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2012年7月20日(国海策略:小盘风格能继续跑赢吗?)
小盘,风格,流动性2012年7月20日(国海策略:小盘风格能继续跑赢吗?)
发布时间:2020-12-06加入收藏来源:互联网点击:
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2018年10月18至12月28日大盘震荡下行小盘上涨,大盘指数跌0.18%,小盘指数上涨6.1%,小盘较大盘取得近8%的相对收益。经济方面,中美贸易战叠加政策去杠杆导向的背景下,我国经济进入下行通道,PMI自5月份的51.9持续回落,12月刺破荣枯线来到49.4;四季度实际GDP增速为6.5%,同比下降0.3%,整体经济数据全面下滑。流动性方面, 在2018年宏观政策“去杠杆”导向下,社融增长放缓,其中2018年12月社融存量同比下降3.82%,实体流动性趋紧。产业层面来看,5G产业成为2018年最受关注的热门板块,10月12日国务院办公厅印发《完善促进消费体制机制实施方案(2018—2020 年)》文件提到,将进一步扩大和升级信息消费,加大网络提速降费力度,加快推进第五代移动通信(5G)技术商用。此外,中国移动、联通、电信等传统通信巨头纷纷发布5G部署计划,进一步证实5G产业链的成熟与发展。随着2019年年初央行全面降准下流动性得到释放,叠加大规模减税政策的实施,2019年股市止跌企稳,大小盘指数在2019年1月至3月底期间分别录得24.9%和21.5%的涨幅,结束了此前的分化走势 。
1.3、后续大小盘风格将如何演绎?
回顾2010年以来7段小盘风格显著跑赢的时期,其共同点在于国内经济均处于走平或下行状态,而流动性环境则有松有紧,并非影响大小盘风格的关键因素。但值得注意的是,市场对经济的预期会影响小盘风格超额收益的幅度,在国内经济增长动能走弱的环境下,市场对经济的担忧越小,小盘风格的超额收益越明显,如果后续经济或者流动性环境发生较为显著的变化,大小盘风格将会迎来切换,如2012年底以及2014年底。回顾2010年以来7段小盘风格显著跑赢的时期,国内经济均处于走平或下行状态。具体来看,2010年2月至9月,在经历“四万亿”刺激后国内政策开始收紧,经济逐步由高位回落,PMI指数连续下滑;2012年8月至9月,国内经济回落至底部,PMI指数降至50%下方;2013年2月至10月,在经历2012年Q4至2013年Q1的阶段性回升后,国内经济再度走弱,GDP增速重回下行趋势;2014年8月至10月,全球经济增长动能走弱,国内通缩压力加剧;2016年5月至7月,国内PMI指数再度回落至50%以下,市场对经济回升的可持续性存疑;2018年10至12月,国内经济处于阶段性底部;2021年3至9月,国内经济复苏顶峰已过,经济增长动能趋势性回落。然而,在上述时期中国内货币政策有松有紧,表明流动性环境的宽松与否或并非决定市值风格的关键因素。但值得注意的是,小盘风格跑赢时间较长且超额收益较高的三段时期(2010年、2013年和2021年)经济均处于复苏后的初步回落阶段,市场对于经济的预期并不悲观,市场风险偏好相对其余时期来说相对较高。因此,在国内经济增长动能走弱的环境下,市场对经济的预期或影响小盘风格超额收益的幅度,市场对经济的担忧越小,小盘风格的超额收益越明显。从后续演绎来看,2012年底以及2014年底国内经济与流动性环境的变化较为显著,在此形势下,市场风格阶段性的切向了大盘,小盘风格相对优势退却。
新兴产业周期对于小盘风格的影响不容小觑,2010年以来小盘风格长期跑赢的行情均发生于高新产业兴起的背景之下,例如2010年智能手机时代的开启、2013年移动互联网产业的爆发以及2021年新能源产业的快速发展,在经济总量偏弱的环境下,由产业增量带来的结构性行情将更加显著。除了宏观经济环境的影响之外,新兴产业的发展与市场小盘风格的演绎亦有明显相关性。根据此前《何时选大,何时买小——风格研究系列2》报告中对A股市场大小盘风格轮动规律的总结,小盘风格长期占优的行情往往伴随着一轮新兴产业的崛起,例如2010年至2015年在智能手机到移动互联网再到“互联网 ”的产业周期下,小盘风格整体占优。更细致的来看,在2010年以来的7段小盘风格占优行情中,延续时间较长且小盘相对大盘的超额收益较高的时期均发生于高新产业兴起的背景下,例如2010年Iphone4问世后智能手机时代的开启,2013年智能手机与3G渗透率加速提升后移动互联网产业的爆发,以及2021年在“双碳”战略目标下,由新能源车、光伏引领的新能源产业的快速发展。在宏观经济总量偏弱的环境下,与经济周期相关度较低的小盘风格或具备相对优势,而在此时期,由产业增量带来的结构性行情则将更加显著。
回看当下,在国内房地产市场供需偏弱、居民及企业端信贷需求不足的背景下,经济总量上行仍较乏力,国内流动性环境大概率仍将维持合理充裕,基本面出现超预期上行或者下行的概率都不大。一方面,后续大规模刺激政策出台的概率较低,小盘风格的优势环境仍将延续;另一方面,经济失速下行的风险也较低,景气度的比较优势亦将支撑小盘风格的超额收益继续走扩。但若接下来经济回升动能明显增强或失速下行,则大小盘风格会迎来再平衡,甚至是切换。今年7月以来A股市场大小盘走势出现明显背离,国内经济回升动能的走弱以及流动性环境的宽松为具备成长属性的中小盘股提供了优势环境,以“双碳”与“自主可控”引领的高景气赛道表现亮眼。展望后市,现阶段国内房地产市场供需偏弱,地产行业形势仍然严峻,7月社融数据显著低于预期,居民及企业端信贷需求仍然不足,在此背景下国内经济总量上行仍较乏力,国内流动性环境大概率仍将维持合理充裕,若后续无大规模刺激政策出台驱动经济回升,宏观经济环境或仍将利于小盘。与此同时,在“稳增长、跨周期”政策持续托底的情形下,国内经济失速下行风险亦较低,市场风险偏好有望维持,景气度的比较优势将支撑小盘风格的超额收益继续走扩。但若接下来经济回升动能明显增强或失速下行,则大小盘风格会迎来再平衡,甚至是切换。
配置方面,8月份为业绩密集披露期,中小盘大概不会出现今年4月份杀业绩的情况,“经济偏弱 流动性充裕”组合下小盘仍好于大盘、成长风格优于价值,建议围绕中报业绩向好的成长板块如新能源、军工产业链以及平台经济等板块配置,三季度修复动能较大的可选消费板块如汽车、家电,以及估值处于相对底部的医药亦建议关注。
2、三因素关键变化跟踪及首选行业
8月经济高频数据来看,供给端出现一定程度的修复,需求端恢复较为缓慢,后续需要等待经济旺季数据的验证。国内十债利率和短端利率低位震荡,后续关注8月MLF续作情况,美债利率上行,外资在本周四大幅流入。本周市场呈现普涨的格局,关注后续地缘政治与疫情形势的演绎。
2.1、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化
8月经济高频数据来看,供给端出现一定程度的修复,需求端恢复较为缓慢,后续需要等待经济旺季数据的验证。从8月经济高频数据来看,生产端的各项开工率全面上行,唐山高炉开工率结束此前的下行态势,出现一定程度的上行,轮胎开工率在8月第二周则是出现了环比的上行。需求端的恢复较为缓慢,地产销售依然较为低迷,其中8月30大中城市商品房成交面积同比下滑约24.8%,下行幅度较7月有所收窄,主要系去年8月之后地产销售基数下滑的原因,环比7月仍在下行。汽车销售整体表现一般,8月第一周总体狭义乘用车市场零售达到日均4.1万辆,同比2021年8月第一周增长21%,表现平稳回暖,相对今年7月第一周均值微增3%。从外需来看,韩国8月前10日出口额同比增长23.2%,日均出口额同比增长8.7%,增速较7月份基本持平。整体而言,从8月经济高频数据来看,供给端出现一定程度的修复,需求端恢复较为缓慢,后续需要等待经济旺季数据的验证。
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