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环保智库(环保行业研究与中期策略：估值寻底结束，成长引擎升级)

亿元,产能,万吨环保智库(环保行业研究与中期策略：估值寻底结束，成长引擎升级)

发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

“瀚蓝模式 2.0”对标“无废城市”，股东增持彰显发展信心。发改委明确“无废城市” 十四五 100 座城市目标，而公司已打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0”模式， 订单竞争优势突出。此外公司控股股东已增持 0.38%公司股份，目标增持 0.74~1.23%，彰显对公司价值认可。

（二）旺能环境：业绩稳增、现金流亮眼，期待锂电回收项目放量

业绩稳增、现金流亮眼，高成长持续兑现。公司 2021 年全年实现营业收入 29.68 亿 元（同比 74.8%）、归母净利润 6.48 亿元（同比 24.1%）；扣除 5.79 亿元建造收入 后，运营收入达 23.89 亿元（同比 40.7%）。伴随垃圾焚烧项目陆续投产，2021 年 经营性现金流净额同比增长 35.6%达 13.05 亿元。2022Q1 公司实现营业收入 6.60 亿元（同比 21.1%），归母净利润 1.69 亿元（同比 15.1%）。

外延并购加速焚烧扩张，餐厨业务放量期已至，低估值高成长属性突出。（1）截至 2021 年底，在运焚烧产能 2.23 万吨/日，试运营 在建 筹建 0.31 万吨/日；上网电 量同比增长 33%，吨发电量同比增长 4%；公司通过外延并购保障焚烧成长性，2022 年获得云南省首个项目（800 吨/日）实现区域扩张。（2）公司实现餐厨垃圾运营收 入 2.56 亿元（同比 190%），截至 2021 年底在运产能 1720 吨/日，试运营 在建产 能 1000 吨/日。仅依靠垃圾焚烧项目外延并购及产能爬坡、餐厨业务放量，未来 2 年有望达到 20% 的业绩增速，低估值、高成长下更具弹性。

锂电回收快速扩产爬产，集团汽车拆解业务构建协同优势。子公司立鑫新材料的动 力电池提钴镍锂项目（一期）于 2022 年 4 月正式运营，负荷率已爬产至 80%，预 计全年可完成 70%以上产能，2023 年达产；项目对应镍钴锰提纯量 3000 金吨/年 （2022H2 扩展至 7500 金吨/年），碳酸锂提纯量 1000 吨/年（2022H2 扩展至 2800 吨/年）。公司亦规划 6 万吨废电池/年的磷酸铁锂电池回收业务。公司股东美欣达集 团拥有 10 万辆/年废车拆解产能，与上市公司锂电拆解业务构建良好协同。

（三）中再资环：大股东整合落地，市占率 渠道价值被低估

中再生（控股股东）整合完成，再生资源业务迈向大发展。公司实控人中国供销集 团将所持有的中再资源（公司第二股东）100%股权注入中再生（公司大股东），导 致中再生股权结构变为供销社 60%绝对控股（此前仅为 38%）、民营持股 40%，并 有望实现供销集团再生资源业务、资产的整合理顺。供销总社再生业务 2021 年营收 351.5 亿元，废钢、废塑料、家电拆解、汽车拆解等凭借独有的全国回收渠道优势处 于国内领先地位，预期股权理顺后，再生资源业务成长速度或将加快。

废电拆解市占率剑指 33%，产能扩张不断加快。我国四机一脑理论报废量超 2 亿台， 且非电视机的占比仍在不断提升。发改委、供销总社要求 2022 供销系统力争废电处 理市占率达 33%，而 2021 年公司拆解量超 2000 万台、同比增长 7%，市占率预计 超 20%。公司正加快拆解产能并购 扩产，我们预期公司未来 2 年拆解量增速依然 较快。

新品类扩张值得期待，公司占据发展先机。公司 2021 年实现收入 34.69 亿元、归母 净利润 3.09 亿元（同比-29.4%），利润下滑主要是受制于 21 年 4 月基金补贴调整， 目前已基本消化。2022 年 Q1 受疫情影响拆解量不足而固定成本较高导致业绩下滑 较多，但仍然看好全年增长（类似 2020 年的情形）。我们预期家电、手机、电池、 汽车等新品类拆解政策有望加快推出，公司作为集团的唯一上市平台，将占据发展 先机。

（四）北清环能：废油脂资源化龙头，全产业链布局优势显著

废油脂资源龙头，股权激励明确三年70%复合增长目标，高成长属性突出。公司目 标打通废油脂资源化全产业链，依靠加速收并购餐厨项目及启动生物柴油产能布局 保障高成长，2021年实现营业收入8.27亿元（同比 138.33%）、归母净利润0.81亿 元（同比 78.38%） ，股权激励目标下2022~2024年扣非归母净利润达1.8、2.7和 4.0亿元，三年扣非业绩复合增速超70%。

资源端：并购保障餐厨项目快速扩张，2023年目标8000~10000吨/日产能，热力资 产公募REITs化提供资金支撑。公司作为国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业 的上市公司，锁定餐厨处理规模已达4530吨/日，位列上市公司前列。根据投资者关 系记录表披露，公司拟通过并购等方式2022年实现6000~8000吨/日、2023年实现 8000~10000吨/日累计餐厨规模，产能加速放量。而1万吨/日产能目标拥有16万吨/ 年低采购成本的废油脂资源潜力，UCO现价已超1万元/吨。伴随餐厨并购加速，公 司资源潜力更加突出。此外公司拟以热力资产发行公募REITs，有望带来可观的一次 性资产增值收益，并可通过盘活资产获得充裕资金，加速废油脂资源化布局。

销售端：废油脂供需格局愈发紧张，公司此类废油脂资源企业优势显著，70万吨/年 生物柴油打通全产业布局。公司与滨阳燃化开启40万吨/年二代及30万吨/年一代生 物柴油产线建设，在前端废油脂资源回收优势显著下，下游生物柴油布局有望在完 善公司全产业链布局的同时增厚产品附加值。目前欧盟对生物柴油需求量超1500吨 /年，其中仅23%为减排属性最佳的废油脂制备，UCO替代空间广阔。除废油脂外， 棕榈油亦是重要原材料之一，而印尼作为全球最大的棕榈油生产国，产量占全球的 60%，而欧洲生物柴油18%原料来源为棕榈油。一方面印尼主动暂停棕榈油及废油 脂出口，另一方面欧盟法案亦明确未来将逐步淘汰棕榈油制备生物柴油，生物柴油 的原料供应愈发紧张下，除棕榈油外的另一原材料废油脂2021年初至今涨幅突出。（报告来源：未来智库）

（五）高能环境：金属危废资源化龙头，定增助力危废资源化高增长

受减值影响但 2021 年业绩增速仍超 30%，2022Q1 业绩同比 43%。2021 年实现 营收 78.27 亿元（同比 14.6%），归母净利润 7.26 亿元（同比 32.0%），业绩高速 增长系危废资源化业务表现优异，此外，公司对贵州宏达计提商誉（0.28 亿）及信 用减值。2022Q1 实现营收 15.66 亿元（同比 23.8%），实现归母净利润 1.70 亿元（同比 42.9%），超出市场预期。公司危废资源化快速增长，垃圾焚烧项目逐步投 运，工程收入下降，共同带动 2021 年运营收入占比达 62%（前值 31%）。

2021 年危废资源化收入同比增长 156%（前值 93.64%），产能持续扩张。危废资源 化板块持续快速增长主要系阳新鹏富、靖远宏达等在运子公司陆续技改，以及年内 金属价格提升。公司目前已构建危废-合金-金属-精加工全产业链布局。公司靖远宏 达技改项目于 2022 年 4 月完成，重庆、金昌项目（危废-合金）、江西前后端一体项 目（危废-合金-金属）加速投运，金昌鑫盛源、正弦波于上半年投产（金属精加工）。 公司危废技术行业领先，构建全产业链强化壁垒，市占率提升可期。

拟定增 27.58 亿元用于项目建设，实控人李卫国亦参与认购。定增募集资金用于 41 万吨/年危废资源化产能 10 万吨级再生金属精炼产线等项目建设。公司目前定增已 处于反馈阶段，我们认为公司拥有渠道组织-关键设备-配伍技术-精细化管理-全产业 链布局等五维壁垒，定增融资将加速助力公司构建危废深度资源化护城河。

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