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wacc是什么意思(wacc模型是什么意思)
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发布时间:2020-12-06加入收藏来源:互联网点击:
大类板块来看,20Q3金融服务和必需消费的价值创造能力相对较强,而TMT板块的价值创造能力相对较弱;细分行业来看,价值创造能力较强的行业也主要集中在金融和必需消费等领域。
2.2 预计ROIC-WACC还将继续改善20年A股三季报靓丽,预计周转率和利润率都将持续回升,即企业的影响效率(ROIC)也将继续改善。我们在2020.11.4日发布的《“结构”扩产,“出口链”先行——A股20年三季报深度分析》中判断:20年A股三季报表现亮眼,预计A股20Q4非金融的收入增速还将继续改善,将驱动利润率和周转率双双回升——20年投资/消费“混合型”财政将拉动企业的收入增速底部回升(但幅度弱于08年“4万亿”投资),另一个方面,“供给收缩常态化”也会约束资产增速改善的幅度,这会加快周转率“触底回升”。
20Q3A股非金融的收入增速显著回升3.9pct,而资产增速回升幅度仅为0.1pct。资产周转率 = 收入 / 资产,四季度出口/补库将继续驱动宏观/微观景气修复斜率抬升,预计A股非金融的收入增速还将继续大幅改善(而资产增速则受“供给收缩常态化”约束),带来周转率更快“触底回升”。
(1)预计周转率将更快触底回升。受疫情持续影响,20Q3A股剔除金融的周转率仍处于底部。回顾08年:金融危机时期,“4万亿”投资计划带来资产增速的回升领先于收入增速的改善,反而延缓了资产周转率触底的时间(当时周转率连续回落3个季度)。“供给收缩常态化”将持续约束资产增速,而财政兼顾“消费/投资”将促进收入增速,带来周转率更快“触底回升”。
(2)混合型财政继续驱动利润率底部回升。当前,A股剔除金融的杠杆率仍处历史高位,同时,“供给侧改革(稳杠杆)”政策很难走老路,企业“加杠杆”的空间有限。20年中国财政兼顾“消费/投资”已经驱动利润率底部回升,预计“国内大循环”政策高端制造技术升级将助力企业利润率持续改善。
我们认为:周转率和利润率是企业经营效率的直观体现,“国内大循环”高端制造升级全球经济修复持续驱动,都将有效改善企业的经营效率,预计A股剔除金融的ROIC还将继续抬升。“进一步降低实体经济融资成本”仍是20年政策主线,预计A股剔除金融的WACC也将继续回落。金融供给侧改革以来,A股整体剔除金融WACC从19Q2高点的4.5%持续回落到20Q3的3.23%,其中,股权和债权融资成本都出现不同程度的下行:股权融资成本高位回落,且还有一定的下行空间——股权融资成本自5.48%降至3.59%,仍有下行的空间。债权融资成本从18Q1开始高位回落,虽然近期的部分信用违约事件进一步确认信用拐点,20Q3债权融资成本边际回升,但在“降低实体经济融资成本”主线下,企业的债权融资成本继续上行的空间比较有限。创业板注册制改革将进一步降低股权融资成本。2020年4月27日,中央全面深化改革委员会通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》,正式吹响创业板注册制改革集结号。注册制下的创业板将以其上市条件灵活、投资门槛低和流程高效率等优点将给企业带来更低的股权融资成本。
2.3 ROIC-WACC仍处上行周期,支撑“金融供给侧慢牛”延续
A股剔除金融的ROIC-WACC和宏观经济的波动高度一致。A股剔除金融的ROIC-WACC反映上市公司整体的价值创造能力,随着宏观经济波动,分成典型的上行期、下行期和震荡期:(1)典型的上升期包括:2006年-2007年经济“过热期”、2009年“4万亿”、14-15年“双降”以及19年金融供给侧改革;(2)典型的下行期包括:2008年-2009年初金融危机、2011年-2014年产能过剩的阶段;(3)典型的震荡期有:16年实体供给侧改革时期。
金融供给侧改革以后,A股剔除金融的ROIC-WACC再次进入上行周期。16年实体供给侧改革之后,A股剔除金融的ROIC持续抬升,但受制于同时期WACC的上行,企业的价值创造能力(ROIC-WACC)维持低位震荡;19年初金融供给侧改革之后,A股剔除金融的WACC高位回落,ROIC-WACC才再次进入上行周期。股剔除金融的ROIC-WACC和市场的中期走势也有很强的一致。03年以来,在A股剔除金融的ROIC-WACC上行的3个阶段(2006年-2007年、2009年、14-15年) ,A股市市场均为典型的“牛市”。19年初金融供给侧改革以来,A股剔除金融的ROIC-WACC再次进入上行期,将继续支撑A股“金融供给侧慢牛”格局延续。
ROIC如何臻选“顺周期”?3.1 21年顺周期行业将持续获得“相对业绩增速差”的优势
21年顺周期行业将获得“相对业绩增速差”的优势,且可选消费的“相对业绩增速差”将超越中游制造。从三季报财务数据来看,今年三季度顺周期(中游制造+可选消费)开始获得“相对业绩增速差”优势,其中,中游制造板块的“相对业绩增速差”优势显著高于可选消费,这也部分解释了:三季度中游制造行业获得的超额收益最为显著。基于分析师重点跟踪公司(有5家及以上公司披露盈利预测的公司)的21年盈利预测,顺周期板块的“相对业绩增速差”优势将延续到21年,结构上来看,可选消费21年的“相对业绩增速差”将超越中游制造。21年A股估值大概率将转向收缩,主要由盈利上行支撑。当前,具备“相对业绩增速差”优势的顺周期(中游制造/可选消费)有望继续成为市场关注的焦点。3.2 可选消费:关注潜在加杠杆驱动盈利能力进一步上台阶的汽车零部件、白色家电、轻工制造
去杠杆拖累ROE回落,但价值创造能力(ROIC-WACC)持续改善,属于盈利能力潜在改善的“隐形王者”。可选消费的有息负债率从17年以来显著回落,拖累ROE持续下行,表面上“看起来”盈利能力是在恶化的。但可选消费的价值创造能力(ROIC-WACC)在持续回升,这意味着可选消费行业的基本面并不差,只是被“去杠杆”所掩藏了。另一方面,当前可选消费行业的有息负债率已经回落到接近历史最低点,随着21年全球/中国景气复苏共振,出口链景气持续改善,可选消费行业潜在加杠杆、扩产能,将带来行业内在景气(ROIC-WACC)和表观盈利数据(ROE)同时向上回升。(1)汽车(及零部件):盈利能力边际改善,汽车零部件的加杠杆空间更大——汽车(及零部件)的ROE和ROIC-WACC均边际改善,显示随着“报复消费”修复,汽车行业整体的景气在边际好转。不过结构上来看,汽车零部件行业的游戏负债率处于相对低位,随着“出口链”景气修复,潜在加杠杆(改善ROE)的动能更强。
(2)家用电器(白色家电):盈利能力边际改善,关注杠杆率相对低位的白电细分领域。家电行业的有息负债率回落拖累ROE下行,但ROIC-WACC已经边际改善,随着中国地产竣工周期延续全球/美国地产周期启动,预计家电行业的盈利能力还将继续改善,尤其建议关注杠杆率处于相对较低的白电。
(3)轻工制造(包装印刷、家用轻工):盈利能力显著改善,杠杆率整体偏低。轻工行业的ROIC-WACC显著改善,而ROE也边际回升,行业的盈利能力正在持续优化。同时,轻工制造(包装印刷、家用轻工)整体的有息负债率均处于相对低位,具备加杠杆进一步改善盈利能力的潜能。
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