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“流浪的孩子也有春天”，三峡水利：并购“胖”三倍，有喜也有忧
亿元,水利,电力“流浪的孩子也有春天”，三峡水利：并购“胖”三倍，有喜也有忧
发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：
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来源：市值风云
大笔资金需求，遇上了短债偿还压力。
作者 | 常山
编辑 | 小白
2021年之前，资本市场对电力企业一直是爱答不理，若非是遇上大牛市，否则，大部分投资者连眼皮都不会抬下看看电力股。
到了2021年三季度，全国各地出现用电紧张，电力股一夜成为“香饽饽”，三峡水利（600116.SH）也因此“蹭”上了一回热点。
2020年完成重组，公司从偏安一隅的水力发电企业一跃成为发电、配售电、冶金、电力工程设计安装等多业务的集团公司，资产和营收规模均增长超3倍。
突然一下子吃成了胖子，看似好事，但也有不少烦恼。
一起来看看这家公司的情况。
被爹坑的儿：65亿收购资产带31亿商誉
早在2019年3月，三峡水利就筹划重大资产重组。
彼时，公司的控股股东为长江电力（600900.SH），第二、三大股东为原水利部旗下的事业单位。前者有大量优质低价电力资源，后者拥有众多优质水利资产。
然而，两位“爸爸”对这个寄养在重庆的娃儿并不是很上心。长期以来，三峡水利自力更生，靠着还算可以的水资源，日子也越过越好，但仅限于小康水平。
重组前的三峡水利主要保障万州约80%的居民及工商业用电需求。受供电区域限制及区域经济发展速度影响，公司用户增速缓慢，售电量及售电收入增长潜力不足，自2013年以来营业收入长期徘徊在13亿元上下，发展空间受限。这也是大部分发电企业面临的增长天花板。
俗话说：在家靠父母，打工就去市值风云，出门得拼爹。三峡水利也是如此，要继续发展壮大还得靠“爸爸”。
2019年终于拿到了一块还凑合的资产。
重组预案显示，三峡水利通过发行股份、可转债以及支付现金的方式收购联合能源的88.55%股权、收购长兴电力100%股权，二者的交易对价分别为55.16亿元、10.19亿元，交易对手包括新禹投资、涪陵能源、长江电力、三峡电能等25家机构或个人。
股份对价的发行价格为7.22元/股，同时配套融资不超过10亿元，最终以7.76元/股的价格发行6443万股，募资5亿元。
长兴电力持有联合能源10.95%股权，从本质上说，这笔65亿元的并购实际就是收购联合能源100%股权，后者业绩好，三峡水利就好，反之亦然。这为下文的财务分析做了铺垫。
1 联合能源
联合能源，由长江电力、涪陵能源、新禹投资、两江集团、渝富集团5家机构于2017年2月份发起设立，以整合重庆区域存量配售电企业。
被收购时，主营业务包括电力生产供应及服务（电力板块业务）、锰矿开采及电解锰生产加工销售（锰业板块业务）等。旗下有大河口电站、涪陵水资源等10个水电站合计20万千瓦；拥有乌江电力、聚龙电力等10个变电站，同时拥有重庆地区的72条输电线路；还有一处位于贵州省松桃县的武陵矿业（锰矿）。
截止2019年三季度末，联合能源账面总资产121.1亿元，账面净资产60亿元（包括30.6亿元商誉），总负债61亿元。归母净利润整体保持增长态势。
必须指出的是，联合能源更像是组合包：其把重庆地区的电力资产组合起来并形成一个资产包，然后转让卖给三峡水利。这个资产组合的过程中就形成了30.6亿元的商誉，最终，进入到了上市公司体系。
看来长江电力这位“爹”对三峡水利真是不怎么上心啊！65亿元的并购，掺了一半的“水分”。
不仅如此，联合能源还有一定规模的应收账款和存货也一并进入到了上市公司体系。
需要特别注意的是，联合能源被收购时，其7.2亿元的货币资金无法覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债。
2019年三季度末，联合能源短期借款高达20.6亿元，一年内到期的非流动负债7.24亿元，还有14.4亿元的长期借款，总负债高达61.08亿元。而同期，三峡水利的短期借款为0，长期借款为8.3亿元，总负债为22.2亿元，仅仅是联合能源的1/3左右。
总之，联合能源对上市公司在有息负债和应收账款上影响非常明显。
联合能源的业绩承诺也有意思，采用双口径方式，补偿期间2020年、2021年、2022年：
口径一：2020年、2021年和2022年经审计的联合能源收益法评估部分净利润合计数分别不低于4.22亿元、4.40亿元和4.66亿元。
口径二：联合能源合并报表扣非净利润分别不低于3.78亿元、3.97亿元和4.23亿元。
显然，口径二的完成数比口径一低，从上市公司的重组草案来看，可以理解为只要满足任一业绩承诺口径即可。
联合能源2020年度扣除非净利润为4.13亿元，是承诺数3.78亿元的109%，兑现当期业绩。
2 长兴电力
长兴电力成立于2015年8月，主营业务为电力工程建筑安装、电力运维、配售电等业务。
2018年3月，长兴电力与国家电网合作，分别出资50%成立两江供电，新成立的公司于2018年5月取得配售电业务许可证，在重庆两江新区的龙兴、水土工业园区内提供配售电业务。该公司持有联合能源10.95%股权。上市公司收购两项资产后，联合能源成为全资子公司。
被收购时，长兴电力的主要收入来源是工程施工，2019年前三季度为1.1亿元，占营收比重的98%。
这家公司比较有意思，为了培养客户，还自己借钱给客户。2017年10月，长兴电力向长恒新达提供9004万元借款用于其发展电解铝业务，培养用电客户。截至2019年9月，应收长恒新达的往来款7649万元为剩余借款本息。
强烈建议银行向长兴电力学习，先借三五亿给风云君，这样风云君也是银行的亿元级客户了。
接下来看看它的具体业务情况。
营收增至2019年的4倍
三峡水利自1997年8月上市以来一直围绕着水力发电，收入规模从2010年以来保持小幅增长态势。
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