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2012年7月20日(国海策略：小盘风格能继续跑赢吗？)

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发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

2021年3月至12月期间小盘相对大盘的超额收益超过30％，业绩驱动市场大小盘风格切换，2022年年初A股风格在下跌通道中回归均衡。随着2021年初“以大为美”的抱团行为瓦解，小盘股在2021年的后三个季度持续占优，2021年3月至12月期间，大盘指数震荡下跌8.12％，小盘指数逆势上涨23.49％，收益差值达到了31.61％，国证2000指数与上证50指数收益差值达到了48.65％。2021年的小票行情主要由于业绩驱动，具体来看，2021年3至12月上证指数、申万大、小盘指数估值均出现不同程度的回落，而在业绩增速方面，申万小盘指数存在显著优势，全年业绩增速达到22.77％（上证指数为17.47％，申万大盘指数为11.40％）。小盘业绩占优的主要原因有二，一是2021年以来国内经济处于疫情复苏后的回落阶段，经济增速在基数效应下与2021年Q1见顶，随后进入增速下行期，伴随地产调控、财政后置、供给收缩等问题的出现，内需持续走弱，位于集中度较高行业的龙头企业业绩弹性相对较弱。二是随着“碳中和”顶层设计出台后，相关产业链支持政策进入密集落实期，受益于光伏、风电装机以及新能源车销售放量，相关产业链的中小企业业绩弹性较高，驱动股价上行。具体来看，申万小盘指数中权重较大的行业业绩表现也相对亮眼，如有色金属、基础化工、电子、医药生物、电力设备，全年归母净利增速分别达到176.56％、142.56％、90.63％、50.76％和19.66％。2021年末，随着全球通胀抬头，欧美央行货币政策基调相继由转松转紧，全球风险偏好开始进入下行区间，A股市场与美股同步在2021年12月见顶回落，在随后的2022年年初随着风险事件如俄乌冲突以及国内疫情反复的相继发生，A股市场延续下跌态势直至4月，这一期间大小盘风格趋向均衡，大盘指数相对抗跌。

1.2、小盘短期占优的四次情形

2012年7月末至9月中旬小盘风格相较于大盘风格取得10％左右的相对收益，经济尚未企稳、流动性环境充裕及新兴产业政策提振为本阶段小盘占优的主要原因，随着四季度经济企稳回升，市场风格迎来再平衡。2012年7月末至9月中旬大小盘风格走势明显分化，期间小盘指数上涨5.3％，大盘指数下跌4.4％，小盘相较于大盘取得接近于10％的相对收益，行业层面呈现电子、计算机领涨市场的局面。经济层面来看，受前期国内政策收紧影响，2011年起我国经济进入加速回落区间，2012年Q2我国GDP增速下滑至8％以下，7月工业增加值为9.2％，低于预期，再次引发市场对基本面的担忧。流动性层面来看，在经济下行压力逐步增大的背景下，2012年二季度央行连续降准、降息，M2增速终于自Q3起走出底部震荡区间，8月至9月宏观流动性正处较为充裕时期。产业层面来看，本阶段正值移动互联网产业、战略性新兴产业双周期叠加时期，一方面随着2010年Iphone4智能手机面世，移动互联网产业发展进一步提速，2012年7月至8月我国智能手机出货量分别达到222.4％、174.9％。另一方面，2012年7月20日国务院正式印发《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，其中重点提及发展先进半导体、计算机等新一代信息技术。整体来看，经济尚未企稳、流动性相对充裕及产业政策提振为本时期小盘股行情演绎形成支撑。随着2012年四季度海内外宽松共振启动，叠加前期稳增长政策效果显现，国内经济企稳回升，以银行为代表的金融板块大幅回升，9月中旬至2012年年末，大盘指数上涨14.2％，同期小盘指数下跌1.2％，市场风格迎来再平衡。

2014年8月中旬至10月末，小盘相较于大盘取得约12.5％的相对收益，经济温和下行、流动性边际宽松及移动互联网产业链纵深延伸是本阶段小盘占优的主要背景，11月央行意外降息引爆金融行情，市场风格切换至大盘。2014年8月中旬至10月末，小盘风格明显跑赢大盘风格，期间小盘指数上涨16.9％，大盘指数上涨4.4％，小盘相较于大盘取得大约12.5％的相对收益。宏观经济上，2014年全年正值增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”。2014年6月至9月我国经济出现阶段性弱复苏，三季度GDP增速下滑至7.2％，四季度小幅回升至7.3％。流动性层面，2014年流动性环境整体稳健偏松，3月份两会政府工作报告中提出了“要守住稳增长、保就业的下限和防通胀的上限，继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度”，7月中央政治局会议中并未提及对货币政策的具体要求，说明货币政策“名稳实中性”，此外，央行于年中定向降准，支持“三农”、小微企业、汽车金融公司的发展，流动性环境偏宽松。产业层面，2014年移动互联网产业浪潮由智能手机向下游内容及应用领域扩散，下游内容端渗透率爆发叠加“大众创业、万众创新”的国家战略支持，计算机、通信、电子行业跑赢万得全A。整体来看，在经济出现阶段性弱复苏、流动性环境相对偏松及产业周期加持下，小盘风格迎来强势上涨。2014年11月21日央行超预期宣布非对称降息，金融板块领涨，2014年最后两个月，大盘指数上涨44.2％，同期小盘指数下跌0.7％，市场风格切换至大盘。

2016年5月至7月小盘指数较大盘取得近10％的相对收益，“互联网 ”相关行业政策支持和盈利增长的双重提振为本轮小盘占优的主要逻辑，后续供给侧改革效果显现导致大小盘估值逐步分化，市场风格回归平衡。2016年5月18至7月8日，大小盘指数呈现“一平一涨”的分化走势，大盘指数小幅上涨4.4％，小盘大幅上涨14.1％，小盘较大盘取得近10％的超额收益。经济方面，本阶段供给侧改革效果尚未显现，投资、消费、出口等经济增长动能表现仍然较弱，其中固定资产投资累计同比增速下降1.9％，社消零售总额同比增速下降0.3％，出口累计同比增速下滑4.8％，整体经济回升的可持续性存疑。流动性方面，在全年政策利率保持不变的背景下，2016年M1-M2增速剪刀差持续向正向区间走阔并于7月达到15.2％的峰值，然而2016年房市销售的全面回暖使大量存款由居民部门流向了房产企业，7月居民中长期贷款新增4773亿元，而总体新增信贷仅为4636亿元（较2015年7月减少10164亿元），反映出企业投资意愿持续低迷，流动性存在结构性问题。产业方面，2016年正值“互联网 ”相关行业涨潮期，一方面国务院先后于4月和5月发文积极推进“互联网 流通”行动计划，进一步推进线上线下融合发展，云计算、物联网、大数据等相关行业得到政策加持。另一方面，通信、电子等互联网相关行业盈利能力在2016年大幅上涨，其中电信业务1-7月业务总量同比增长48.5％；电子信息制造业1-5月利润同比增长22.4％。后续随着工业企业利润进一步攀升下，主板上市公司ROE出现明显修复，大小盘估值水平出现分化，上证50和沪深300估值全面抬升，而中证1000估值大幅回落，2016年8月至12月末，大盘指数上涨3.2％，小盘指数下跌1.25％，市场风格迎来再平衡。

2018年10月至12月期间，小盘指数较大盘指数取得8％的相对收益，彼时经济数据全面下行叠加流动性收紧，5G概念板块的火热是带动小盘股上涨的背后因素，后续流动性宽松叠加减税等利好政策下大小盘指数回归一致。

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