因为无论是专业能力还是精力，相比专业机构我们都处于劣势，不可能像机构那样靠建立一个个行业研究团队来对很多行业展开研究和投资，而应该将有限的时间和精力专注于我们能够理解且真正值得我们跟踪关注的优秀公司身上，建立局部的比较优势。在我们善长的领域深耕细作是战胜市场的关键。
3、C区域——极佳的挥球点
这张四象限图非常能代表我的投资理念如下图：
如果我们把市场中的企业按品质进行划分由差到优进行横向排列，再把企业的估值由底到高进行纵向排练。将二者的平均值重合，那么就形成了这样一张图。也就是说市场中的公司可以归纳为A，B，C，D四类。品质差的这一半我认为就可以删除了，也就是B和D两类，品质差价格贵和品质差价格也便宜的这两块就可以直接无视了。有的人认为企业不需要多好，只需要足够的便宜就可以了，这种说法其实是不全面的，因为影响市场运行的因素很多，有自身的周期和轨迹，是很难预判和把握的。所果一个企业品质非常一般，它的稳定性和成长能力很弱，假设以四倍的市盈率在市场进行销售，一个投资者在这个价格下买入，预期涨到八倍市盈率的合理估值卖出。如果当年就回归这个估值水平那么他获利空间是相当不错的，获利百分之百，但是市场的走向是未知的，低估的时间可能远远超出我们的想象。如果这笔投资到了第七年才回归这个合理的估值，那么他的复利收益率已经降到百分之七左右了，已经是一个非常普通的水平了。
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