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dcf(一文说透：DCF估值是个什么鬼？到底怎么用？)
估值,分母,的是dcf(一文说透：DCF估值是个什么鬼？到底怎么用？)
发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：
随着今年越来越多的成长股创出新高
很多人表示看不懂了
因为用传统的PE、PE/G等方式进行估值
科技医药消费很多龙头完全没法下手
可是它们却持续“高举高打”，一直高估一直涨
是谁给了投资者（包括基金）这么大的勇气？
是爱吗？是信仰吗？是梁静茹吗？
这时候你可能听到有人说
我们现在不用PE估值，而是用DCF模型
在这个视角下，这些龙头并没有高估呀
那么到底什么是DCF，怎么用，好不好用
普通投资者能从中领悟到什么投资的“真谛”
我前阵子专门请教了国泰基金的基金经理徐治彪
他是坚持用DCF去做投资的基金经理
但是又对估值有着很严苛的要求
今天，我就争取把这个硬核的知识点轻松的给大家讲清楚
姊妹篇《为什么看估值买基金，越亏越多？》
01 DCF是一种指导思想DCF估值方法，它其实从来都没法准确的指导我们去做投资，重要的是它告诉了我们一个思想，这才是它牛逼的地方。
其实，DCF模型就是把上市公司未来所有的现金流，折现到今年看看值多少钱：
图片来源：东兴证券
如果你看不懂这个公式，也没关系，我们可以看下图：
分子是现金流和增长率，其实就是企业的基本面。这里有人用自由现金流（FCFF），有人用股息分红（DDM），都是一个意思。
分母是无风险利率，加上风险溢价，风险溢价可以理解为风险评价水平再扣除风险偏好。说白了，分母其实就是投资者投资股票的机会成本。
怎么理解呢？举例说明下：
分子：
现金流增速对应的是个股质地情况（与估值正比），企业增速越快，估值就越高；比如在婚恋市场上，年龄确实影响着大龄青年的议价能力和估值水平（不是故意冒犯）。
分母：
无风险利率对应的是大盘估值（与估值反比），降息时市场无差别上涨；比如当通货膨胀钱不值钱，几十年间全国各地的彩礼都从自行车变成了汽车；
风险评价对应的是行业估值，是市场对不确定性的判断（与估值反比），业绩不确定性越低的板块，股价涨的越多；据说有些地方的婆婆找媳妇，一听说是老师/公务员，立马彩礼翻倍，这是一个道理；
而风险偏好对应的是投资者的情绪（与估值正比），投资者越无畏，则股票的估值泡沫越大，反之亦然。比如随着思想的开放，人们会觉得谈恋爱次数多的人更成熟更体贴，曾经的“渣男”“渣女”说不定更受青睐，从此节操是路人；
至此，股票涨跌的秘密就全部解说完毕了，个股、行业、大盘、投资者，该有的因素全部都有了。
听起来简直完美，但当你真正用起来，开始往里套，就会发现bug一大堆。
企业增速、无风险利率、风险评价、风险偏好，每一个因素用什么指标去量化，如何估算，一丢丢变化对最终的价值都会产生非常大的影响。
如果硬往里套，很容易产生一种“精确的错误”，相比较而言，通过这种思想，获得一种“模糊的正确”才是更重要的。
这也是为什么投资是科学和艺术的结合。
02 分母决定能不能买那么在现实中，DCF如何指导我们投资呢？
徐治彪的回答非常简单：
分母决定能不能买，分子决定买什么
说白了，分母决定出不出手，分子决定搞什么板块/个股。
对于“分母决定能不能买”，他给我举了几个例子：
为什么疫情以来全球市场快速反弹？
全球放水，无风险利率越来越低，海外都奔着负利率去了，国内虽然克制也不得不跟上加码宽松，节后国债收益率大幅下行，这些都降低了分母。所以雨露均沾，全市场普遍反弹。而近期市场调整，也和市场流动性边际收紧有关系。
为什么2018年市场非常惨？
核心就是去杠杆带来流动性的收缩，加上贸易战，导致市场对未来的信心的缺失，不确定性升高，你要求的风险溢价肯定很高，二者叠加所以分母大幅提升，股票自然就跌了。
为什么消费医药被资金疯狂追捧？
业绩确定性高的股票，投资者眼中的不确定性小，所以风险溢价也低，这降低了分母，估值就会变高。另外，外资进来也更青睐这些品种，所以他们受到了资金的追捧。（这么听来外资比山东婆婆还喜欢当老师的媳妇儿。。。）
为什么科技股猛涨？
通常估值较高、业绩支撑不够扎实的的板块，会更依赖于流动性。今年流动性泛滥时，中美科技股都是猛涨，但是一旦边际出现收紧，它们的压力就会很大，近期的调整就来自于此。
为什么市场经常有春季躁动、五穷六绝的现象？
一般一季度我们追求开门红，以发展为主要基调，政策的宽松性会维持一段时间，到了二季度我们会就检视一季度开门红搞得怎么样，该收的收该调的调，所以就会有五穷六绝。当然，今年的节奏彻底被疫情打乱了。
如果再简单粗暴一点：
分母就是市场的流动性，只要流动性宽松，妹妹你大胆的往前走，先搞了再说，至于搞什么我们再慢慢琢磨。
我以前也发过一个朋友圈，也是同一个意思。
至于如何判断市场流动性，我们可以看社融规模增速、国债收益率、社会整体融资成本等宏观和微观的变化，进行综合判断。
03 分子决定买什么再来说说分析，它其实就是公司质地，即基本面。
我们如果再把分子拆解一下，它应该是一个ROE、股息率、自由现金流、增长率等一些列指标的函数，不同的行业，不同的投资人会用不同的评判方法。
由于涉及因素过于多，我们在此不展开，你看这个图就好，我们以后会一个一个拆开解读。
延伸阅读：
ROIC：为什么大佬们都越来越重视这个灵魂指标？
渗透率：说说成长股投资中最重要的那个指标
如果简单粗暴一点，怎么选分子呢？徐治彪则帮我们给出了一个非常简单清晰的决策方法：
经济相对好的时候，买经济强相关的行业，比如周期行业，包括上游、金融，
典型案例：以2017年为代表，涨价逻辑的周期上游和银行保险很好（还记得当年的大平安吗）；
判断特征：PPI正增长，流动性边际收缩，利率边际上升
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