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疫情之下，中国经济靠什么才能走出危机呢？

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发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：

从占GDP的比重来看，今年新增的财政赤字占GDP的比重接近3%，再考虑到财政政策的杠杆乘数效应，应该可以部分对冲疫情引发的经济下行压力。

3.减税补贴支撑消费

展望2季度以后的中国经济，我们认为最有希望启动的是消费内需。

消费长期稳定增长。

首先，消费已经是中国经济增长的绝对主力，无论是消费占GDP的比重，还是消费贡献的GDP增速，都已经超过了50%。

其次，消费增长一直比较稳定，在过去的20年，中国社会消费品零售总额增速始终保持在8%以上的增速。

我们认为，支撑消费长期稳定增长的背后，是中国的城市化和消费升级。随着居民从农村进入到城市，以及从中小城市进入大中型都市圈，其消费会从衣食类的必需消费，向住行类的可选消费升级。而随着居民收入的稳步提高，其消费升级也会不断持续。

但从今年前两个月的消费表现来看，消费同比下滑20.5%，其中一半的必需消费相对稳定，同比仅下滑8.9%，其中的食品类消费甚至还有增长；但是另一半的可选消费同比下滑37%，其中汽车、家具、家电等消费的降幅都在30-40%左右。

减税补贴支撑消费。

为何可选消费在短期大幅下滑？

我们认为主要原因在于新冠疫情导致的居家限足，所以很多消费行为没法实现，部分可选消费需求被短期搁置。但只要中国城市化和消费升级的趋势没变，中国的可选消费稳定增长的趋势就没有发生变化。后续随着疫情得到控制，经济生活恢复正常，这部分被搁置的消费需求将有希望重新释放。

而政府可以通过减税或者补贴的方式，来激活可选消费增长。

一种方式是对受疫情影响比较大的行业进行补贴，保住相关就业和居民的收入。

2季度受疫情影响最大的应该就是以出口欧美为主的企业。我国单季对欧美出口的总金额约为1.4万亿人民币，今年2季度或面临20-40%的收入下滑压力。如果对这部分企业以补贴员工工资的名义，补贴其出口收入的20%左右，成本大约在3000亿，应该可以防止出口企业大量倒闭和相关企业员工收入下滑，进而拖累消费增长。

另一种方式是对占比较大的消费行业进行专项补贴，释放消费增长潜力。

例如对于消费中占比最大的汽车，可以考虑重启乘用车购置税的减免政策。2019年，中汽协数据显示，我国广义乘用车销量2144万辆，其中占比67%的都是1.6L以下的小排量汽车。如果重启小排量汽车的购置税减免政策，将10%的购置税税率取消，理论上可以增加未来的小排量汽车销售10%，提升整体汽车销量增速6.7%。再考虑到1季度抑制的汽车消费在后续月份释放，未来3个季度的汽车消费增速或有望超过10%。

而2019年我国的车辆购置税总额约为3500亿，按照67%的销量占比，我们需要给小排量汽车减税的金额在2300亿左右。

家电是占比第二大的可选消费，2019年我国限额以上家电和音像器材销售总额为9139亿元，如果对所有家电销售提供10%的补贴，也可以提升家电消费增速10%，所需的补贴金额在900亿元左右。

而汽车和家电是最大的两类消费，通过提供3200亿元左右的减税和补贴，可以有效拉动其后续的消费增速到10%左右。

除了汽车和家电以外，还可以鼓励地方政府效仿杭州等城市发放消费券的行为，向全国老百姓发放消费券或者补贴，促进消费的增长。

4.基建科技稳定投资

而内需中的投资也是稳定经济的重要发力点。

中国有三项投资，分别是基建、制造业和房地产投资，占比都在1/3左右。

首先，基建投资增速有望回升到10%。

2019年，基建投资增速仅为3.3%，连续两年保持在接近于0的历史最低位水平。

为什么过去两年的基建投资增速那么低？原因在于过去基建投资的资金来源于地方政府的隐性负债，但是在17年去杠杆之后，非标融资已经全面规范了，所以近两年的基建投资主要靠中央统筹安排的资金，尤其是地方政府专项债券。

2019年的地方政府专项债总规模为2.15万亿，比18年增加了8000亿。但19年的地方政府专项债主要投向土地储备和棚户区改造，投向基建投资的比例约为30%。考虑到地方政府专项债通常能撬动一倍的社会资金，因而19年新增的基建投资金额仅为5000亿元左右，对应到当年3%左右的基建投资增速。

但是展望2020年，如果地方政府专项债的规模能增加1.05万亿到3.2万亿，同时把投向基建投资的比例从30%提升到50%，再考虑一倍的社会资金参与，就可以新增2万亿的基建投资资金，可以实现10%左右的基建投资增速。

事实上，根据今年前三个月提前下发的万亿地方政府专项债的投向结构，基建投资的比例已经升至85%。因而我们相信，通过新增1万亿的地方政府专项债和提高投向基建投资的比例，今年的基建投资增速有望达到10%。

其次，制造业投资增速有望回升至5%。

在这一次的疫情当中，一方面暴露出来我们的公共卫生设施存在短板，同时各项科技助我们抗击疫情发挥了巨大的作用，因而医药和科技应该是未来投资的重点方向。

我们预测，今年发行的特别国债，其主要用处应是投向医药和科技产业，例如生物科技，人工智能、新能源汽车充电桩、大数据中心、5G基建、特高压、高铁与轨道交通、工业互联网等。

2019年，虽然中国的制造业投资增速仅为3.1%，但以医药、专用设备、计算机和仪器仪表为代表的医药科技产业投资增速高达14.6%。如果2020年增加1万亿的特别国债发行，并且等比例撬动2万亿的高科技投资，那么即便传统行业投资减少1万亿，也能实现1万亿的新增制造业投资，从而实现5%左右的制造业投资增长。

最后，地产投资保持零增。

对于房地产行业，我们认为房住不炒的基调没有发生变化，因而不会出现类似于2015年的房地产政策全面放松。

同时从货币的角度观察，今年前两个月的广义货币M2增速保持在8%以上，货币的稳定增长意味着全国房价也难以出现大幅下跌。

再从政府对城市发展的长期规划来看，城区人口500万以上的城市户籍依然受到严格限制，与此相应，预计一线和部分强二线城市的地产政策不会放松。但与此同时，我国在过去两年逐步放开了城区人口500万以下城市的落户限制，这些三四五线城市的人口长期有望增加，因而在因城施策的基调下，不排除地产政策会出现一定的调整。

而三线以下城市的地产销量占据全国的70%以上，如果这部分城市的地产销量增速回升，就可以支撑全国的地产销售保持稳定，以及全国地产投资增速不至于大幅下滑。

因此，综合来看，通过新增1万亿的地方政府专项债和1万亿的特别国债发行，将有助于支撑今年的投资增速保持在5%左右。

5.经济能否否极泰来？

预计全年GDP增速3-4%。

综合来看，如果海外疫情能够在2季度得到控制，那么外需对今年中国经济的拖累大约在0.85%-1.7%。

而在内需方面，通过增加各1万亿左右的财政赤字、地方政府专项债和特别国债，我们预计可以实现5%的消费和投资增长。这样在扣除外需的拖累之后，预计全年仍可实现3-4%的GDP增长。

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