您现在的位置: 首页 > 网站导航收录 > 百科知识百科知识
港股滚过刀的“资本老炮”东鹏控股：一顿操作猛如虎，仔细一看原地杵
公司,蒙娜丽莎,来源港股滚过刀的“资本老炮”东鹏控股：一顿操作猛如虎，仔细一看原地杵
发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：
（来源：公司招股书）
2021年前三季度，公司营收57亿，同比增20%，但是扣非净利润大幅下滑36%，为2.9亿。而这少不了2020年上半年疫情导致的低基数带来的效果加成。
最新的第三季度，公司营收已经开始转为下跌，下滑了2.2%，扣非净利润更是断崖式下降108%，造成亏损2300万。
显然，公司业绩是相当不给力的。
虽然业绩一般，但是公司表示坚持品牌升级战略，进一步巩固龙头品牌地位。
公司认为，自身的核心竞争优势包括：
1、品牌；
2、生产基地布局华南、华北和西南等主要建陶产区，是自有生产基地全国布局的建陶企业；
3、渠道，以5317家瓷砖门店，1393家卫浴门店覆盖全国大多数地县级市，线上销售也名列前茅；
4、技术和产品；
5、硬装产品整体解决方案优势；
6、供应链交付能力。
那么，为什么这些优势总让人觉得“然鹅并没有怎样”的感觉呢？是公司的产品品牌不够硬、生产基地布局和渠道不管用吗？
这还要从瓷砖这个行业的特性说起。
从销售模式来说，瓷砖洁具行业一般都是经销、直销、工程客户销售这三类。
公司没有披露最新的各种渠道的营收占比，但是从招股书还是不难看出，大致是“四六开”——经销占60%，其中专营是主力，2019年占到43%。但经销整体规模在萎缩，从2017年的48亿跌至2019年的40亿。
而直销在2019年占4成，而且是公司增长的主要来源，从2017年的18亿增长到28亿。
而恒大事件恐怕也算是给公司敲响了警钟：一年白干不说，增长的发动机熄火引出的涟漪恐怕也不会少。
（来源：公司招股书）
结合蒙娜丽莎的情况，近年来行业向工程模式转变的趋势非常明显，原因主要还是各地越来越严格的精装房交房要求、个人自行购买瓷砖比例下降。
2020年，蒙娜丽莎收入当中工程模式占44%，经销模式占56%，与公司不同的是这两块业务都在增长，只是快慢不同。
（来源：蒙娜丽莎可转债募集说明书）
从收入确认来看，几家公司大同小异，都是以产品控制权转移为确认时点，也就是把货交给经销商、工程业务客户和OEM业务客户，或直营零售业务客户即可。对经销商而言，拥有产品分销及定价自主权并自负盈亏。
（来源：公司2020年报）
（来源：惠达卫浴非公开发行反馈意见回复）
经销网络算是各家公司的基本盘，而从现金流角度来看，这一模式无疑是最香的，因为普遍采用先款后货模式。而工程、家装客户则有一定的信用期，所以后者占比提升对应公司的现金使用效率会有所下降。
（来源：公司招股书）
从现金循环周期来看，四家公司可谓“天壤之别”，其中惠达卫浴表现较差，一年下来要垫付4个月自有资金且多年来变化不大，帝欧家居从2018年以来变化显著，先降后升，这与其并购活动有关。
而公司与蒙娜丽莎的现金循环周期都以持续下降为主，表现良好。尤其是公司，居然过去四年都是负的，说明完成“购存销”不用沉淀公司自有资金，可以通过占用上游供应商的资金做生意。
这是怎么回事儿呢？合理吗？
具体来看，公司存货周转天数几乎没有变化，应收账款天数随着工程模式占比提升而逐步提升，也符合前面的分析。
而影响最大的无疑是公司挤占上游供应商货款的周期出现大幅延长。从2018年及之前的5个月过渡到2020年的8个多月。
与之相对比，蒙娜丽莎的应收账款周转天数和存货周转天数都很稳定，尤其在账期管理上高下立判。同时应付账款周转天数虽然有上升，但是总体幅度不及公司。
说到供应商，那自然要看营业成本。主要包括什么呢？
根据招股书披露，以公司核心产品有釉砖为例，材料成本占了大概4成，能源成本3成，人工成本1成，制造费用2成。
公司也同样给出了主要原材料和能源金额和占比，砂坨和化工材料占比显然是比较高的，合计能占到自产产品成本的28%。
（来源：公司招股书）
从采购均价来看，砂坨和化工材料的价格也是自2017年以来持续下降，这与公司相对强势的地位吻合。
行业普遍良好的回款政策加上对上游的话语权，最终使得各家公司的经营活动现金流普遍无虞。即便是伴随地产行业景气周期而在2018年遭受考验，几家公司除了惠达卫浴出现6000万的小幅流出外，其他几家全部仍旧实现了现金流入。
对比而言，这些年下来公司表现最好，2016年还曾创出过接近18亿的净流入。帝欧家居表现最差，长期看从经营活动并没有赚到什么钱。而其他两家居中，且在最近两年有非常强劲的净流入增幅。
竞争格局差，不妨让寒冬更猛烈些
这样一个现金流还不错的行业，自然会出现两种可预期的结果：
1、业内优质公司做大做强可以不依赖上市，或者至少不急于上市。比如消费者熟悉的福建九牧集团、广东佛山顺德乐华陶瓷洁具、广东恒洁卫浴等有实力的公司目前都还没有上市。
2、优胜劣汰太过温柔，行业竞争格局差。
根据披露，建筑卫生陶瓷产业进入门槛低，这导致产能扩张迅速。目前看，行业集中度低、总体产能过剩，竞争激烈。
公司招股书披露，根据工信部统计，2018年我国建筑卫生陶瓷全行业营收6000亿出头，其中规模以上（注：主营业务收入超2000万）建筑陶瓷企业营收接近3000亿，规模以上卫生陶瓷企业营收不到800亿。这说明还有超过1/3的市场规模被业内中小企业占领。
根据蒙娜丽莎提供的数据，2020年，规模以上建筑陶瓷企业营收超3000亿，增长微乎其微，而作为龙头它只能占到1.56%市场份额。
（来源：蒙娜丽莎公开发行可转债募资说明书）
那么规模以上的建筑陶瓷生产企业有多少家呢？
截至2019年，全国共1160多家。继2018年137家规模以上建筑陶瓷企业退出历史舞台后，2019年又有105家规模以上建陶企业被淘汰或主动退出。
这数量风云君觉得还是多到令人窒息，即使有前面提到的工程模式来加速行业集中度提升，但想要靠正常的市场行为出清恐怕尚需时日。
能指望的也许只能是行业合规要求，即随着行业调控及环保标准趋严，加速优胜劣汰。
根据总部位于台湾地区的中国制釉集团年报披露，随着中国持续打击房地产投资属性，工资上涨，以及环保要求越发严格，生产成本逐渐提高，瓷砖产业已过高点，虽然产量仍然是世界最大，但与高点比较，已减产30-40%。
总体来看，公司作为资本市场老手，近年来的表现只能用乏善可陈来形容，而“踩雷”则暴露出公司在追求业绩增长时在风控工作上严重失职。
而从全行业来看，目前的竞争格局并不友好，建议投资者持续关注相关合规政策以及行业集中度变化。
下一篇：返回列表
相关链接 |
||
| 网友回复（共有 0 条回复） |