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国投安信:LPG:花落春仍在
期货,美国,国投国投安信:LPG:花落春仍在
发布时间:2020-12-06加入收藏来源:互联网点击:
图7:日本LPG表观消费状况
资料来源:彭博,国投安信期货
图8:印度LPG表观消费状况
资料来源:彭博,国投安信期货
图9:韩国LPG进口状况
资料来源:JODI,国投安信期货
图10:西欧LPG进口状况
资料来源:JODI,国投安信期货
在主要进口国进口量总体维持平稳的情况下,LPG价格却在夏季持续上涨,因此出口国的供给偏紧是核心因素。2020年中东地区出口量小幅缩减,但下降幅度远低于原油减产幅度,为-4.35%。2021年,中东出口量在上半年表现出明显紧缩,同比降幅达9.28%,主要是夏季中东高温缺电,对其自用和装运都造成了一定影响;四季度后得到明显好转,同比增幅由负转正,下半年出口量同比上升0.99%,2021年全年中东出口量下滑4.12%,约减少135万吨。
对于美国市场,除了因为天然气生产在2021年恢复较慢导致伴生气增速偏低以外,夏季中西部高温加剧电力消耗,使得当地农业生产中消费丙烷干燥谷物的需求大大上升,在出口需求维持平稳的基础上,表现为美国丙烷库存下半年以来持续在五年低位水平,较同期下降20-25%左右,使得市场情绪持续偏强。进入年末,随着美国偏暖导致燃气消费减弱,冬季去库速度极慢,叠加稳定的伴生气增产预期,2022年年初美国市场压力较大。
总体来看,中东地区产量随着欧佩克维持增产节奏而不断恢复,同时在2021年年末表现出美国价格偏高出口放缓的背景下,我们认为中东供给加速接近疫情前水平下,全年为国际市场供应端带来环比260万吨增量,总出口量介于19和20年之间。美国年均丙烷产量增加0.06百万桶/日,考虑其丙丁烷比例和炼厂利用率提高增加丁烷自用的情况,全年或带来环比240万吨的供应增量。
图11:中东出口状况
资料来源:路透,国投安信期货
图12:美国丙烷库存状况
资料来源:wind,EIA,国投安信期货
图13:美国丙烷出口状况
资料来源:路透,国投安信期货
图14:美国LPG产量变化
资料来源:wind,EIA,国投安信期货
3.进口气边际作用增强,国内季节性规律弱化
国内燃气消费中民用燃气总体处于下滑趋势,因此随着餐饮业发展而持续增长的商用燃气是其主要增量。在经过2020年的快速恢复之后,2021年国内商业消费增速进入了长尾阶段,从三季度疫情冲击的影响来看,我们认为2022年的商业消费仍然会较为脆弱。同时消费结构上餐饮增速和社消增速之差除10月有所恢复以外全年总体维持稳定,这一现象值得关注,考虑疫情冲击后长期居民消费习惯也受到干扰的可能,使得燃气消费在未能恢复到19年水平之前即开始延续下滑趋势。除此以外,在华东和华南地区,部分企业能够在LPG和LNG中切换燃料消费,过2020年内两者在年内价差关系并不稳定,使得PG工业燃气消费维持平稳,但2021年更依赖于进口的LNG价格持续偏高,对工业燃气消费形成支撑,2022年在天然气降价和出口环比增速回落的情况下,燃气淡季时工业消费或环比变弱。在民用燃气衰减速度放缓的格局下,2022年燃气消费环比略微下降20万吨左右。
图15:LPG与LNG市场价走势
资料来源:国家统计局,国投安信期货
图16:全国餐饮收入同比增长率
资料来源:Wind,国投安信期货
化工需求中,以碳四为原料的汽油添加剂路线历来是主要LPG化工利用途径,在化工消费中占比在2/3以上。随着国六标准的推行,烷基化持续大量投产,预计2022年MTBE产能将维持平稳,烷基化增长220万吨/年产能。目前来看在成品油市场较为饱和的情况下,添加剂开工率维持趋势性下滑,MTBE和烷基化开工率上半年为45.13%和46.62%,较19年同期分别下降了3.56%和3.80%,而下半年受疫情冲击,下滑更为明显。在2022年开工率仍难言乐观的情况下,添加剂端需求或环比增加80万吨左右。
图17:添加剂产能变化
资料来源:卓创,国投安信期货
图18:烷基化开工率
资料来源:Wind,卓创,国投安信期货
在化工需求的增量方面,PDH自2020年起进入密集投产阶段,叠加2021年燃气市场特殊逆季节性行情,该路线竞争激烈度大大提高,毛利水平2021年急剧压缩。目前来看2021年PDH开工率在三季度的大幅下滑是受盈利预期的影响,2021年年末部分PDH仍有检修预期,市场处于一个降负保利润的运行状况,全年平均开工率为78.46%,较2020年的87.03%大大下滑。新产能上2022年计划投产495万吨产能,产能增幅为近年来最高水平,其中临近年末的产能在利润下滑预期和冬季燃气需求推高成本的前提下,推迟投产或以低负荷试运行可能性较大,因此推测2022年PDH环节会贡献约280万吨需求增量。
图19:PDH毛利变化
资料来源:Wind,国投安信期货
图20:PDH开工率变化
资料来源:隆众,国投安信期货
表1:新投产PDH项目
资料来源:隆众,卓创,公开数据整理,国投安信期货
相比持续变化中的国内需求格局,国内供给则由于新炼化产能以一体化装置为主,下游都有配套轻烃利用装置。2022年预计投产大型项目包括2000万吨/年产能的广东石化、2000万吨/年产能的山东裕龙岛项目、1500万吨/年产能的镇海炼化扩建和600万吨/年产能的大榭石化。其中裕龙岛项目属于产能置换,对总炼油能力影响较小,其余几个项目均有配套利用装置,其外放影响较小,国产气供应增加量在110万吨左右。在目前炼厂对LPG综合利用能力越发提高的情况下,我们认为外放率的调节对市场的影响会逐步放大,尤其是在成品油消费出现较大波动和燃气旺季民用气绝对高位时,可以看到2021年三季度就因民用气消费疲软,却呈现开工率上升但外放量却持续偏低的格局,炼厂因提高自用来缓解国内宽平衡的局面,这一特点会进一步降低LPG的价格季节性波动。
在供给结构方面,上文已谈到我国供需变化趋势是供给端增量以炼厂自用为主,商品量维持平稳,需求端则集中于进口烷烃制烯烃,因此我国LPG市场呈现炼厂气窄幅波动,进口气边际调节作用不断强化,且保持长期增长态势。过去我国进口气以补充民用燃气消费为主,因此靠近中东且燃气消费旺盛的华南地区货源最为充足,但近年来新化工装置在华东、华北的密集投产和美国货源增长,使得进口气货源持续北移,尤其是2021年,恒力石化和一系列山东PDH项目投产,华北进口占比大增。进口气的北移压制当地市场价格,使得炼厂醚后碳四的阶段性过剩能更快冲击国内LPG市场。
图21:炼厂外放量变化
资料来源:卓创,国投安信期货
图22:山东地炼开工率
资料来源:wind,国投安信期货
图23:国内LPG供应变化
资料来源:卓创,隆众,国投安信期货
图24:进口LPG到岸分布
资料来源:卓创,国投安信期货
三、行情展望与策略建议
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