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(中石油上市时间)-中国石化a股上市时间

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发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：

中石油上市时间（中国石化a股上市时间）2021-07-17 09:57·36氪

文|黄绎达

编辑|郑怀舟

7月2日，一则重磅IPO消息引爆了市场，世界第一大植保公司，同时又是世界第三大种子公司的先正达集团公告了招股书，计划在科创板上市，拟通过此次IPO融资650亿元。

650亿的IPO规模是什么概念？这不仅超越了去年中芯国际的532亿的科创板首发融资记录，而且有望成为近10年来A股最大的一次IPO。

即便放眼整个A股市场，如此庞大的IPO规模，若以暂定的650亿融资规模计，可以排到历史第四，仅位居农行、中国石油和神华之后。

然而，相比2016年中国化工收购瑞士先正达那笔高达430亿美金的天价交易，此次先正达IPO的融资规模似乎并不算多大。

在那笔世纪收购于2017年交割后，先正达启动了在海外市场的私有化退市。如今又计划在科创板挂牌上市，再次回到投资者的视野，先正达的A股之旅会将是一场王者归来吗？

化工+农业的巨无霸

言归正传，在中国化工对瑞士先正达的收购完成后，中国化工又与中化集团合并组建了中国中化。瑞士先正达作为农化领域的巨头，旗下资产与中国中化是即有互补也有重合。

因此，在经历了多轮的资产/债务重组之后，此次上市的主体—全新的先正达集团，包括了先正达植保、先正达种子、安道麦和先正达集团中国这四大业务单元，2020年末的总资产高达4700亿人民币。

图1：全新先正达集团的四大业务单元 资料来源：先正达官网，36Kr整理

而在展业方面，先正达则通过上述业务单元，开展了包括植物保护（即农药的研发、生产与销售）、种子、作物营养、现代农业服务这四大主营业务。

2020年，先正达主要通过上述4大主营业务，实现营业收入1519.60亿元，同比增长5.11%；同期实现净利润79.97亿元，同比增长69.06%。

图2：报告期内先正达集团的营业收入与净利润，单位：亿元 资料来源：wind，36Kr整理

若以产品类型来划分具体业务，先正达的植保业务整合了先正达植保、安道麦以及中国中化旗下的农药资产，产品涵盖了除草剂、杀虫剂、杀菌剂等各类农药，市场份额稳居国内第一。

种子业务亦是当年中国化工收购瑞士先正达的核心目标之一，该业务现由先正达种子、中种集团、荃银高科等资产重组整合而来，市场份额目前居国内第二。

作物营养业务通过先正达集团中国开展，其资产主要来自于中化化肥，在国内拥有完整的农用肥料产销体系，市场份额也做到了国内第一。

现代化农业服务包括农服、农产、数字化农业等具体业务，相较前三者规模还较小，但是作为热点子行业，收入增长飞快。

图3：先正达集团的收入与毛利结构，单位：亿元 资料来源：wind，36Kr整理

从收入结构来看，植保与种子业务为先正达贡献了绝大多数的收入与利润。作物营养业务的同期收入虽然与种子业务相当，但仅有7%的毛利率水平，实际贡献的利润其实并不多。

江湖地位上，先正达的四大业务在国内是数一数二，但作为曾经国际巨头的核心资产，其展业早已覆盖全球，因此国内排名并不能反映先正达真正的江湖地位。

从营业收入的区域分布来看，国内收入仅占先正达总收入的20%。而剩余80%的收入则分别来自北美、欧洲、非洲、亚太等主要农业市场。

依托瑞士先正达遍布全球的销售网络，先正达的各类产品在全球主要农业市场均占据领先地位。其中，在全球范围内植保第一、种子第三，正是继承了瑞士先正达的衣钵。

图4：先正达集团收入地区分布 单位：亿元 资料来源：wind，36Kr整理

从收入结构上，业务与地区这两个不同的维度来定性，先正达就是一个以农业为本、化工为核心、业务覆盖全球的农化巨无霸。

植保业务的看点：创新+全面

作为先正达的基本盘，植保业务的毛利贡献占比接近75%，其重要性不言自明。然而就赛道而言，近年来，植保行业在全球范围内都相对不景气，整体增长缓慢。

根据AgbioInvestor数据，2020年全球植保产品市场规模为608亿美元，同比增长2.53%，根据他们的测算结果，2015年至2020年间的CAGR也仅有1.3%。

即便AgbioInvestor预测，到2025年末全球植保产品市场规模将上升至680亿美元，未来5年的CAGR也将提升到2.3%。然而，依然偏低的增长率，反映出植保行业未来的景气度，其实并没有多大改善。

图5：全球植保产品市场规模及增速，单位：亿美元 资料来源：先正达招股书，36Kr整理

再看先正达的植保业务，根据2020年报数据，植保产品在当年的销售额为154.30亿美元（1006.81亿人民币），同比增长5.05%。

纵观整个植保行业，以销售额计，先正达占据了全球25%的市场份额，不仅稳居全球第一，而且增速亦高于行业整体。

而对于先正达的植保业务，其看点不仅仅是世界第一的江湖地位，更关键的是先正达在农药研发方面实力强劲，使其在竞争中占据优势地位。

与人用药相同，农药领域的知识产权也受到专利保护，因此根据专利保护的情况，可将其分为创制农药（创新农药）、仿制药和非专利农药。

创制农药的研发与创新药的研发有着极高的相似性，不仅需要企业/科研机构在研发经验上有着深厚的积淀，同时非常的烧钱、烧时间，而且研发风险也不低。

根据公开资料显示，长期以来研发创制农药的成本一直呈上升趋势。目前，研发一款创制农药的资金投入大约在2~3亿美元，耗时大约8~10年。

由此可见，创制农药的研发壁垒高，其逻辑亦与创新药类似，在专利保护期内具有市场独占性，毛利率也通常高于仿制药和非专利农药，故而盈利性更佳且增速更快。

创制农药的逻辑，放在植保行业目前相对不景气的大环境里，就显得弥足珍贵。可以说创制农药凭借其更高的科技属性，搅动了植保行业的结构调整。

作为全球第一的植保公司，先正达在创制农药的研发上，不仅有能力覆盖目前的所有品类，包括了除草剂、杀虫剂、杀菌机、种衣剂等主要大品种。

而且，在售的创制农药种类颇多，并凭借其全球领先的商业化能力，几乎所有创制农药产品都取得了不俗的销售业绩，先正达的植保业务收入增速高于行业平均水平就是证明之一。

农药创新也离不开持续的资金投入，先正达在研发投入上亦非常大方，2020年的研发费用率为4.83%，高于行业平均水平，且报告期内近3年的情况都是如此。

如果把资本化支出的那部分研发投入与研发费用加总，2020年先正达研发投入占营业收入的比率为6.45%，同样高于行业平均水平，而且这也反映的是长期趋势。

表1：先正达与可比企业的研发费用率，单位：% 资料来源：wind，36Kr整理

在数据上，虽然研发费用率高于行业平均，在感知上相对不强，但是先正达凭借其巨大的体量，对比研发费用支出的绝对值，就能看出A股可比公司与它的差距是有多么的恐怖了。

2020年，先正达的研发费用为73.41亿元，再看A股两大农药龙头利尔化学和扬农化工，同年的研发费用分别为1.88亿元，3.32亿元。

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