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即期汇率(汇率贬值需要注意什么？)

央行,人民币汇率,疫情即期汇率(汇率贬值需要注意什么？)

发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

近期人民币汇率加快贬值，虽然基于基本面本身的压力，但也不排除央行出于应对疫情和稳定经济考虑顺势而为的可能。

推动人民币汇率贬值的，一方面是市场本就在交易的中外周期错位下经济下行压力与风险；另一方面，则是国际收支变化和人民币对美元汇率的贬值压力，考虑到疫情与防控措施对国内经济、甚至出口仍有冲击，我们预计后续人民币可能仍有阶段性贬值。

央行流动性吞吐的重心还是落在国内基本面上，债市的关键也还是在于国内基本面。

目前疫情和防控措施仍是经济核心困扰，一手抓防疫、一手抓经济是未来一段时间的常态，也是市场不确定性所在。从上周高层会议观察，政策重心在向更强有力的稳增长倾斜。

我们预计5月央行降息的可能性仍在。但是市场交易的关键已经不是简单降息，而是疫情拐点和政策合力。

建议市场不妨将当前局面与2020年疫情首次爆发和2021年12月降准后债市表现作比较。建议关注国股票据利率和财政行为变化（特别是城投融资）。

就目前情况看，疫情仍然是肥尾状态，债市票息策略、城投杠杆是较优选择。从宏观局势观察，二季度债市仍不乏机会，其中政府行为的影响更为重要。

1. 人 民 币 怎 么 突 然 就 贬 了 ？

上周人民币汇率突然加速贬值，从4月19日至4月25日，美元兑人民币在岸即期汇率从6.36升至6.57，累计贬值超3.3％，中间价也从6.38调整至6.49。如何看待？

细节之处需要斟酌：

第一，今年以来资本市场确实存在较大规模流出，但期间人民币汇率总体保持稳定，上周人民币怎么突然就贬了？触发因素是什么？

第二，人民币汇率的加速贬值，并没有发生在降准（4月15日）后的第一个交易日（4月18日），而是发生在第二个交易日（4月19日）。说明央行降准大概率不是人民币加速贬值的直接触发因素，这一触发因素大概率在4月18日盘后形成。

第三，4月18日央行、外管局释放了一系列稳增长、稳外贸的23条举措。其后汇率开始加速贬值。

上周从4月18日开始，召开了一系列高层会议和部委落实会议。4月18日，央行出台23条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务。4月20日，央行召开金融支持实体经济座谈会召开。4月22日，央行党委会，学习传达党中央、国务院重要会议和指示精神，落实国务院金融委工作部署，分析研判当前经济金融形势，研究下一步金融工作。

4月18日盘后政策释放稳增长、稳外贸信号，4月19日人民币汇率开始调整，从时间点上看，央行不排除对市场贬值压力顺势而为、稍加引导的可能。

第四，央行在本轮人民币汇率的加速贬值中，似乎体现了较高的容忍度。

4月19日至4月25日，人民币汇率中间价累计升值1146个基点，历史上只有811汇改与2020年疫情后有过类似调整幅度。直到4月25日晚，央行才通过将外汇存款准备金率调低1个百分点至8％进行干预。表明央行在本轮人民币汇率的加速调整中，存在一定的容忍度。

2. 人 民 币 贬 值 的 原 因 何 在 ？

既然央行是顺势而为，具体顺的是什么势？人民币贬值的原因何在？

我国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

2019年12月，易纲在《求是》杂志刊发文章表示，“人民币汇率由市场供求决定，央行不将汇率工具化，也不搞“以邻为壑”的竞争性贬值。……人民币汇率的走势，中长期取决于经济基本面，短期主要反映市场供求和国际汇市波动“。

人民币汇率波动，主要来自经济基本面、市场供求和国际汇市的共同影响。

第一，经济基本面不是指某一代表经济基本面的单一指标，而是对本国竞争力及经济健康度的综合判断。

2019年5月，潘功胜在接受《金融时报》记者采访时表示，“我国经济金融的稳健运行，为外汇市场和人民币汇率保持合理稳定提供了有力的基本面支撑。今年以来，我国外汇市场运行平稳，境外资本流入增多，外汇储备稳中有升，外汇市场预期总体稳定。”

2016年2月，周小川在接受采访时表示，“另一个因素是中国过去突出强调GDP。其实从全球来看，GDP特别是其增量与汇率没有直接关系。比如说，有时GDP增长快会伴随着经济过热和通胀偏高，反而产生本币贬值的压力。现在国际上有一些误导的议论，应该说，本币汇率更多地与本国的竞争力及经济健康度有关。”

中外周期错位，叠加一些列政策举措，我们面临三重压力的同时，3月起国内疫情扩散加速，深圳、上海乃至更多区域陆续将防控措施明显升级，给国内经济带来了新的下行压力。本轮人民币贬值正是肇始于此。

第二，市场供求主要指的是与国际收支相关的供求因素。

我们在团队近期报告《中美利差的底线在哪？》中指出，研究发现，在人民币汇率决定的研究框架中，最适用于人民币汇率分析的还是资产组合分析框架。

这主要是因为我们央行实施的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币资产与外币资产并非完全可替代，所以需要在总资产配置中进行平衡。这就使得，经常项目顺差成为了最贴近汇率决定的基本面项目。

在资金流动的推动下，外币资产与本国货币或资产的配比需求，就成为了人民币汇率的重要影响因素。我们参考外储与M2的同比差表示，近年来，上述需求总体平稳。

疫情后，特别是2020年下半年后，随着我国出口走强，服务贸易差额减小，国际收支差额在经常账户的推动下持续走高，人民币开始出现升值压力。

为了调节人民币汇率的升值压力，消除外汇市场的顺周期羊群效应，央行陆续调整了远期售汇业务的外汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、境内企业境外放款宏观审慎调节系数，还在2021年年中与年末两次上调外汇存款准备金率。

4月25日，央行下调外汇存款准备金率侧面反映国际收支新变化，央行开始干预。

第三，汇率是两种货币的比价，所以国际汇市波动也会影响人民币汇率。

当然，国际汇市波动主要指的还是美元指数对人民币汇率的影响。

2021年1月，易纲在接受采访时表示，“去年人民币汇率有所升值，主要是中国经济基本面的反映。中国率先控制住疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长，基本面好于其他主要经济体。同时，人民币汇率呈现较强走势也和美元指数走弱有关。”

2021年6月至今，美元指数升值近13.1％，美元兑人民币仅贬值3.35％左右，人民币汇率还是累积了一定贬值压力。

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