您现在的位置: 首页 > 网站导航收录 > 百科知识百科知识
(中石油上市时间)-中国石化a股上市时间
正达,业务,农药(中石油上市时间)-中国石化a股上市时间
发布时间:2019-02-08加入收藏来源:互联网点击:
诚然先正达目前有四大主营业务,植保业务虽然规模最大,但也不可能占据全部的研发费用。
但根据先正达招股书披露,目前正在推进的7大植保研发项目,在2020年的资金投入合计约51亿元,这一数字放在A股可比公司中,还是无人能及。
在农药方面的创新能力保证了先正达长期的竞争力,而作为世界第一大的植保公司,另一大看点就是种类丰富的产品矩阵,不仅体现在创制药方面,仿制药也是如此。
根据公开数据,目前仿制药占据了全球农药市场60%的市场份额。而先正达旗下的安道麦则是全球最大的非专利植保产品提供商,拥有一流的非专利化合物制剂复配能力。
根据农药快讯信息网数据显示,草铵膦、草甘膦、阿维菌素、硝磺草酮、嘧菌酯等先正达旗下的知名仿制药,2018年时在先正达所有的在售产品中依然销售额居前。
总的来看,在产品端的创新能力与全面的产品线,为先正达赢得了好口碑,从而建立了品牌壁垒。而如此巨大的业务规模,亦需要强大且成熟的销售网络来支撑,由此建立了起了渠道壁垒。上述业已形成的两大壁垒,都是继承自瑞士先正达的最核心资产。
种子业务的看点:粮食安全+生物育种技术
种子业务是先正达的第二大业务,根据Kynetec数据,先正达的种子业务在全球范围内排名第三,仅次于拜耳(孟山都)与科迪华(杜邦先锋)。
回溯历史,种子业务也是当年中国化工收购瑞士先正达的主要目标之一。其实,当年那笔世纪收购的交易逻辑,与目前先正达在A股上市之于种子业务的核心看点是一致的。
首先,彼时收购交易中种子业务的最大看点是粮食安全,这在当时非常具有前瞻性。种业可以说是农业的“芯片”,保障了种业的安全,即保障了粮食的安全。
近年来,粮食安全的地位越来越重,各种政策利好也是频频落地。就在今年7月9日,中央深改委审议通过了《种业振兴行动方案》,把民族种业发展和种源安全提到了国家安全战略的高度,所以政策是未来种业景气的强支撑。
在细节上,以目前的政策基调,除了种子的供需格局预计会有较大改善外,还会大概率推动转基因商业化的相关政策,从而跟上当下发达国家/地区农业的发展趋势。
先正达作为世界级的种业巨头,供需格局的改善只是利好之一;更关键的是,先正达在转基因育种领域亦造诣颇深,处于全球领先水平。
根据USDA数据,截至2019年,孟山都(拜耳)、先正达、先锋(科迪华)三大种业巨头的转基因性状数量,合计超过了美国全部转基因性状数量的四成,先正达的数量占比约7%。
图6:2019年美国转基因性状数量及占比 资料来源:USDA,36Kr整理
由此可见,在转基因食品合法的美国,转基因育种技术被孟山都、先正达等少数种业巨头所把持,其关键在于转基因育种的高壁垒。
如果未来,转基因商业化在国内落地,先正达作为收购回来的优质种业资产,凭借其在生物育种方面的技术优势,必然是大有可为,这是先正达在未来高预期的核心逻辑之一。
除了自身在转基因方面的技术积累,先正达还与全球众多顶尖科研机构、大学保持长期合作,科研领域的长期投入,亦可使其育种技术保持领先。
目前,先正达拥有全球品类最丰富之一的种质库,其中包含了6000多种自主知识产权的种子产品,同时众多种子产品性状优质,种质资源之强大由此可见一斑。
而且,先正达在蔬菜与花卉种子这两大高附加值的产品上占比颇高,构成了自身在业务结构上独到的优势。
图7:2020年先正达种子业务收入结构,单位:亿元 资料来源:wind,36Kr整理
再看我国种业的竞争格局,目前的集中度依然非常低,2020年的CR5仅12%,与同期全球种业市场CR5高达52%的集中度水平相比,国内种业市场还有非常大的整合空间。
先正达作为全球第三的种业巨头,在保障粮食安全,尤其是解决卡脖子的问题上,会起到关键作用。并且凭借其技术、品牌和渠道优势,在国内种业市场整合的过程中亦会受益良多。
投资策略
对于即将在A股上市的先正达,作为一个巨无霸级的存在,目前在A股找不到对标企业,业务相仿的企业在体量上都与之差距明显。所以,巨大的规模是看多先正达的第一重逻辑。
从行业层面来看,作为先正达基本盘的植保业务,正站在一条并不景气的赛道上,即便收入增速略高于行业平均,且地位做到了行业第一。但是,由于植保行业本身成长性不足,未来先正达植保产品的销售增长率上限预计不高。
而且,报告期内先正达植保业务的毛利率呈连续走低的趋势,虽然主要系巴西市场的大额汇兑损失所致,但也从另一个侧面多少反映了行业不景气的现状。
相比之下,先正达销售规模第二大的种子业务似乎更具看点。然而回看过去,种子业务的收入增长却还不及植保,2020年的同比增速仅有3.65%。
往后看,随着种业利好政策的接连推出,尤其是预期中转基因商业化政策的落地,届时国内的种业预计会迎来一波明显的增长,而作为种业巨头的先正达亦是增长可期。
至于先正达种子业务的价值,不仅仅体现在预期的成长性上,更重要的是凭借其领先的育种技术与全球一流的种质库,来保障我国的粮食安全。
但是,对于这一点,资本市场似乎并不会给出太高的估值,中石油就是一个很好的参考。谁都不会否认中石油在能源安全方面所起的关键作用,然而上市以来20倍左右的估值中枢(PE-TTM)就很说明问题。
另一个对先正达未来估值不友好的因素是资本市场对它的界定,以农化为主的核心业务,似乎已经注定会被看做周期股,估值长期的天花板亦不会高。
而且,核心的两大业务增速都不快,预期上是一空一多,且偏空的植保业务规模更大。而看多的种子业务在更多利好政策落地前,其增长的程度并不确定,这在看重确定性的A股市场,可以说是非常的不利。
业绩方面,因为一些历史遗留问题,近3年来先正达的净利润波动巨大,这还要从中国化工收购瑞士先正时因融资产生了一些债务说起。
在收购交割后,经历了连续的资产重组整合,全新的先正达集团继承了一部分曾经的债务,因此在资产负债表形成了大额的未弥补亏损。
而反映到利润表上,就是大量的财务费用和少数股东损益侵蚀了净利润,导致了报告期内的先正达的净利润和归母净利润都出现了大幅波动。
至于,2020年净利润的大幅增长,主要还是因为财务费用里,偿还历史债务及利息的支出大幅减少,而非经营出现了明显改善。
至于账面上现存的未弥补亏损,我们认为不必太过担忧,凭借自身的造血能力,可以靠时间来逐步消化掉,至少背靠中国中化,不可能让如此优质的资产信用暴雷。
反观报告期内,公司毛利的变化幅度都非常小,这说明了先正达实际上经营的相当稳健。另一方,也证实了先正达是个成长性不足的周期股。
因此,我们大胆预测,先正达上市后,很可能会像中国石油那样,因着体量与地位出道即巅峰,之后随着热度降温,市场对其周期股身份的观点将发挥主导作用,估值从而出现大幅回落,至于什么时候风云再起,就要看届时具体的驱动因素了。
下一篇:返回列表
相关链接 |
||
网友回复(共有 0 条回复) |