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a股市(海通策略：股市春天终会到来 稳增长政策落地望驱动市场修复)

疫情,政策,经济a股市(海通策略：股市春天终会到来 稳增长政策落地望驱动市场修复)

发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

来源：股市荀策

核心结论：①引发本轮市场调整的因素是美联储加息、俄乌冲突、国内疫情反弹，三个利空渐去。②稳增长政策落地望驱动市场修复，今年基本面和政策面更像12年，股市运行更像16年，填坑行情进行中。③继续紧抓稳增长主线，如金融地产、新基建（光伏风电、大数据云计算），后者弹性更大。

春天终会到来

去年12月以来A股市场持续调整，沪深300自2021/12/13以来最大跌幅达到 23.3％，3月16日以来A股有所上涨，但是投资者信心仍较低迷。一季度的A股市表现如同冬天般寒冷，部分城市疫情的反弹，又增添了一份心理阴霾，展望未来，相信疫情终将散去，经济活动会恢复正常，急跌后股市会自我修复，春天终会到来。

1.引起市场下跌的三个利空渐去

去年12月以来A股市场持续调整，沪深300自2021/12/13以来最大跌幅达到 23.3％，我们在《市场担忧的三个问题-20220327》、《震荡市的填坑行情-20220320》等报告中分析过引起这轮市场调整的因素主要包括：美联储加息、俄乌冲突、国内疫情反弹，我们认为三个利空渐去，进一步分析如下：

美联储加息预期已很高，接下来对股市影响不大了。回顾历史，我们发现美联储加息初期和末期对股市扰动最大，具体而言：在1999/06-2000/05加息周期中，首次加息前后和加息末期标普500最大跌幅分别为-12％、-14％，2004/06-2006/06加息周期分别为-9％、-8％，2015/12-2018/12加息周期分别为-14％、-20％，而2022/03至今这轮加息初期前后最大跌幅已达到-15％。目前市场预期今年美联储总计有9-10次加息（以一次加息25个BP计算），3月美联储第一次加息靴子落地后美股大涨，说明加息预期已经被市场priced in了，我们预计年内其他次加息对市场影响不大了。

此外，近期中美利差不断收窄，部分投资者担心这会导致外资将持续流出A股。目前（截至2022/04/01，下同）中美10年期国债利差仅为39个BP，已接近2018年11月上一轮加息周期末尾时的水平。回顾历史，我们发现中美利差收窄多次出现，甚至10年期国债利差倒挂，比如2005/03-2007/10、2008/09-2008/11、2009/05-2009/08、2010/01-2010/06等。从中美两个货币政策历史周期看，也出现过反向的时期，比如2005年下半年至2006年上半年、2016年，美联储加息期间国内货币政策偏宽松。我们计算了15年初至今北上资金流入流出与中美10年期利差的3个月滚动相关系数，接近0％，即拉长时间来看中美利差对北上资金的影响其实微乎其微。截至3月31日，今年外资整体净流出243亿元，尤其是3月净流出了451亿元，源于外资担忧俄乌冲突引起中美关系恶化，3月18日中美元首视频通话以来这种担忧已逐渐消除。年度视角，14年沪港通开通以来，北上资金均是净流入，我们认为随着市场情绪逐渐企稳，今年全年外资仍将净流入。

俄乌冲突对股市的最大冲击时刻大概率过去了。从欧美股市表现看，2月24日俄乌开战以来纳斯达克指数涨幅为9.4％，标普500指数为7.6％，英国富时指数为0.5％，德国DAX指数为-1.3％，法国CAC40指数为-1.4％，大部分指数已经收复了俄乌宣战以来的跌幅，我们认为俄乌冲突对情绪面最大扰动时刻或已过去，后续关注其对基本面的影响。我们在《哪些产业或受俄乌事件影响？-20220318》中分析过，俄乌在全球农业、能源和金属原材料方面确实占据较为重要的地位，例如俄乌出口玉米占全球出口的比重约17％，小麦约为25％，大麦约30％，此外俄罗斯化肥、能源出口也占全球出口10％-20％左右。自2月底俄乌冲突升级以来，小麦、玉米、原油等商品价格均大幅上行，因此也有部分投资者担心商品大幅涨价后通胀压力将进一步凸显，使得股市承压。

4月2日俄乌谈判乌克兰代表团团长阿拉哈米亚接受媒体采访时表示，乌克兰与俄罗斯已接近达成协议，但是在克里米亚问题上仍存在分歧。参考2008年俄罗斯格鲁吉亚冲突以及2014年乌克兰冲突，随着冲突事件缓和，前期大幅涨价的原油等商品后续价格也会迅速回落。与能源商品不同，农作物的生产具有季节性因素，若错过当下的春耕春播，后续农作物的供应或将受限。对我国而言，尽管2021年我国从乌克兰进口玉米占我国玉米总进口的29％，大麦占26％，但由于我国也同样是农业大国，因此对粮食的进口依赖度整体较低，例如2021年我国玉米进口仅占我国玉米总供给量的约6％，可见国际农产品涨价对我国的影响或相对较小。Wind一致预期显示，2022年我国PPI同比、CPI同比预测值分别为3.8％、2.4％，全年通胀压力不大。综合来看，若本次俄乌冲突长时间内未能结束，那么后续部分农产品和能源的价格或仍将受到一定的影响，这还需要进一步观察。

国内疫情有望逐渐得到控制，稳增长政策对冲疫情影响。3月以来疫情在全国部分城市反弹，截至4月3日，全国单日确诊人数达1405例，无症状感染者单日本土新增11771余例，本次疫情波及全国各地，是20年3月新冠疫情首次爆发以来波及面最广的一次，长春、上海、深圳等城市疫情均较为严重。随着疫情不断升温，各地日常出行和经济活动明显受到影响，尤其是3月下旬上海疫情数据快速上升，投资者担忧情绪升温，3月28日上证指数低开下探3159点。最近深圳疫情基本已经控住，每日新增确诊病例已从3月19日高点105例降至4月3日的3例，上海还在积极调整应对措施，从市场表现看，经历3月28日早盘下跌后，最近一周市场慢慢回升，上证指数一周累计上涨了2.2％，说明疫情对情绪面的冲击已消化。

未来主要关注疫情对基本面的冲击，及政策的弥补效应。自2020年初疫情爆发以来，新冠肺炎病毒持续变异，国内局部疫情如南京、厦门、宁波、西安等地区也有散发，但是最终疫情基本都能控制住，我们认为这次奥密克戎变异病毒也不例外，关键是需要多长时间，及如何弥补疫情对经济的伤害。根据海通研究宏观组测算，本轮疫情在经济较为发达城市散发，这对消费的影响不容忽视，若分别按照5、10、15个百分点三个情形进行测算，发现分别会拖累3月全国整体消费3.5、7.1、10.6个百分点，这也意味着3月社会消费品零售同比增速将从前两月的6.7％，分别降至2.8％、-1.0％、-4.8％，即3月消费同比可能出现负增长。3月29日国务院常务会议提出要坚定信心，咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案。由于近期疫情的反弹，预计稳增长政策将继续加码，最终能对冲疫情的影响。

2.市场修复的力量在累积

本轮调整的时间和空间已经比较明显，当前A股估值处于历史偏低位。回顾05年来沪深300的4轮完整涨跌周期，从调整时间看，过去4轮上涨区间沪深300上涨/下跌月份数平均为21.0/11.6个月，下跌月份数是上涨月份数的0.5左右，本轮沪深300上涨月份（19/01-21/02，下同）为25.5个月，下跌（21/02至今，下同）13个月，两者比值为0.51。从调整空间看，过去4轮下跌区间沪深300下跌点数是上涨点数为0.7~0.8倍，而本轮沪深300上涨幅度为2995点，下跌幅度为1947点，两者比值为0.65。对比历史而言，这次沪深300调整时空已经很明显。

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