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联合技术(联合技术官方网站)

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发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：

这次的收购可谓是强强联合，双方都是航空航天领域零部件生产商的巨头，波音公司曾一度反对这项交易。

合并之后的部门主要为公司设计、制造和维修系统和组件，并为商用、军用和空间平台提供集成解决方案。

柯林斯宇航系统最大的客户是波音（Boeing）和空客（Airbus），这两大客户合计贡献的营业额分别占2017年和2018年部门销售额的33%和31%。

另一大客户，美国贡献的销售额占2017年和2018年部门销售额的17%和19%。

柯林斯宇航系统的国际业务体量占2017年和2018年部门总销售额的56%。

截止2018年12月31日，柯林斯宇航系统的未交付订单量是266亿美元，其中包括与美国的60亿美元合同以及Rockwell Collins带来的107亿美元订单。而上年同期，部门未完成订单量为139亿美元，其中包括与美国的30亿美元合同。

公司预计，2019年期间将实现266亿美元中的123亿美元的订单的交付。

二、三个独立公司

等等，四大部门三个独立公司，咋回事儿？

贴心的风云君这就送上架构图，分拆计划下面就是三个独立公司的名字，而斜体字的则是四个业务部门。

（来源：市值风云）

其实这个分拆计划简单来说，就是首先通过收购Rockwell Collins来增强自身的主营业务，即航空航天发动机和零部件的生产和制造；其次，则是将非主营业务的奥的斯和开利拆分出去以求获得更好的增长。

公司也表示，三家独立公司拥有截然不同的商业特点和资本结构，通过制定个化的战略和管理措施来取得长足的发展和进步。

（来源：UTC slides）

在最新的标普500成分公司当中，按照市值排名联合技术公司排名第47位。根据公司披露的分拆公告显示，三个独立公司在2017年的销售额在标普500中能分别排到71位、138位和204位。

根据Bloomberg提供的数据，目前联合技术公司的市盈率为17.98。而三菱机电、通力电梯、迅达集团的市盈率则分别为14.9、29.7和24.1。

通力电梯和迅达集团都是专注于电梯生产的公司，主营业务集中度高，虽然业务体量不及联合技术下面的奥的斯，但是市场都给出了远高于17.98倍的估值报价。

联合技术公司的股东和高管当然表示一万个不服，奥的斯明明占有电梯市场最高的份额，但是估值水平只能往后排，这市场也瞎了眼了。所以，高管们也希望将奥的斯分拆出去获得更高的市场估值。

而三菱机电则跟联合技术公司的业务结构相类似，业务面广，所以估值也并不高，只有14.9。

这么看来，各部门表现确实牛逼，单独拎出来都是一个打十个的狠角色，分拆没毛病。

（来源：UTC slides）

如果分拆计划能顺利完成，那么与现在的组织架构相比，公司将变成规模较小业务更为集中的三个独立个体。比如说，分拆完成后UTC的业务就会着重关注在三大客户身上，即波音、空客和美国。

另一方面，公司的预收款项自2015年触底之后连年回升，说明行业景气度高，而2015年的大幅回落也是因为公司将西柯斯基剥离出去导致的。

2018年，公司预收款项达52.7亿美元，同比增长15.8%，过去几年也一直维持稳步上升的态势，这说明公司市场地位稳固、谈判能力强大、客户需求充足。

但并不是所有人都对巨无霸的分拆计划表示赞同，标普国际将联合技术公司的长期发债评级从A-下调一级至BBB+，这意味着公司未来将为债务融资支付更高的融资成本。

规模缩小评级下调几乎是必然，但这种影响并不大，毕竟都在投资级，BBB+也是很多公司梦寐以求的评级。

（来源：SP Global）

当然，这次的评级下调除了公司宣布的分拆计划之外，也与收购Rockwell Collins相关。为了此次收购计划，公司发行了总计110亿美元的债券，而且还接手了Rockwell Collins的78亿债务。

三、财务分析

1、利润率

毛利率和营业利润率均有所下滑，而净利率则基本平稳。2018年，毛利率为24.8%，上年同期为26.1%。营业利润率为12.9%，上年同期为14.5%。净利率为7.9%，上年同期为7.6%，基本持平。

2018年毛利率下降1.3%，主要原因是普惠的毛利率下降3%，一方面原因是年度客户合同事项的不利影响，另一方面是负利润的发动机交付量在增加。

柯林斯航空航天系统的毛利润下降了0.4%，因为原始设备制造商和高额保修费用带来的负面影响盖过了售后市场销量和低成本带来的好处。

奥的斯毛利率下降1.4%，主要由中国市场的定价下降导致。

2、现金循环周期

公司现金循环周期有所下降，2018年为97天，2017年为112天。现金循环周期的改善主要得益于存货周转天数的下降和应付账款天数的增长。

2018年，存货周转天数为99天，较上年同期减少10天。应付账款天数为75天，较上年同期增加4天。

3、利息覆盖倍数

因为公司属于制造业，折旧摊销影响较大，所以这里我们用息税摊销及折旧利润（EBITDA）除以利息支出表示利息覆盖倍数。公司的这一指标基本都在10以上，表现良好，不存在短期偿付压力。

2018年利息覆盖倍数从11.9下滑到10.6主要因为利息支出从9.1亿美元增长到10.4亿美元，背后则是前面提到的2018年底的Rockwell Collins收购计划导致债务攀升。

4、股东回报

在过去的13年里，公司产生的自由现金流总计为626亿美元，通过现金股利和股票回购的方式做出的股东回报总计为513亿美元，还是相当漂亮的成绩。

2015年，公司斥巨资100亿美元回购股票，主要因为当年公司以90亿美元的价格将旗下军用直升机生产部门西柯斯基（Sikorsky）卖与军火巨头洛克希德马丁（NYSE：LMT），然后将其中的60亿美元用来回购。

（来源：联合技术2015年年报）

当年2018年仅回购3亿美元股票，主要是公司在2017宣布的收购Rockwell Collins的计划产生的影响。

四、结语

时下，美国传统工业巨头流年不利，市场对多元化经营的利弊权衡也偏向于负面。

有鉴于此，巨头们纷纷宣布了分拆计划，通用电气、杜邦、GAP等都宣布剥离主要部门成立独立公司。

联合技术公司通过收购航空零部件制造商Rockwell Collins，再将奥的斯和开利进行分拆，进一步提高了主营业务的集中程度。

如果顺利，我们将见证一家航空设备制造巨头的崛起。

而作为福利，还有两家在各自行业数一数二的顶尖公司也将诞生。

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