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即期汇率(汇率贬值需要注意什么？)
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发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：
但如果考虑期间人民币对一揽子货币6.57％左右的升值，目前美元兑人民币汇率累积的升值压力还不算太大，大概在3.17％左右。
综上所述，推动人民币汇率贬值的，一方面是市场本就在交易的中外周期错位下经济下行压力与风险；另一方面，则是国际收支变化和人民币对美元汇率的贬值压力。近期调整过后，人民币汇率对美元指数的偏离还有约3.17％。
3. 人 民 币 还 会 继 续 贬 值 吗 ？
后续人民币汇率的走势，主要还是取决于对外贸易和国内外基本面比较。
考虑到疫情与防控措施对国内经济、甚至出口仍有冲击，我们预计后续人民币可能仍有阶段性贬值压力。
如果要给出一个可参考点位，我们不妨参考历史。
2020年4月，孙国峰在发布会上表示，“人民币汇率在最近这几个月以来，特别是疫情出现以来双向波动，市场预期是很平稳的。即使在3月份全球美元流动性很紧张的状态下，人民币汇率预期还是比较平稳的，和其他货币相比较，人民币是强势货币。”
2021年1月，孙国峰在发布会上也有过表示，“2020年末，人民币对美元汇率较上年末升值6.9％，波动幅度没有超过历史水平，比如2007年、2008年的波动幅度；人民币对一篮子货币升值约4％，从历史上看年度的波动幅度也是处于中游。全年人民币对美元汇率均值为6.90元，和2019年均值也是持平的。”
可见，人民币汇率的基本稳定，月度、季度或年度的历史可以作为参考。
历史观察，人民币对美元即期汇率的月度波动幅度在4％以内，多数时期在2％以内；季度波动幅度在6％以内，多数时期在4％以内；年度波动幅度在7％以内，多数时期在6％以内。
按照美元兑人民币汇率年初6.38,3月底 6.34考虑，参考历史极值，央行到4月末、二季度末与年末能够容忍的点位或分别为6.59、6.72与6.83。参考多数时期，央行到4月末、二季度末与年末能够容忍的点位或分别为6.47、6.60、6.76。
鉴于目前美元兑人民币已经跌破6.5，短期内市场可参考点位是6.6。后续可参考的点位则在6.7-6.8左右。
4. 对 国 内 债 市 意 味 着 什 么 ？
在央行货币政策的操作下，人民币汇率与国内利率间是否存在某种联系，后续人民币汇率的其他可能调整，是否会制约央行行为？
首先，811汇改后，人民币汇率与国内利率的走势存在一定的联系，但两者间的联系更多是同一基本面下在两个市场的表现，汇率与利率间并非简单因果关系。
人民币汇率与国内利率分别作为资金的外部价格与内部价格，本质上反映的都是国内基本面。而且，
特别是我们观察2015年811汇改初期、2020年疫情首次在国内爆发初期，以及本轮，都存在汇率与利率双降的情形。从资金利率的结果考虑，汇率贬值至少对于流动性环境和内部均衡而言，并不是简单的消极因素。
其次，无论是市场还是央行，都需要合理地看待央行货币政策的独立性，准确评估跨境资金流动对汇率与内外均衡的影响。
这实际上涉及到汇率、利率和外储之间何者为底线的问题。从实践和现实考虑，利率保持对内均衡的灵活性，汇率平衡外部均衡，而外储是最后的底线。
一方面，央行自身对811汇改后贬值压力加大过程中外汇储备快速流失心有余悸。这是汇率波动过程中，政策的底线。
2019年3月，易纲在接受采访时表示，“人民币在过去4年多时间确实有贬值压力，但货币当局千方百计保持汇率基本稳定，中国外汇储备为此减少1万亿美元。”
另一方面，我们对资本流动性存在一定的管制，这为我们获取货币政策独立性创造了条件。
2017年3月，孙国峰在其阐述央行汇率政策框架的工作论文《货币政策、汇率和资本流动——从“等边三角形”到“不等边三角形”》中也承认，
“若各国的‘不可能三角’都在发挥作用，那么很可能只有一个国家能够实现货币政策的独立性，在目前的全球经济和金融实力对比下，这个国家更可能是美国。若美国调整利率，资本将不受汇率约束地跨境流动。要实现独立的货币政策，只有在对资本流动实施一定管制的情况下才有可能。”
2017年1月，在被提问如何看待央行花了大约1万亿美元来防止人民币汇率的过度贬值时，易纲就曾经明确回应，“我认为总体上利大于弊：首先，外汇储备就是为了用的；第二，客观上我们以此维护了人民币汇率的稳定，防止市场的‘超调’……”
目前看到了汇率贬值与资金利率下行的同步变化，类似于2015年811汇改初期和2020年疫情在国内爆发初期。逻辑上，近期人民币汇率的快速贬值与央行加大流动性投放和资金利率大幅下行并行，说明汇率并不构成对央行货币政策的制约，至少从资金面上是如此。
总体观察，近期人民币汇率加快贬值，虽然基于基本面本身的压力，但也不能排除央行出于应对疫情和稳定经济考虑顺势而为的可能。
这个过程中，如同以往，央行会强调兼顾内外均衡，从结果观察，市场利率仍然保持以我为主的稳定空间。
所以，央行流动性吞吐的重心还是落在国内基本面上，债市的关键也还是在于国内基本面。
疫情带来经济新的下行压力，高层在行动，央行也要有所作为。“哀莫大于心死”，后面的事就难办了。当下政策的关键是能否实现：再过几个月，经济下行压力大会成为“昨天的故事“？
经济增长的底线需要维护，就业是关键，大概率政策还是两手抓：一手抓防疫，一手抓经济。坚持动态清零的防疫政策不变，理论上跨周期和逆周期等相应宏观政策就需要更大的灵活空间。
在这个逻辑下，外围虽然或有掣肘，但大方向必然是以我为主。我们判断，后续稳健货币政策仍然保留进一步加码宽松的可能。
央行后续还会降准吗？空间变小了但仍然还有空间。LPR报价还有调降的可能，而且大概率是1年期和5年期同步调降。
降息的前提，在于利率的黄金法则，如果实际增速有低于潜在增速的风险，央行就有降息的可能。
当下债券市场关注的核心问题其实还是三个变量：疫情拐点、政策合力、市场信心。这三个变量组合在一起就像是一个挑担的人，政策合力就是扁担的中间，一头是疫情，一头是市场。先挑起的是疫情拐点，后面就看能不能挑起市场的信心。如果在挑起疫情拐点同时，能够挑起市场信心，对比借鉴2020年，货币政策就可能再度回归稳健。这时可能是债市生变之时。
当然历史不会简单相似，奥密克戎病毒传染性和隐秘性很强，这种情况下疫情确实防不胜防。至于政策合力，在防疫政策以外，还有稳增长最后一公里的问题，计划和市场相比，毫无疑问还是市场更有效。稳增长也是这个问题，上周的密集政策，市场仍存疑虑，这很自然，本身市场信心恢复与否的关键就在于政策的最终效果。或者换个角度，政策的决心和力度同样是市场信心的前提。
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