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港股滚过刀的“资本老炮”东鹏控股：一顿操作猛如虎，仔细一看原地杵
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发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：
港股滚过刀的“资本老炮”东鹏控股：一顿操作猛如虎，仔细一看原地杵
来源： 市值风云
资本运作起个大早，然鹅……
东鹏控股（003012.SZ）总部位于“中国陶瓷之都”广东省佛山市，是国内最大的瓷砖与洁具制造商之一。
掩护“友军”先撤
根据2021年11月6日的公告，公司于2021年10月29日第四届董事会第十次会议审议通过《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，将在未来1年拿出1.5亿-3亿元回购股份用作股权激励。
定价方面，回购价不超过19.75元/股，不超过董事会本次回购决议前三十个交易日股票交易均价的150%。
另外，如果按照3亿元的上限测算，回购规模会达到总股本的1.28%，算是相当可观。
风云君简单计算，从2021年11月6日公告发布到今年1月20日收盘，公司股价已经上涨了27.5%。但是根据公司1月5日的披露，公司的回购资金一毛钱还没花出去。
（来源：公司公告）
咳咳，你看看人家这身手，这市值管理功底，不服不行！
有趣的是，风云君关注的几家同行业可比公司就像商量好了一样，也是前后脚公布了回购计划。
蒙娜丽莎（002918.SZ）2021年12月初发布公告，在11月8日审议通过以不高于31.93元/股回购公司股份，总金额1.1-2.2亿，回购规模占总股本的0.83%-1.66%，用作员工股权激励。
帝欧家居（维权）（002798.SZ）2021年12月初发布公告，在11月1日审议通过以不高于20.68元/股回购公司股份，总金额1-2亿，以上限测算回购规模为总股本的2.5%，用作员工股权激励。
市值风云App里面已经有对蒙娜丽莎、帝欧家居以及惠达卫浴（603385.SH）的详细研报，各位有兴趣的老铁请移步。
然而，和身边小伙伴不同的是，公司毕竟是资本市场老手，如意算盘也显然要打的更响亮些：就在宣布回购的同一天，公司也发布了一份重要股东的减持公告，而且论规模、论架势，都颇有“非走不可”的气概，几乎是卖一半。
要减持的两家机构分别为SCC Growth I Holdco B， Ltd．（简称“SCC Holdco B”，注：SCC是Sequoia Capital China的简称）和北京红杉坤德投资管理中心（有限合伙）-上海喆德投资中心（有限合伙）（简称“上海喆德”），分别持有公司6.65%和6.44%的股份，合计13.09%，持股来源于上市前已发行股份。
（来源：公司公告）
根据招股书披露，上海喆德是2016年11月以1元/股认购的公司股份，股东为红杉中国基金。
SCC Holdco B是公司唯一的外资股东，2017年2月增资入股公司，认购价为3.6元/股，穿透后的唯一股东也是红杉资本（Sequoia Capital China Growth Fund I， L.P．）。
（来源：公司招股书）
也就是说，这轮减持可以说是正常的私募股权基金退出动作。本次两家机构计划减持的数量合计不超过公司股份总数的6%，减持方式涵盖了“集中竞价交易方式、大宗交易方式、协议转让方式等法律、法规和深圳证券交易所规则允许的方式。”
但是上市公司用公司的真金白银掩护友军大撤退，是不是有点儿太不厚道呢？可以说就差直接拿公司的资金去接盘了。
风云君觉得吧，实在没必要这么玩儿。以友军的成本价来看，那收益真不劳您这般费心，倒不如等股价降下来再动用同样的资金多回购一些，不香吗？
截止12月29日，这轮减持已经过半。
抢跑港交所，架不住A股“真香”
2011-2013年间，公司在实控人何新明的运作下搭建起红筹架构并筹备香港上市。2013年6月，上文提到的红杉旗下SCC以3000万美元入股，取得公司9.8%的股份。
不过红杉在官网上表示，从2010年就投了。
（来源：红杉官网）
不到半年后的2013年11月，公司在港交所主板上市，代码3386.HK，发售完成后总股本12.47亿股，发行价2.94港元，对应市值大约37亿港元。
上市期间，公司股价始终不温不火，最高点大致就在退市时给出的补偿金额每股4.48港元附近，算下来市值从未超过60亿港元。
这前前后后忙活了两三年，做过无数次敲钟的美梦，谁成想敲完钟，剩下的竟然更多是不甘。
从业绩来看，公司2015年营收41亿，毛利率接近40%，归母净利润6.3亿，对应估值水平一目了然。
面对香港资本市场这些个不识抬举的蠢屎蛋子，实在是“叔可忍婶不可忍”！
这不，不到3年后的2016年6月，开曼东鹏从港交所私有化退市，并于当年7月注销境外主体。
随后的指向当然是回A：筹备在深交所中小板挂牌上市，动作包括重组以及清理关联方交易等合规项目。
作为资本市场老炮儿，公司最显著的特色就是只要翻开前十大股东名单，里面清一色都是有限合伙企业，足够装得下一大堆前簇后拥的利益方。
2020年10月19日，公司如愿上市，发行价11.35元/股，募资16亿，上市首日的收盘价对应的市值就接近了200亿；而与5年前的业绩比，不过是从6.3亿到了8.5亿，这增长幅度可谓乏善可陈，那你说估值差距出在哪儿呢？
通过这个例子，谁要说大A不香，那简直就是鬼扯！
恒大系风险敞口远高于同行
翻看公司2021年三季报，不难找到这样一段披露：公司与恒大系的应收账款和应收票据余额合计高达6.4亿，而其他应收款余额也有将近1.6亿。
其中，已经逾期的应收账款有2.8亿。
（来源：2021年三季报）
这当中，公司计提了2.6亿的信用减值损失，占到2021年前三季度税前利润的近60%。
实际上，从公司招股书不难看出，恒大系一直都是公司排名前五的核心客户。
（来源：公司招股书）
如果觉得公司冤枉，那不妨从这些数据中来一窥什么叫“冰冻三尺非一日之寒”。
公司各年对恒大系的营收规模：2018年1.5亿，2019年2.4亿，2020年上半年1.3亿。这个水平就算全部都不用现金结算，那要积累到6.4亿的应收账款和应收票据敞口也需要几年时间。
所以，要说逾期是短期发生的，那风云君真不信。这背后暴露出的公司低劣的内控水平和涣散的账款催收纪律，或许才是投资者应该多去掂量掂量的。
而与之对比，蒙娜丽莎的风险敞口就要小得多、风控做得要好得多。与恒大系相关的应收账款和应收票据总额还不到1800万，不到前三季度税前利润的4%。
（来源：蒙娜丽莎2021年三季报）
而帝欧家居在2021年三季报并未对相关风险有任何文字说明，但是从2020年报来看，恒大系应该也是公司的主要客户之一。不知道是敞口规模较小、还是公司没有履行好披露义务？
（来源：帝欧家居2020年报）
现金流你好我好大家好
2020年，公司总营收72亿，从2015年起算CAGR为12%，主要包括瓷砖和洁具两大类，其中瓷砖占85%，洁具占13%。
具体分产品来看，包括有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品，其中有釉砖占比最高，达到总营收的近7成。
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