您现在的位置: 首页 > 网站导航收录 > 百科知识百科知识

2012年7月20日(国海策略：小盘风格能继续跑赢吗？)

小盘,风格,流动性2012年7月20日(国海策略：小盘风格能继续跑赢吗？)

发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

？

2、回顾2010年以来7段小盘风格显著跑赢的时期，其共同点在于国内经济均处于走平或下行状态，而流动性环境则有松有紧，并非影响大小盘风格的关键因素。但值得注意的是，市场对经济的预期会影响小盘风格超额收益的幅度，在国内经济增长动能走弱的环境下，市场对经济的担忧越小，小盘风格的超额收益越明显，如果后续经济或者流动性环境发生较为显著的变化，大小盘风格将会迎来切换，如2012年底以及2014年底。

3、新兴产业周期对于小盘风格的影响不容小觑，2010年以来小盘风格长期跑赢的行情均发生于高新产业兴起的背景之下，例如2010年智能手机时代的开启、2013年移动互联网产业的爆发以及2021年新能源产业的快速发展，在经济总量偏弱的环境下，由产业增量带来的结构性行情将更加显著。

4、回看当下，在国内房地产市场供需偏弱、居民及企业端信贷需求不足的背景下，经济总量上行仍较乏力，国内流动性环境大概率仍将维持合理充裕，基本面出现超预期上行或者下行的概率都不大。一方面，后续大规模刺激政策出台的概率较低，小盘风格的优势环境仍将延续；另一方面，经济失速下行的风险也较低，景气度的比较优势亦将支撑小盘风格的超额收益继续走扩。但若接下来经济回升动能明显增强或失速下行，则大小盘风格会迎来再平衡，甚至是切换。

5、配置方面，8月份为业绩密集披露期，中小盘大概不会出现今年4月份杀业绩的情况，“经济偏弱 流动性充裕”组合下小盘仍好于大盘、成长风格优于价值，建议围绕中报业绩向好的成长板块如新能源、军工产业链以及平台经济等板块配置，三季度修复动能较大的可选消费板块如汽车、家电，以及估值处于相对底部的医药亦建议关注。

摘要

1、2010年以来A股市场共经历了7段大小盘风格背离、小盘指数显著跑赢的行情，其中持续时间较短且小盘相对大盘超额收益在10％左右的共有4段，分别为2012年8月-9月、2014年8月-10月、2016年5月-7月和2018年10月-12月，持续时间较长且超额收益达20％以上的共有3段，分别为2010年2月-9月、2013年2月-10月和2021年3月-9月。具体来看，2012年8月-9月、2014年8月-10月、2016年5月-7月和2018年10月-12月，申万小盘指数分别跑赢大盘指数约10.0％、12.5％、9.2％、9.3％，行情持续时间均在一个季度以内。2010年2月-9月、2013年2月-10月和2021年3月-9月，申万小盘指数分别跑赢大盘指数约42.7％、23.4％和31.6％，行情持续时间均在两个季度以上。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。

1、小盘风格能继续跑赢吗？

7月以来A股市场大小盘走势出现明显背离，7月1日至8月12日，申万小盘指数上涨1.26％，申万大盘指数回落7.20％，小盘指数较大盘指数取得8.46％的超额收益。从宏观层面来看，7月国内经济回升动能的走弱以及流动性环境的宽松为具备成长属性的中小盘股提供了优势环境。与此同时，期间“停贷风波”的扰动、中证1000ETF的集中发行以及由“佩洛西窜访台湾”事件引发的对于芯片自主可控预期的加强，亦是本轮小盘行情的催化因素。展望后市，以中证1000为代表的中小盘股能否继续走强？中小盘指数的超额收益能否持续走扩？后续影响市值风格的核心变量会有哪些？本次周报我们将通过对2010年以来7段不同程度小盘风格超额收益行情的复盘，探究小盘风格走强的所需条件以及背后的深层逻辑，以为投资者提供如何判断后续行情的建议。

1.1、小盘长期占优的三次情形

2010年Q1至Q3市场实现V型反转，期间小盘相对大盘的超额收益超过40％，产业周期和政策驱动小盘持续占优，2010年末随着货币政策由松转紧，市场进入盘整，风格回归均衡。2010年Q1至2010年Q3期间，申万大盘指数弱势盘整，下跌21.13％，而申万小盘指数呈震荡上行，涨幅达到21.53％，超过大盘指数42.66个百分点。小盘行情主要分为两个阶段，第一个阶段为2010年1-4月，估值驱动小盘指数逆势上行，第二个阶段为2010年4-9月盈利驱动小盘指数持续上涨。2010年1月至4月中旬期间，上证指数震荡下行，而小盘指数和大盘指数的估值分别抬升了了19％和5％，这一时期市场流动性保持2009年以来的充裕态势，整体环境利于小盘股估值提升；在2010年4月下旬至9月，货币政策进入边际趋紧环境，市场估值整体下杀，同期小盘和大盘指数估值分别下降41％和38％。从业绩增速来看，小盘指数业绩相对优于大盘指数，申万小盘指数前三季度单季净利润增速分别为59.18％、37.27％和28.49％，申万大盘指数前三季度单季净利润增速分别为56.77％、29.02％和27.72％。这一时期小盘业绩占优的原因是政策扶持下战略新兴产业的崛起。政策方面，2009年9月国务院召开三次战略性新兴产业发展座谈会，2010年9月国务院出台《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，提出战略性新兴产业成为先导和支柱产业，政策环境助力创新型企业业绩提升。与此同时，智能手机行业进入上升周期，带动手机产业链业绩放量，2010年三季度中国手机产量同比维持在30％左右，全球智能手机出货量同比达到93％，受益于智能手机的产业浪潮，电子行业业绩实现高速增长，2010年第三季度申万电子行业归母净利润增速达到374.18％。2010年末，经济增速处于下行区间，通胀水平上涨压力仍存，央行在2010年Q4采取三率齐发的方式加速收紧货币政策，在通胀高企、经济增速下滑的滞胀忧虑中市场进入盘整，小盘股估值开始回落，市场风格再度回归均衡。

2013年2月至10月大盘指数震荡下跌，跌幅为12.79％，而同时小盘指数涨幅达到10.60％，此期间小盘占优，估值抬升是小盘股超额收益的主要贡献因素，步入14年后市场进入震荡区间，随着流动性紧缩环境的边际缓解，风格回归均衡。2013年2月至10月，从宽基指数来看，wind全A跌幅0.75％，这一时期市场处于宽幅震荡态势，大小盘表现显著分化，小盘股持续占优。具体来看，全年国证2000指数与上证50指数收益差值达到了35.63％，同时申万小盘指数与大盘指数的收益差值达到了23.39％。2013年小盘股行情主要来自估值驱动，2013年1至12月上证指数和申万大盘估值明显回落（分别下降21.87％和20.36％），申万小盘指数估值小幅提升（1.86％），而在业绩增速方面，申万小盘指数并不存在显著优势，全年业绩增速仅有3.34％（上证指数为13.63％，申万大盘指数为12.70％）。市场估值整体下杀的原因在于两次“钱荒”导致市场流动性偏紧，而支撑小盘股估值抬升的主要原因有二，一方面彼时处在并购重组政策宽松时期内，自2010年并购重组政策出台后，市实现借壳上市的公司数目在此期间大幅增长，由2010年的3家增长至2013年的18家，叠加2013年中央财政继续完善中小企业的税务扶持政策，中小企业更加获得资金青睐。另一方面，传媒产业周期在这一时期崛起，催化成长行情，伴随智能手机与3G渗透率的持续攀升，以移动互联网市场为代表的互联网产业迅猛发展，手游、国产电影、视频付费进入大众视野。2013年12月，4G排照下放带动了传媒行业发展，因此2013年又被称为“手游元年”。12月央行使用短期流动性调节工具SLO，连续三天向市场累计注入流动性超过3000亿元，央行出手缓解流动性后，随后2014年上半年上证指数跌幅达到3.19％，申万大盘跌幅为7.47％，申万小盘涨幅略有下行（5.69％），市场进入震荡区间但振幅缩小，小盘占优态势延续。

 1/4    1 2 3 4 下一页 尾页