您现在的位置: 首页 > 网站导航收录 > 百科知识百科知识
国君策略：乐观看待A股节后行情 坚定信心加仓过年
市场,政策,流动性国君策略：乐观看待A股节后行情 坚定信心加仓过年
发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：
● 财政政策方面，2021年财政整体未见明显发力，主要源于跨周期调控理念下，财政在为未来经济下行压力和收支矛盾储备“弹药”。财政两本账结余资金超2万亿，财政开门红“弹药”充足。2022年一般公共预算“超收歉支”共形成结余资金8600多亿元。同时1月10日国务院常务会议强调“尽快将2021年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目”，表明21Q4发行的专项债资金尚未形成实物工作量。两本账结余资金达到创纪录的2万亿，这对应着财政“开门红”资金充沛。
2
中国经济的底层逻辑依然存在积极因素支撑——制造业投资景气与消费的潜在空间巨大
在经济动力趋缓的过程中，我们看到国内的制造业投资始终保持高景气运行，当前制造业投资仍然是基本面中最重要的积极因素。制造业投资持续高景气，一方面离不开强劲出口带来的正面影响，但更多的是产业升级、能源变革带来的持续支撑。我们看到，2021年在有双碳政策约束的情况下，制造业投资仍然表现积极，未来将有三重动力持续对制造业投资产生正面支持，包括产业数字升级、传统高耗能行业高盈利之后的技改和业务拓展，以及双碳纠偏后的合理投资等。除此之外，海外资本开支周期的上行与国内资本开支共振上行，也会成为上半年推动国内制造业投资高景气的重要力量。
此外，中国经济的压舱石——消费，未来恢复空间巨大，修复大方向不变，下半年大概率加速回暖。2019年以来居民和企业的储蓄存款已经连续三年高增，增幅平均在十万亿左右，企业和居民的储蓄存款为后续消费复苏带来了足够的上行空间。当前消费恢复偏慢，主要还是在于预期转弱制约了消费意愿，但这些因素都已经产生了明显的积极变化，包括地产调控边际趋松、疫情冲击渐弱、稳增长全面落地。我们预计经济将在二季度企稳，而经济企稳将成为消费预期回暖的重要催化，下半年消费有望加速修复，接力制造业投资成为经济增长的重要动力。
地产投资虽处阵痛期，但底部已经不远，二季度大概率企稳反弹。短期地产投资下行仍会持续，不可避免也会对经济基本面带来一定压力，但不必就此过分悲观。正如我们在年度策略中提及，长期来看，在地产政策逐渐回归常态，地产市场回归健康发展的状态之中，地产投资仍将有所反弹，从发达国家历史规律以及我国城镇化前景测算，未来中长期仍然有望保持3%-5%左右的投资增速。短期来看，政策支持下，行业兼并重组不断提速，有望帮助行业信用风险软着陆。各地因城施策松绑，房贷利率已有下行，从地产销售滞后利率1个季度左右的历史规律来看，地产销售大概率在2季度过程中触底反弹，一旦资金转暖，竣工端支撑也会有所回暖，地产投资链条也会在二季度迎来触底反弹。
3
风险扰动有限，联储大概率先鹰后鸽
外部风险方面，联储收紧预期不断升温。但在经济基本面不强、通胀已经接近顶部的情况下，美联储大概率先鹰后鸽。刚刚结束的议息会议中联储进一步抬升了政策收紧的预期，鲍威尔在发布会上表态鹰派，对年内加息超过四次以及加息幅度持开放态度，“不排除每次会议都加息的可能”、“不预设加息的幅度”，鲍威尔的表态导致市场的年内加息预期上升至4-5次，并引发资产价格大幅调整。但我们认为，美联储年内大概率先鹰后鸽，收紧预期或于一季度见顶，而鸽派拐点最快在三季度出现。一季度美国通胀大概率触顶，同时受Omicron影响，美国一季度经济数据预计偏弱，我们认为在未来1~2月会看到联储收紧预期的见顶。
但联储态度彻底转鸽还需要等待通胀压力有效缓解或经济明显走弱的信号。通胀方面，进入下半年美国通胀将明显缓解，四季度时有望降至3%以下，进入平均通胀目标制可以容忍的区间；经济方面，美国二季度受疫后回补影响，经济动能将出现阶段性高点，后续经济动能走弱，经济增速较快下滑或难以避免。
政策以我为主的环境中，联储即使加快收紧，对国内政策制约也有限。特别是在上半年基本面压力较大的阶段，无论是从汇率还是中美利差角度，都尚不构成制约点。历史上两轮“中国宽松、美国收紧”的货币政策错位期间（14-16年、18-19年），中美利差曾收窄至50~60BPs，且历史利差均线也在60BPs附近。在最近一轮“中国宽松、美国收紧”的货币政策错位中，央行曾在在2018年4月表态，当前92BPs的中美利差是合意的。而2018年4月恰为国内第四轮货币政策宽松的初步阶段，而美国处于加息后半程，中美货币政策也存在明显分化。我们认为，当前虽然中美利差已至100BPs左右，但距离50~60BPs仍有一定距离，2022年上半年仍不会是国内降息的明显制约。而汇率方面，当前人民币汇率仍然较强，给降息等宽松提供了一定空间，而强势的背后是2021年出口较强带来的结汇旺盛，受到中美利差较小，在2022年上半年存在一定“安全垫”，也对于国内货币政策也不构成制约。
4
坚定信心，乐观看待A股节后行情
分母端负面冲击密集，分子端信心不足，叠加节前交易层面扰动，春节前市场出现持续调整。
● 分母端负面冲击密集：美联储转鹰下加剧流动性预期压力
一方面，在当前国内宽货币预期一致的基础上，美联储加息缩表预期提前带来的冲击边际放大。从边际变化上来看，当前市场对国内流动性预期较为一致，对宽货币节奏不存分歧。但当前海外流动性预期仍持续处于高波动中，成为影响市场流动性预期的核心主导。从1月FOMC会议来看，鲍威尔在发布会上对年内加息超过四次以及加息幅度持开放态度，进一步加剧市场的担忧情绪。我们认为，2022年流动性考验是市场必经之路。近年来盈利已逐渐化为结构性问题，即使是盈利下行期，高景气与低增长也是并存的。但2022年流动性预期将较过去发生根本性变化，将从过去连续两年的正向驱动走向负向冲击，由此市场估值端将经历严峻考验。当然也应该认识到，目前节前市场所经历的流动性考验正为节后缓解了压力。
另一方面，市场风险偏好受风险事件影响持续下行。市场风险偏好受地产信用风险等压制本已处低位，而近期俄乌冲突加剧全球权益市场波动性，海外传染下进一步对A股风险偏好带来负面影响。
● 分子端信心不足：市场对“稳增长”力度信心欠佳
当前市场对基本面亦稍显信心不足，但并非近期市场调整的主要原因。目前市场对稳增长的方向没有分歧，但市场对稳增长的力度与效果仍有明显分歧，并对宽货币向宽信用的过渡仍较为担忧。此外，近期市场交易层面亦有扰动，2022年春节时间较早、节前赚钱效应差以及净值波动引发以绝对收益为核心的资金减仓。
下一篇：返回列表
相关链接 |
||
| 网友回复（共有 0 条回复） |