您现在的位置: 首页 > 网站导航收录 > 百科知识百科知识
资产定价(资产定价模型)
资产,模型,收益资产定价(资产定价模型)
发布时间:2020-12-06加入收藏来源:互联网点击:
在中国市场上,那个额外因素在美国有效,但是动量因子在中国无效,这个Momentum在中国是负的,尽管不显著。要加个这样的因素进去,和三因素相比,四因素没有增加额外的解释能力,对组合风险收益的解释,将动能因子加进去和没加进去没有差异,怎么验证都是没有用的。这是因为中国股票市场不存在动量效应。
发现某些情况下收益动能是存在的,就是把成交量区分开。由于时间关系,这一点不在今天讲。我早期也研究过,用中国股票市场90年代数据,发现中国没有动能,在发达国家尤其欧洲市场都有,他们中只有瑞典没有,其他国家都存在比较明显的收益动能,与美国市场的情况很类似。中国市场没有,我在2004年发表的一篇英文文章,证明了中国市场不存在收益动能,也就是过去6个月涨得好的股票未来6个月是跌的,不是涨的,我们称它“收益反转”,这是很明显的收益反转。我2004年发表的文章中“形成期24个月和持有期9个月的动能投资策略的收益率绝对值最高,达到1.85%,相当于年化收益-22%。”中国市场不仅没有动能效应,过去涨的好的股票,中短期内会发生反转,最终都不能持续下去。
(3)“中国三因子”模型
“中国三因子”模型,两位中国学者和一个美国学者在2019年提出的。该模型结合中国的实际把美国的三因子模型进行改进,他们认为中国规模较小的公司往往是壳资源,公司的估值很复杂,所以把它们去掉。经过调整,提出中国的三因素模型,认为比Fama和French的三因子模型都好,我们用2000-2018年的数据进行检验,得出的结果表明,其对收益的解释力并不比Fama和French的三因素模型好。
(4)五因素模型
2015年,Fama和French发表一篇文章叫五因素模型,Fama和French只研究美国的,不会研究其他市场。五因素模型是在原来三因素模型基础上扩展为五因素模型,一是加上RMW:盈利因子的构造和其他因子构造是类似的,把盈利比较好的用ROA来衡量,ROA高的公司就是Robust,ROA低的公司定义为Weak,其盈利因子是买入ROA公司的股票同时卖出ROA低的股票所得到的收益差。还有一个CMA,就是投资因子,今年和去年投资额的变化,既包括新增投资,也包括改造类资本支出的,他把定价因子叫Conservative-Aggressive,即买入保守股票组合、卖出激进股票组合的得到的收益差。激进公司的投资多,保守公司的投资少。投资少的股票收益减掉投资多这个组合的股票收益的收益差叫投资因子。
在美国确实这两个因子都成立,这两个因子加上原来三个因子对美国股票解释力的确提高了,但是中国盈利因子的表现与美国的是反的,ROA高的公司反而收益是低的,ROA低的公司收益反而是高的,所以买入盈利高公司的股票卖出盈利低公司的股票得到的收益差是负的,这个结果不但与我们的直觉相反,而且与美国的证据相反。投资因子的表现倒是和美国的一样,投资越多的公司,其收益越差,这个公司投资的越激进,该公司的未来股票表现越差。
3、中国最优风险定价模型
在这些模型之中,采用GS的t检验,t值越小模型的表现就越好,越优秀;在检验过程中股票组合的划分按不同的标准来构造以体现检验结果的稳健,共有6种方法,比如有规模-BM构造组合,也有按ROA构造的组合,也有按Inv投资水平来构造组合。不管用哪一种组合构造方法我只看t-test,t值越低模型越有效。采用三因素模型时,Size-Inv组合的t值最小,用五因素模型时,有三个组合方法中t值都是最小的,三因素+投资因素中只有Size-ROA组合方法的t值最低。总体来讲,虽然在不同组合检验中五因素模型的t值为最小值的略多余三因素模型的,但看t值的大小,三因素模型和五因素模型并没有显著的差异。
因素定价模型在中国,除了四因素和所谓“中国三因素”模型之外,每个模型都有自身优势,每个都有红值(最小值),表明在解释这类组合收益变化时解释力最强,但盈利因子在中国不好解释,是反的,既是反直觉,也和美国的证据相反的。
中国股票定价最优的模型依然是三因素模型。五因素模型复杂程度大很多,比三因子模型多出两个因子,而且有一个因子在中国是反直觉的,而且和美国不一样,从GS的t值大小看三因素模型和五因素模型没什么很大的差异。从实用角度,模型越简单越好啊,越简单越实用。因此,至目前为止,三因素模型足够可以解释到目前为止中国股票收益变化,当然不排除以后会有新的变化,新的发展。
转载请注明出处
并附带官微二维码
中国人民大学重阳金融研究院(人大重阳)成立于2013年1月19日,是重阳投资董事长裘国根先生向母校捐赠并设立教育基金运营的主要资助项目。
作为中国特色新型智库,人大重阳聘请了全球数十位前政要、银行家、知名学者为高级研究员,旨在关注现实、建言国家、服务人民。目前,人大重阳下设7个部门、运营管理3个中心(生态金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心)。近年来,人大重阳在金融发展、全球治理、大国关系、宏观政策等研究领域在国内外均具有较高认可度。
本文到此结束,希望对大家有所帮助呢。
上一篇:邵维铭(邵伟明)
下一篇:返回列表
相关链接 |
||
网友回复(共有 0 条回复) |