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招商宏观：美联储立场转鹰，不安蔓延 中国货币政策仍将保持“稳中偏松”

通胀,联储,美国招商宏观：美联储立场转鹰，不安蔓延 中国货币政策仍将保持“稳中偏松”

发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：

　　通胀部分，声明继续重申供求失衡的影响，强调“通胀已经显著高于2%”，与之前“通胀超过2%的目标已经有段时间”的表述相比，措辞更加严厉。在新闻发布会上，鲍威尔表示“通胀已显著高于2%的长期目标”，“价格涨势已经蔓延到更加广泛的商业领域”，强调“工资快速上涨，联储将对超过生产率的薪酬涨势保持警惕”。

　　点评：

　　美国通胀迭创新高，关键指标突破加息阈值。据美国劳动部数据，12月CPI与核心CPI分别同比上涨7.0%、5.5%，符合彭博一致预期。但从联储更加关注的通胀指标—PCE Inflation走势来看，11月该指数已升至5.7%，剔除食品和能源价格扰动的PCE Inflation升至4.7%，二者均刷新了1990年以来的峰值记录；另一关键指标，经修正的平均PCE指数（Trimmed mean PCE）也已升至2.8%，预计12月将突破3%的联储加息阈值。因此，联储3月加息已沦为跟随策略。

　　物价涨势出现放缓迹象，源于供应链压力的边际缓解。数据显示，截至1月25日，跟踪原材料运输成本的波罗的海干散货运价指数已回落至2019年12月水平；纽联储新构建的全球供应链压力指数也已升至峰值，呈现高位回落迹象。联储1月褐皮书显示：多数调研地区预期原材料价格涨势将会回落，说明供应链拥堵产生的通胀压力开始缓解，美国通胀的驱动因素将从供给侧向需求侧转移。

　　结构方面，12月CPI环比增幅主要由二手车、房租、食品等分项贡献，能源项首次转负，燃油价格回落抑制CPI涨幅。在CPI的24个商品和服务分项中，12月价格环比上涨的分项有15个，较上月涨项（18个）继续减少。其中，二手汽车和卡车环比增长3.5%（前值2.5%），是主要拉动项；住房租金与食品分别环比增长0.4%与0.5%，增幅较上月有所收窄。上月拉动CPI上涨的能源价格，当月环比下跌0.4%。其中燃油价格受国际油价回落影响，环比下跌0.5%；电力价格环比上涨0.3%，持平前值。

　　通胀预期发生变化，物价上涨动力从原材料成本驱动转向劳动力成本驱动。联储1月褐皮书显示：多个调研地区预计劳动力成本将接替原材料成本成为驱动物价上行的主要动力。这预示着市场预期美国通胀动力将发生转变，由供应链瓶颈导致的原材料成本推动转向劳动力成本推动。这样一来，联储期望的“疫情缓解→供应链恢复→通胀自行回落”逻辑将不再成立。对此，联储在12月FOMC会议上即表示，密切关注工资预期抬高所导致的“工资-价格螺旋”出现。因此，此次会议联储决议加快货币政策正常化进程，实为意料之中。

　　四、政策决议点评

　　抗击通胀已成为联储的头等要务。不同于12月FOMC会议上的闪烁其词，在本月初的提名听证会上，鲍威尔旗帜鲜明的表示“联储将运用政策工具，防止更高的通胀变得根深蒂固”、“联储不会将稳定物价置于充分就业目标之上，但会更加关注通胀形势”；副主席布雷纳德更是直言不讳的提出“努力降低通胀是联储目前最重要的任务”。由此可见，美国货币政策目标出现了明确的排序调整，抗击通胀成为联储今年的头等要务。

　　明确了联储的首要目标后，市场焦点聚焦在货币政策收缩的力度与节奏上来。本月初，12月FOMC会议纪要公布后，美市股债双杀的出现，表明市场曾低估了联储抗击通胀的决心与政策调整的力度。经过联储月内就加息问题进行了充分沟通，市场对美货币政策正常化进度产生了新的认识，分歧与焦点从工具选择深入到进度预测方面。

　　加息：据芝加哥商品交易所的统计，交易预期3月加息的概率接近95%，2022年加息四次的概率超过85%，加息五次的概率升至60%。高盛也将联储全年三次加息的预期增加为四次，并认为联储将在3月之后的每次FOMC上都采取一些紧缩措施，直到通胀形势出现变化。可以看出，会前市场对3月加息已经充分预期，分歧点主要在加息幅度（50BP or 25BP）与加息次数方面。

　　此次会议上，联储并未透露加息幅度与加息频率等关键信息，只是表示将很快通过加息方式调整政策立场，并暗示“3月后的每次会议都加息是可能的”，“加息空间很大”等。

　　缩表：自从12月FOMC会议纪要流露出联储将加快缩表进程的信号后，市场密切关注联储在各个场合传递出的启动信号。目前，市场普遍认为联储下半年启动缩表进程的概率较大，具体方式将以被动式缩表为主。高盛与摩根斯坦利相对积极，预期联储将于7月启动缩表进程。

　　此次会议上，联储虽未就缩表的具体时间、速度等细节进行披露，但却明确了缩表的三项原则：1）调息是政策调整的主要手段，缩表将在加息后启动；2）缩表将通过调整再投资的方式进行；3）长期来看，央行持有的资产将以国债为主。

　　总的来看，虽然此次会议并未明确市场关注的信息，没有给市场带来太多的信息增量。但从美国股市走势来看，华尔街对此次会议结果表示不安，三大股指集体下挫。联储会上表示“一旦加息开始就将考虑缩表规模”，这使市场预期3月FOMC上的政策立场将变得更加强硬，对政策收缩力度的不安仍在蔓延。

本文到此结束，希望对大家有所帮助呢。

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