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艾德思奇(艾德思奇科技有限公司)

商誉,杭州,公司艾德思奇(艾德思奇科技有限公司)

发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

（1）营业收入及收入增长率的预测

随着社交媒体、短视频、音频、直播等新媒体传播平台的快速发展，促成了大量新媒体从业者的诞生和自媒体的繁荣，杭州卡赛紧密关注并把握这一营销发展趋势，整合新媒体和电商行业，为运营商提供品牌策划、自媒体营销等服务。杭州卡赛与泰一指尚均属于互联网和相关服务业，但细分行业略有不同。

1）行业发展情况

根据艾瑞广告主调研显示，广告主计划增加线上媒体预算的意愿最强，其次是营销技术，线上媒体一直是广告主重点投入的板块，而营销技术预算的增加，意味着经过周期的市场教育，广告主也逐渐认识到营销技术使用的必要。在广告主最关注的线上媒体营销方式调研情况中，超过5成广告主最关注直播营销和短视频营销。相对于其他的线上媒体营销方式，视频和直播承载更高维的信息密度，具有实时和互动特点，能提升其真实和趣味；另一方面，以短视频和直播为代表的视频内容形式更容易实现用户流量的集聚，可以充分调动用户碎片化时间。

在广告主计划增加预算的广告形式中，超过5成广告主计划增加内容营销预算，其次是电商广告。同时，有50.6%的广告主认为内容营销的价值是能够更好的传播和建立品牌形象，有46.2%的广告主认为内容营销能够更好地传达深度的营销信息。在众多的形式中，内容营销能对提升品牌价值和建立良好的品牌形象有积极作用，可以让产品价值可触摸，而电商广告销售导向更强，两种形式完美匹配了广告主品效合一的诉求。

2）收入及增长率预测情况

历史年度杭州卡赛收入增长率情况如下表所示：

杭州卡赛所处的细分行业具有较大的发展前景，受益于直播带货和电商平台等新媒体的崛起，2019年-2020年杭州卡赛收入增长率分别为-56.49%和120.48%，2019年度营业收入下降主要系杭州卡赛拟进行转型，逐步减少品牌营销推广服务业务，2020年开始介入运营商号卡推广服务后，营业收入呈现快速增长。

截至问询函回复日，杭州卡赛2021年1-3月实现收入7,424.94万元，已覆盖2020年全年数。根据公司每月流水推算，预计2021年收入规模将维持在3亿左右。本次评估结合行业发展趋势、公司历史年度经营情况及市场开拓情况，确定预测期营业收入的增长率，以此对未来年度营业收入进行预测。

收入及增长率预测情况见下表：

（2）毛利率的预测

杭州卡赛营业成本主要系资源成本，历史年度毛利率均为负值，由于杭州卡赛处于快速发展阶段，历史毛利率参考较弱。2021年1-3月，杭州卡赛未经审计的毛利率为6.91%，随着业务的扩大，规模效应将得以体现，预计未来公司毛利率将呈现上升态势，逐步达到行业平均水平。

同行业可比上市公司毛利率情况如下：

数据来源：同花顺iFinD

本次预测主要参考期后杭州卡赛的毛利率情况，并结合同行业可比上市公司的毛利率水平进行预测。

杭州卡赛毛利率预测情况见下表：

（3）费用率的预测

杭州卡赛的费用主要包括销售费用、管理费用、研发费用和财务费用。根据商誉减值相关会计准则，资产组组合未来现金流量不应当包括筹资活动产生的现金流入或者流出，故本次预测财务费用系不含利息支出的费用。

销售费用的预测：销售费用主要由职工薪酬、租赁费、业务招待费等构成。对于职工薪酬，结合公司未来人力资源配置计划，同时考虑未来工资水平按一定比例增长进行测算；对于租赁费，预测时以当年所签订的租赁合同为基础，并在未来年度考虑了租赁费的增长。对于其他销售费用的预测主要采用趋势分析法，以营业收入为参照系数，根据历史数据，分析各销售费用项目的发生规律，根据企业未来面临的市场环境，对公司未来发生的销售费用进行了预测。

管理费用的预测：管理费用主要由职工薪酬、折旧摊销、房屋租金、业务招待费及其他等构成。根据管理费用的质，采用了不同的方法进行了预测。对于有明确规定的费用项目，如职工薪酬、折旧摊销和房屋租金，按照企业实际情况进行预测；而对于其他费用项目，则主要采用了趋势预测分析法。对于职工薪酬，结合公司未来人力资源配置计划，同时考虑未来工资水平按一定比例增长进行测算；对于折旧摊销，评估人员考虑了现有及追加投资的设备以及房屋装修费对应的折旧摊销；对于租赁费，预测时以当年所签订的租赁合同为基础，并在未来年度考虑了租赁费的增长。

研发费用的预测：研发费用主要由职工薪酬和租赁费等构成。职工薪酬为公司研发部门人员的薪酬，结合公司未来人力资源配置计划，同时考虑未来工资水平按一定比例增长进行测算；对于租赁费，预测时以当年所签订的租赁合同为基础，并在未来年度考虑了租赁费的增长。

财务费用（不含利息支出）主要包括利息收入和银行手续费。对于存款利息收入，按照未来预计的平均最低现金保有量以及基准日时的活期存款利率计算得出；对于银行手续费，其与营业收入存在一定的比例关系，根据历史银行手续费与营业收入之间的比例进行预测。

杭州卡赛费用率预测情况见下表：

可比上市公司2018-2020年度费用率如下表所示：

数据来源：同花顺iFinD

由上表可见，杭州卡赛预测期费用率呈现下降趋势，与可比上市公司费用率变动趋势相符。此外，由于同行业上市公司规模较大，涉及的业务较为广泛，且有较多研发项目，故相应的销售费用率及管理费用率较高，本次预测根据杭州卡赛自身历史经营预测，具有一定的合理。

（4）净利润及净利润率的预测

结合本次预测目的和预测对象，采用税前现金流折现模型确定杭州卡赛资产组现金流价值。故本次采用息税前利润率来分析利润率的合理。

净利润及净利润率预测情况见下表：

可比上市公司2018-2020年度息税前利润率如下表所示：

由上表可见，可比上市公司整体来看，近两年息税前利润率呈现上升趋势，与杭州卡赛预测的趋势相符。

（5）企业自由现金流的预测

本次预测中预期收益口径采用税前现金流，故以税前现金流进行具体分析。

税前现金流=息税前利润+折旧及摊销-营运资金增加额-资本支出

因预测期为持续经营假设前提下的无限年期，因此还需对明确的预测期后的永续年份的现金流进行预测。假设预测期后年份现金流将保持稳定，故预测期后年份的企业收入、成本、费用等保持稳定且与2025年的金额基本相当，考虑到2025年后公司经营稳定，营运资金变动金额为零。采用上述公式计算得出2025年后的税前现金流。

由上表可见，杭州卡赛2021年-2022年现金流为负值，其主要原因系公司处于成长期，业务规模的急速扩张导致营业资金增加额上升。未来随着公司的持续发展，将逐步进入稳定期，现金流将持续好转。

（6）折现率的预测

折现率关键参数取值情况见下表：

[注] 权益的系统风险系数Beta以同行业上市公司Beta为基础按杭州卡赛的所得税率、资本结构进行调整确定。杭州卡赛尚处于发展阶段，其资本结构尚未稳定，本次预测资本结构取行业平均值

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