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科创企业采用何种估值方法才相对合理？

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发布时间：2016-12-08加入收藏来源：互联网点击：

科创企业采用何种估值方法才相对合理？

回答于 2019-09-11 08:43:50

回答于 2019-09-11 08:43:50

科创板中将有不少上市公司具有盈利不稳定、商业模式比较新颖等特点，很难用传统的方法进行估值，有些新兴行业甚至在A股市场上找不到可以参照的公司。因此，具体采用何种估值方法，目前市场也是存在各种探讨，并没有定论，大致有：根据企业本身的特点，如业务类型、行业属性等来进行分类估值，或者根据企业所处的不同生命周期角度来寻找合适的估值方法。

另外，对于境内同股同权的科创企业的估值，也可以参照五套上市标准分别采用不同的估值方法。比如，对于满足第一套上市标准，即已形成稳定商业模式且已实现盈利的企业，可以综合运用同行业可比公司的PE、PB等多种相对估值指标以及FCFF等绝对估值法；对于满足第二套和第四套上市标准，即尚未盈利，但营收稳定的企业，可以综合运用FCFF等绝对估值法以及总市值、PS等相对估值指标；对于满足第三套上市标准，即尚未盈利，但现金流稳定为正的企业，可以重点运用FCFF三阶段绝对估值法，可考虑实现率等相对估值法；对于满足第五套上市标准，即尚未盈利、现金流为负、营收也不稳定的企业，主要运用FCFF三阶段、EVA、重置成本法等绝对估值法，生物医药企业可运用风险调整型现金流折现法。

回答于 2019-09-11 08:43:50

使用“市研率（PRR）”进行估值。

尽管西方成熟市场采用“市研率”指标已经很多年，但在中国，尤其是针对科创板公司的估值，这还是第一次。可以肯定的是，“市研率”不是凭空想象、主观创造出来的，是根据科创板强调研发投入和科技创新能力的实际需求而引入的关键量化估值指标。

市研率（PRR）提供了一种分析“企业研发投入价值”的方法，是指公司的市值除以公司最近12个月的研发支出的比率。

作为以科技创新实力作为重要考核指标的科创板，投资者必须重视“研发支出或研发投入”这个指标。因此，引入“市研率”是有重要意义的。

第一，“市研率”解决了科创板企业以“市盈率、市销率、自由现金流折现模型”等传统估值指标的局限性和不适应性，突出了科创板的核心特征。由于科创企业基本处于企业生命周期的前期，盈利能力、现金流和收入规模相比主板企业必然会小一些，同时，用市销率也不一定适合科创板，比如对一些销售规模较大，但毛利率较低的企业，市销率可能会失真。市场担忧用传统指标来分析科创板企业也可能会得出发行价估值过高的结论。而科创板区别于主板企业的唯一指标就是研发投入或科技创新能力，这是科创板的核心特征。所以，引入“市研率”这一估值指标，是在衡量利弊之后的首选。

第二，“市研率”并不是衡量科创板企业估值高低的充分条件，只是必要条件。科创板企业由于前期研发投入较大，科技创新能力突出，所以，用市值与研发投入的比例关系作为重要的估值指标具有较大的参考价值。但并不意味着，市研率较低的企业就一定具备投资价值，而是说，从企业成长空间的角度而言，具备较大研发实力或研发投入占比较大的企业往往股价更有成长性。由于科创板处于企业生命周期的前期，投资风险或创业失败的风险更大，所以，并不意味着研发投入越多，公司的创新产品就一定会取得很好的市场成果和盈利效应，但如果企业不重视研发，不投入研发，那前景也就更不明朗了。所以，“市研率”只能是衡量科创板企业估值高低的必要条件，而不是充分条件，更不是充分必要条件。换言之，“市研率”并不反映公司股价与研发产出或者研发生产率之间的关系。

第三，目前国内主流的金融终端分析平台还没有引入“市研率”这一指标，建议相关公司加快对这一指标在实际中的运用。使用市研率应该遵循的规则：1、不要购买市研率超过15倍的公司，可能意味着公司股价高估；2、尽量寻找市研率处于5-10倍的股票进行投资。投资者通常很难找到市研率低于5倍的股票进行投资。预计未来20年，随着A股市场越发重视研发能力和科技创新实力，“市研率”的运用会逐步扩大到整个A股市场，根据相关研究数据的测算，一些大型国企蓝筹由于研发支出规模较大，通过“市研率”比较更能体现企业创新能力的真实性。

第四，判断企业价值，需要考量研发投入的持续性和产出，结合研发能力的定性分析。市梦率属于2000年科网股概念炒作的泡沫化标志，意味着市场抛弃了市盈率等指标，是做多情绪的极端化的表现。而市研率则更加注重科创企业的研发投入与企业的科技创新实力，针对科创板类似于风险投资的特征，仍需要考量公司未来研发投入的持续性及产出效果，并结合定量、定性指标的综合比较分析，不能局限于某个时间节点单一指标的结论而做出简单评价。比如某些研发实力较强的企业，往往科研人员规模较大，管理团队具有科研背景及掌握了某些关键专利技术，而上述研发能力往往属于无形资产，一般难以量化其价值，只能定性分析。

第五，最后需要重视的是，财务报表上的研发支出是否数据真实。如果存在公司财务数据造假或者通过将其他费用或人工成本计入研发支出从而导致虚增研发费用，则需要考虑做进一步的分析来增强数据的真实可靠性。不排除某些公司出于上市前粉饰经营业绩的动机，比如通过研发费用资本化的方式来控制成本费用，从而提高利润。所以，采用“市研率”正好可以某种程度上可以化解某些上市企业盈利虚增带来的估值溢价风险。换言之，市研率和市盈率两个指标可以采用信用加权的方式来综合评价一家上市企业的估值。