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国投安信：LPG：花落春仍在

期货,美国,国投国投安信：LPG：花落春仍在

发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

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　　摘要：

　　天然气影响下LPG仍将维持宽幅震荡：美国丙烷增产是推动全球LPG市场变化的核心动力，2022年天然气稳定增产使得丙烷供给端的增量确定性较高。另一方面印度和日本等进口国消费增速继续放缓，上半年国际市场承压加剧。

　　国内化工需求放大进口气边际影响：国内PDH产能2022年继续保持高增速，但2021年PDH利润已经持续走低，开工率出现较大波动。2022年在国内消费总体疲软的背景下，PDH对进口气的消费规模会对市场边际影响更大，降低价格季节性波幅。

　　淡季期现关系转折和现货兑现利空压力同时进行：盘面已处于深度贴水情况下，随着淡季现货逐步见底，会开始交易期现贴水修复逻辑，可考虑做多淡季合约。由于国际市场的持续承压，淡季可能会更长，盘面期现升水的上限弱于2021年，由多转空的节点也可能提前出现。

　　一、2021年行情回顾

　　进入2021年，由于年初国内降温和2月美国受寒潮影响生产临时受阻，年初国内外市场都迎来了小幅反弹，淡季下行较过去偏晚。二季度进入淡季行情后，国内因炼厂大规模检修，供给同步缩减而跌幅低于国际水平，原油的持续强势也使得醚后碳四在持续偏弱后转而较民用气偏强。由于新一轮仓单暂未注册和醚后压力不再存在，盘面在二季度先是修复深度贴水，后因国际市场出现供给偏紧的迹象，开始跟涨，比现货更早维持偏强态势。二季度末，出口国增供乏力，全球能源价格持续上行，国内因疫情反弹下内需维持疲软，其上行动力更弱，以对海外逐步跟涨为主，现货进口利润倒挂并持续走阔。9月末天然气暴涨引发了2021年最后一轮现货上涨，同时盘面达到绝对高位，开始下行消化期现升水，随后因11月现货见顶迹象明显，加速下行并维持深度贴水直到年末。

　　如果说2020年LPG淡季不淡是由于疫情冲击导致现货超跌，逆季节性上涨更多是一种价格的修复，其上涨后绝对价位仍处于历史淡季水平；那么2021年的逆季节性行情，则是这个市场累积的基本面变革导致其市场规律开始发生改变。这体现为天然气市场的矛盾激化和LPG化工的重要性持续增强，而在下半年的大涨行情中，国际丙烷价格涨幅介于原油和天然气之间，天然气价格对LPG的影响较过去明显增强。大商所PG上市近两年，由于其可交割品范围广，盘面锚定对象波动较大，2021年总体走势上对海外市场跟随更为紧密。在四季度深度贴水后，随着与油、气比价收敛，现货结构性价差开始缩小，贴水幅度有所修复。

　　图1：2021年PG主要期现货价格走势

　　资料来源：Wind，国投安信期货

　　图2：丙烷与油、气比价

　　资料来源：Wind，国投安信期货

　　二、2022年供需展望

　　2021年国内外LPG市场总体持续维持强弱分化的走势，同时年内进口价差持续维持倒挂，我们认为这是由于全球能源供需节奏错配和国内化工原料轻质化的两大趋势所共同促成。展望2022年，供需错配或有所缓解，能源价格有望高位回落，震荡中枢有所回落，但国内LPG化工投产仍保持稳定高增速，略显过剩的产能和居高难下的进口气成本的仍将影响国内市场的季节性走势，旺季上行空间或相对更小。而国际市场因疫情的冲击加速了北美过剩货源在全球分配上的再平衡后，亚太地区的价格会更均衡的同时受北美和中东影响，美天然气的相对宽松可能在淡季造成压力增强。

　　1．全球市场联动性增强，天然气影响价格宽幅震荡

　　过去几年全球LPG市场的主线是美国因天然气持续增产导致其供给持续过剩，LPG价格持续低位运行，从而推动中国的化工项目投产和南亚地区大规模推进民用燃料清洁化。在中美丙烷征税和疫情冲击的影响下，全球LPG市场联动性受到干扰，但2021以年来市场再平衡基本恢复。2022年天然气有望持续增产，而欧佩克原油复产则受国际经济局势和疫情反弹干扰较大，因此美国-中东产地价差联动增强，而原油和天然气与PG的强弱关系年内易发生变化，引起PG价格宽幅震荡。

　　美国LPG增量中绝大多数来自于天然气生产的伴生气，据EIA短期能源展望数据，来自气分装置的丙烷产量从2016年的79.2%上升至2021年的85.8%，预估2022年炼厂产量增加更多，但仍将维持在85.3%的高占比。另一方面，从油气钻机的变化趋势来看，北美天然气钻机在疫情前已因为持续低气价而较石油钻机有更明显回落，但2020年全球碳政策趋严使得市场对天然气需求前景看好，钻机数下滑幅度更小，维持缓慢恢复的态势。考虑到2022年美国新液化码头投产，缓解其当前出口能力瓶颈，在2021年末美天然气产量已恢复至疫情前水平情况下，美天然气在2022年将维持匀速而稳定的增长，EIA预期天然气产量从2021年的945亿立方英尺/日增长为2022年的971亿立方英尺日，推动丙烷从2.08百万桶/日增长为2.14百万桶/日。

　　图3：美国LPG生产预估状况

　　资料来源：EIA，国投安信期货

　　图4：北美油气钻机状况

　　资料来源：贝克休斯，国投安信期货

　　过去几年美国丙烷的快速增产，其供给的持续过剩导致北美价格持续走低，受中国征税影响，在2018-2020年初，中东-北美价差维持一个不合理的走高趋势。2020年后中国市场重新开放，2020年产地价差收敛至征税前合理区间，但从美国出口分布来看，中国2021年占比9.87%，而印度和印尼仍高达9.14%，美国在经济性差的南亚市场占比仍然较高，而出口份额有望转移到中国。进入年末，美国气温偏高抑制其内需，同时天然气稳定增产推动伴生气供给偏宽，北美市场领跌，产地价差剧烈走阔。由于2022年中国的化工需求仍然增长良好，欧佩克维持增产背景下，产地价差的回落与中国进口占比的增长有望出现，届时弹性更大的化工需求的变动或更加主动地影响国际价格。

　　图5：国际丙烷产地价差

　　资料来源：wind，国投安信期货

　　图6：美国LPG出口分布

　　资料来源：路透，EIA，国投安信期货

　　2．国际市场紧平衡程度稍缓，高位波动仍将维持

　　2021年能源消费复苏过程中，就LPG来看，由于2020年恢复较快，2021年主要进口国总消费量增长较为平稳，但疫情反复对其炼厂开工率造成冲击，使得淡季时国产量临时缩减，进口需求出现了逆季节性增长。印度在LPG渗透率达到90%以后，其消费增长空间明显放缓，前三个季度除7月和8月因低基数效应和国际价格快速上涨刺激其预防性进口以外，其余月份增速均低于过去水平。印度2021年消费同比增速为3.41%，低于2020年4.42%水平，21年进口增长率自12.24%下降为7.44%，但仍远高于消费增速。2022年这一特点仍有望维持，关注疫情反复下影响进口增速向总消费增速的收敛。日本因其消费中商用燃气占比更高，同时消费总量在疫情5年年化以-1.90%增长率衰退，在2020年消费量大幅负增长后，2021年增速为4.58%，但仍未恢复至2019年疫情前水平。其他主要进口国中，韩国夏季以来PDH装置停产，进口量持续下降。西北欧地区夏季进口量维持历史同期水平，但预计四季度因天然气价格高企，部分替代需求使得进口量有望上升，接近历史同期水平。

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