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马兰小苏打哪个厂的是正品(基础化工原料纯碱行业深度报告)

纯碱,产能,万吨马兰小苏打哪个厂的是正品(基础化工原料纯碱行业深度报告)

发布时间：2016-12-08加入收藏来源：互联网点击：

从经营性现金净流来看，剔除 2012-2013 年行业最差时期，三友化工、远兴能源以 及和邦生物的经营性现金净流情况稳定，并且现金流水平随行业景气度提升而不断改善。 而双环科技和山东海化的现金流情况较差，企业的造血能力较弱。

我们认为随着行业中各企业盈利、创现能力的差异拉大，落后企业承担着更大的生产经营压力，在竞争格局始终处于弱势地位，难以扭转局面。而领先者有望实现强者恒 强，利用好自身优秀的创现能力以及生产优势，实现市场占有率的持续提升。

4 长期看好行业景气回升，优选行业龙头企业

在经历了 2012-2015 年行业低谷期后，行业的供需格局已经基本平衡，行业产能利 用率已达到 86%。在产业政策和环保监管下，产能无序投放的局面将不会再出现，未来 的行业格局大概率是优势企业逐步扩产，提升行业集中度。需求方面，短期受下半年汽 车产销回升、地产竣工回升等影响，2019 年纯碱的需求增速有望维持在 6%左右，增速 较去年提升 7 个百分点；长期来看，我国仍然是全球最大的发展中国家，建筑需求和汽 车消费需求还远未到达天花板，这将是支撑纯碱需求稳定增长的基石。我们看好纯碱行 业景气度逐步上升，首次覆盖给予行业“同步大市”评级。

看好行业龙头竞争地位的提升，推荐关注行业绝对龙头三友化工、优 质天然碱龙头远兴能源。

4.1 三友化工

公司自 1992 年成立，经过十几年发展于 2003 年在上交所上市。公司已由成立之初 单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业并配套热电、原盐、碱石、物流、国际贸易等循环经济体系的行业龙头企业。公司主要从事粘胶短纤维、纯碱、烧碱、聚氯乙烯、混合甲基环硅氧烷等系列产品的生产、销售，产品主要用于纺 织、玻璃、有色金属冶炼、合成洗涤剂、化学建材等行业。

公司是国内最大的纯碱生产企业，现有产能达到 340 万吨/年，远超行业其他对手， 产品质量也领先同行。同时，依托了“两碱一化”的产业布局，打造了循环经济产业链。 围绕着制碱过程中产生的副产品氯气和烧碱，延伸进入了 PVC 和粘胶短纤市场。实现了 公司氯、碱的平衡，同时又降低了公司整体的生产成本。目前，公司已建设有粘胶短纤 产能 70 万吨/年、烧碱产能 53 万吨/年以及 PVC 树脂产能 50 万吨，发展成了一个综合性 化工生产企业。

近几年公司营业收入稳步增长，收入规模从 2015 年 136 亿元增长至 2018 年 201 亿 元，年化增速达到 15%。2017-2018 年，公司净利润大幅增长至 17 亿元，主要受到纯碱、 氯碱行业复苏的影响，产品的利润中枢逐步上移。2018 年公司毛利率达到 34%，大幅高 于行业平均，体现出公司生产成本上的明显优势。预计公司 2019-2021 年分别实现净利 润 11.38、15.04、18.38 亿元，EPS 分别为 0.55、0.73、0.89 元。参考行业整体估值水平， 给予公司 2019 年底 11-12 倍 PE 估值，股价合理区间为 6.05-6.60 元/股。

4.2 远兴能源

公司前身为内蒙古远兴天然碱股份有限公司，于 1997 年 1 月在深交所上市。公司主 营纯碱、小苏打、煤炭、煤制尿素、天然气制甲醇业务，是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业，纯碱产品具有成本低、无污染等优势，广泛应用于玻璃、化工制品、氧化铝等行业。公司所属企业的“远兴”牌和“马兰”牌商标是中国驰名商标，“远兴”牌 纯碱是中国名牌产品。

公司在河南桐柏县形成了生产能力 180 万吨的中国天然碱循环经济生产基地；2019 年子公司中源化学 40 万吨/年的精品小苏打产能投产，公司小苏打产能上升至 90 万吨。 公司的纯碱生产路线为天然碱法，生产成本是三种路线中最低的，2018 年公司毛利率高 达 60%。近两年，公司收入和利润随行业景气提升而逐步提升，2018 年公司实现营业收 入 89 亿元，同比下降 13%；实现净利润 13 亿元，同比增长 82%。

预计公司 2019-2021 年分别实现净利润 8.99、11.08、12.91 亿元，EPS 分别为 0.23、 0.28、0.33 元。参考行业整体估值水平，给予公司 2019 年底 10-11 倍 PE 估值，股价合理 区间为 2.8-3.0 元/股。

（报告来源：财富证券）

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