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疫情之下，中国经济靠什么才能走出危机呢？

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发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：

新冠肺炎作为一种高传染性疾病，其基本传染数高达3左右。而要想控制住疫情，必需把传染数降至1以下，这意味着在缺乏有效疫苗的情况下，必需把社交和公共交通减少2/3以上。以中国为例，我们在1月末启动了武汉封城和全国交通管制，在2月份的全国人口迁徙规模下降了70%，从而迅速控制住了疫情。

但是为此付出的代价，则是前两月经济指标，包括零售、投资等同比下滑了约20%，其中2月份的单月降幅或接近50%。

在疫情扩散的初期，欧美国家过于轻敌，错过了抗击疫情的最佳时间。但毕竟欧美是全球最发达的地区，其经济和医疗条件在全球首屈一指，因而我们相信只要欧美国家认真采取正确的方式来应对，还是有希望把疫情控制住的。

我们看到，从3月中旬开始，欧美国家纷纷宣布进入紧急状态，采取了类似中国的管制措施。例如意大利从3月10日开始全国封城，西班牙从3月14日开始全国封城，法国3月16日宣布进入战争状态，德国从3月17日开始宣布进入疫情高度风险状态、并且从3月20日开始各州陆续宣布了禁足令，美国疫情最严重的纽约州在3月20日颁布了居家令、之后各州陆续跟进。

因此，在欧美采取了严厉的交通管制和隔离措施之后，参照中国的经验，理论上经过1个潜伏期也就是14天左右，潜伏的病例充分暴露，那么疫情也会达到顶峰。

目前，最早采取全国封城的意大利，其新增病例数在3月21日达到高峰后缓慢下降，而随后跟进全国封城的西班牙，则是在3月26日出现了单日新增病例的高峰，而德国由于检测充分，其3月25日也出现了单日新增病例的高峰。也就是说，欧洲主要国家采取措施相对较早，应该有希望在3月底之前出现疫情的高峰。

而美国虽然目前的新增新冠肺炎感染人数还在上升，其累计感染人数也超过了12万位居全球首位，但其死亡率1.7%远低于全球平均的4.7%，以及意大利的10.8%，说明美国的医疗条件确实领先全球，医疗资源尚未被挤兑。而美国已经从3月下旬开始采取严厉措施，目前美国有超过16个州发布了居家令，全国近一半人在居家禁足，只要严格执行这些措施，美国的疫情应该也有希望在4月上旬达到高峰。

而中国在2月上旬疫情达到高峰之后，到3月上旬全国的新增病例数降至两位数水平，相当于再花一个月时间疫情基本得到控制。而欧美由于隔离措施没有中国严格，估计会花更长的时间，但我们预计再过两个月之后，欧美疫情也有望大幅缓和。

因此，我们认为疫情对欧美国家的冲击或在1个季度左右的时间，由于欧美的管制措施没有中国2月那么严格，预计欧美在2季度的单季经济降幅或在30%左右。但是在下半年疫情得到控制之后，加上史无前例的财政和货币刺激，经济应该有望迅速恢复至5%以上水平，这样全年经济增速降幅应是在5%左右甚至以内的水平。

对外依赖下降，外需冲击可控。

新冠疫情严重冲击全球经济，必然会对中国的外贸产生严重影响。但中国经济在过去的10多年对外贸易依存度显著下降，从07年的61%降至19年的31%，其中出口依存度从33%降至17%，因而当前外需对中国经济的影响要小于08年金融危机时期。

从19年中国的贸易伙伴结构来看，我们最大的外贸是在亚洲内部，对亚洲的进口和出口占比均约50%。而我们对美国和欧盟的出口占比约为34%，进口占比约为20%。

因此，假设欧美经济在2季度单季下滑20-40%，亚洲经济在2季度单季下滑5-10%，下半年全球经济均恢复正增长。再假设中国出口出现等比例变化，那么2季度中国的出口增速降幅在10-20%之间，下半年出口增速有望转正，对应全年中国出口增速降幅应该是在5-10%，出口下滑影响全年中国GDP增速大约0.85-1.7%。

2.政策有为不放大水

如何应对疫情对中国经济的影响？

关键在于扩大内需。我们早就已经是内需为主的经济，加上我们在全球率先控制住了疫情，全国绝大多数省份已经进入疫情低风险区域，生产和生活秩序正在陆续恢复，因而如何有效扩大内需，将是对冲疫情影响的关键所在。

3月27日的政治局会议提出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。因此，对冲疫情对经济的影响，货币和财政政策势必会发挥更大的作用。

货币不搞大水漫灌。

但与海外相比，我们认为这一次中国政策的重心其实是有所区别，我们的货币政策并未跟随海外大幅宽松。

在欧美，由于政府债务率普遍超过了100%，因而财政政策空间有限，其抗疫主要依赖于量化宽松的货币政策。例如美联储已经宣布量化宽松不限量，从2月26日到3月25日，美联储已经购买了1万多亿美元的资产。而在美国最新通过的2万亿美元财政计划中，有4540亿美元是提供给财政部，用于美联储杠杆配资购买风险资产的本金，理论上可以再放大10倍，支持美联储再购买4万亿美元的风险资产。

由于美元是全球的储备货币，因而美联储开动印钞机确实可以帮助美国避免陷入金融危机，但这其实是极大地损害了美元的长期信用，而且进一步加剧了美国的债务风险和贫富失衡的问题，只是把短期危机变成了长期危机。

相比之下，中国政府明确提出稳健的货币政策要更加灵活适度，稳健的基调未变，只不过更加灵活。灵活性体现在今年以来央行降准和定向降准各一次，通过LPR贷款利率改革疏通货币政策传导机制，引导贷款利率下降，有效的保持了流动性的宽松。而稳健则体现在与海外的对比，中国今年仅下调官方利率10bp，远低于美国的降息150bp，在货币投放数量上更是不及美国不限量的量化宽松。

展望未来，我们认为为了应对疫情的冲击，不排除我们还会小幅下调存款准备金率，或者是下调官方利率5-10bp，但应该不会跟随海外大幅降息，而下调存款基准利率的概率也不大。

而货币政策稳健的一个重要好处是汇率的稳定，我们统计的22个主要新兴市场今年汇率平均贬值了9%，而人民币兑美元汇率仅小幅贬值1.8%，排在贬值幅度最小的前五名。

财政政策积极有为。

和欧美相比，中国最大的优势在于政府债务率较低，因而积极的财政政策才是本轮政策的重心所在。

从政治局会议的最新表态来看，更加积极的财政政策体现在三个方面：

首先是财政赤字率适度上调。我们预计今年的财政赤字率有望从2.8%上调至3.5%，对应财政赤字从2.76万亿上升到3.71万亿，增加约9500亿元。

其次是发行特别国债。财政部曾在98年发行2700亿元特别国债，用于补充四大行资本金；在07年发行1.55万亿元特别国债，用于注资成立中投公司。我们预计20年财政部发行特别国债规模或不低于1万亿元。

最后是增加地方政府专项债券规模。19年的地方政府专项债发行了2.15万亿，同比多增8000亿。我们预计20年的地方政府专项债规模或增加至3.2万亿，同比增加1.05万亿。

2019年的财政预算赤字总额为4.91万亿，最终的实际财政赤字为4.85万亿。而在考虑了以上三项构成之后，我们预计2020年的财政预算赤字总额为7.91万亿，同比增长约3万亿。

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