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国君策略：乐观看待A股节后行情 坚定信心加仓过年

市场,政策,流动性国君策略：乐观看待A股节后行情 坚定信心加仓过年

发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

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　　原标题：【国君策略】坚定信心，加仓过年

　　来源：陈显顺策略研究

　　本报告导读

　　无论对于经济增长还是市场运行，信心的“因”要比增长的“果”都更加重要。此刻坚定信心，乐观看待A股节后行情，加仓过年。

　　摘要


　　▶   预期转弱或许是当前经济面临的核心困难，无论对于经济增长还是市场运行，信心的“因”要比增长的“果”都更加重要。开年以来，我们面临内外多重因素扰动，但三条逻辑的逐渐清晰使我们相信，预期转弱的困境已经触底，此刻我们需要的是坚定信心。

　　▶   稳增长政策效果一季度初显端倪，外部风险扰动制约有限，这两条逻辑是我们对经济与政策运行的基本判断。一方面，稳增长政策信号在累积且发力空间仍大，地产、隐债一系列问题的合理调整与化解仍然在途。另一方面，无论是美联储加息还是地缘政治扰动，对于国内政策和经济影响非常有限，中美经济周期的背离和“以我为主”的政策环境将带来中美政策短期分化不断加强。

▶   除此之外，我们不能忽视的一条逻辑是中国经济的底层支撑仍然够硬。脱离出口的制造业投资仍有望维持景气（产业升级、能源变革），消费潜在空间不断增大（居民与企业储蓄三年连续高增），这两大内部要素支撑，在紧缩性政策逐渐退出后，会带来基本面的缓步企稳。

▶   坚定信心，乐观看待A股节后行情。分母端负面冲击密集，分子端信心不足，叠加节前交易层面扰动，节前市场持续调整。展望春节后，1）积极因素将逐步向上修正。市场在经历了近几年的地产信用风险、地方隐债问题后，对稳增长难免存在迟疑。但当前地方两会相继召开，“稳”字当头，稳增长政策将加速推进与发力，年后无需对分子端过度悲观。2）负向因素将加速收敛。当前市场正对海外流动性预期变化逐步定价，年前海外流动性预期负面影响正被加速消化，同时年后地产信用风险亦将逐步落地，分母端负面因素加速收敛。近期投资者短期风险偏好已处较低水平，继续向下空间有限。3）此外从日历效应来看，亦能观察到历年春节后市场的表现要明显好于春节前。综合来看，春节后市场有望逐步回温。

▶   结构配置上，水往底低流，低估值起舞。回归起点，当前在投资者面前重新出现了两条路。一方面，赛道型公司在经历了持续调整后，性价比逐步抬升。另一方面，稳增长预期升温下，消费与基建配置价值抬升。我们认为，流动性考验未完，叠加市场风险偏好低位，市场仍将水往低处流，风格加速向低估值风格切换。积极把握以消费和基建链为核心的低估值板块。推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2）基建：基建投资改善，助力“兴基建”未来超预期，推荐建材、建筑、电力运营等方向；3）金融：券商、银行；4）消费电子。

　　目录

　　1．  稳增长效果一季度之内会显现，社融斜率的拐点大概率在3月附近

　　2．  中国经济的底层逻辑依然存在积极因素支撑——制造业投资景气与消费的潜在空间巨大

　　3．  外部风险扰动有限，联储大概率先鹰后鸽

　　4．  坚定信心，乐观看待A股节后行情

　　5．  水往处低流，低估值起舞


　　开年以来，市场对于国内基本面压力、稳增长政策效果以及外部风险事件的担忧均有所升温：一方面，地产债务在一季度的内外到期体量仍然不低，地产投资相关数据在2021年年底全面下行，使得市场对于地产运行风险的担忧难以消退，另一方面，稳增长政策导向以来，政策落地的微观数据并未得到证真，市场对于稳增长力度与效果仍然存疑。在这个过程中，美联储加息节奏的提前，以及俄乌地缘政治的发酵使得海外资产波动加大，进而引发市场对国内市场运行的顾虑。

首先从宏观角度来看，我们即将步入实体经济数据真空期，并且也将面临更加确定的联储加息和持续的海外地缘政治因素扰动，但是我们认为三个维度的支撑逻辑会在一季度之中逐渐清晰，预期转弱困境面临触底阶段：

●    一季度之内稳增长政策效果会有所体现，无需对稳增长政策的效果与力度过分担忧；
●    中国经济自身底层逻辑中两大积极因素没有改变，制造业投资和消费空间支撑，基本面无需过度悲观。
●    外部风险扰动有限，联储大概率先鹰后鸽，俄乌冲突空间不大。

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　　稳增长效果一季度之内会显现，社融斜率的拐点大概率在3月附近

　　2021年12月以来，国君宏观团队在“稳增长发力系列”之中，多次强调稳增长政策发力势在必行，具体方向上我们对于大基建重回舞台、地产纠偏、乡村振兴等各个方面均进行了梳理。实质上，从政策转向到政策信号增多，再到政策密集落地不会一蹴而就，而且本次稳增长的特殊之处，恰恰在于从前期紧缩性行业政策和“碳冲锋”之中走出，这种自上而下的传导更加需要一定的过渡期。

走到当前，我们认为稳增长政策发力已经开始提速。一方面，信用从稳到宽的过程中，宽货币导向较明确，降息降准可期，后续空间仍然不小。另一方面，刚刚结束的多数地方两会的表态中，地方政府以重大项目投资为抓手落实稳增长的意愿较往年有明显提升。

我们认为信用从稳到宽，短期仍需等待，但斜率拐点的出现就在不远处。2021年收官的金融数据“总量一般，结构欠佳”，短期社融增速的确难以出现明显反弹，宽信用不会一蹴而就。对于社融分项的判断，首先，由于财政前置发力在即，仍是2022Q1社融主力，预计2022年政府债净融资在1月合计达到5000~6000亿元，2~3月小幅回落至4000亿元左右。其次，信贷方面，在稳地产、增基建、扩小微、促绿贷力量的驱动下，一季度的信贷开门红并不悲观，2022Q1信贷有望实现同比多增，多增幅度或与2021年相当，但不及2020年疫情期间，对应信贷规模在8.1万亿左右。社融增速上行加速会在一季度中后期显现，届时同比增速将达到10.4%，而显著的宽信用可能在2022年年中附近看到。

政策以我为主背景之下，稳增长政策空间依然较大：

●    货币政策方面，对于降准，央行表态“货币政策工具箱开得再大一些，避免信贷塌方”。春节流动性缺口叠加经济压力，再度降准必要性提升，后续降准幅度可能达到50-100BP。特别是2022年特殊的财政发力前置（当前上海市专项债已加速发行），一季度降准的概率仍然存在。对于降息，“稳增长”和“银行息差”两大原因将促使后续连续降息的可能性边际提升，且从历史复盘来看，目前降息空间也仍然存在。时点上，两会前后存在概率，2、3月均是MLF、OMO利率调降的可能时点。但参考历史，两会前后进行降息操作较少见，我们前期报告中提及的时点，二季度初期，可能性较大，届时LPR利率也会相应调整。若地产下行速度较快，经济基本面企稳较难，以及地产债到期高峰催化信用风险，5年期LPR调降步伐也将会持续。对于货币政策空间与时长无需担忧，特别是对于宽货币的时长，很可能在全年维度上超出市场当前的预期。

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