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发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

【表3】理想模型下，“增加型”与“减少型”企业占比在一个完整经济周期里的此起彼伏

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企业整体的增长率定义

在一个完整的经济周期里，上行周期中，增长率逐步增加，见顶以后逐步减小，经济规模整体呈上升趋势；在下行周期中，增长率0，且不断减小，见底后逐渐恢复，直至新的复苏开始。

【表4】一个完整经济周期中，PMI和经济规模的演化

PMI的变化反应的是企业增长率的变动，PMI大于50时，增长率0，企业保持扩张，反之，增长率0，企业规模收缩。

值得注意的是，PMI的统计忽视企业的生产数量，其只反映企业数量的占比的变动情况，只是一个景气指标，并不是数量指标。

1.官方非制造业PMI基本情况

中国非官方制造业PMI调查，要略晚一点。2007年1月起在全国范围内开展非制造业采购经理调查，2008年1月起正式对外发布非制造业采购经理指数。

与制造业有综合PMI不同，目前还没有国际通行的非制造业采购经理指数编制方法，包括中国在内的大多数国家用商务活动这个分类指数，来反映非制造业经济发展的总体变化情况。因此我们通常说的非制造业PMI，实际上是非制造业商务活动指数。

1）样本范围和数据搜集

非制造业采购经理调查涉及《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011）中的非制造业36个行业大类，共4000家企业。在确定样本企业时，和制造业采购经理调查一样，用的是PPS方法，用行业增加值占比、企业主营业务收入占比来确定各非制造业行业以及各行业内部子行业的样本数量。

具体的数据搜集流程，和制造业采购经理调查一样。各月非制造业PMI，反映的也是非制造业在上月26日到当月25日的生产经营情况。

2）非制造业采购经理调查问卷

非制造业采购经理调查问卷，同样遵循简练、熟悉和定的原则。2018年的问卷调查表，如下图所示。

【表5】2018非制造业PMI调查问卷

3）非制造业PMI分类指数

根据调查问卷结果，编制非制造业PMI的10个分类指数，各分类指数及其意义如图表4所示。

【表6】非制造业PMI的10个分类指数

2.每个分类指数都采用扩散指数方法计算

非制造业PMI分类指数=“增加” 选项的百分比+“持平”选项的百分比×0.5，和制造业一样，非制造业供应商配送时间指数是逆指数，统计局公布的各个分类指数都是经过季调的。如前面提到过，非制造业没用综合PMI，通常用商务活动指数代指非制造业PMI。

3.综合PMI产出指数

综合PMI产出指数，反映企业的生产、经营情况，2017年开始编制，2018年1月正式对外发布。它并非直接源于统计调查，而是制造业PMI和非制造业PMI的加权平均：

综合PMI产出指数=制造业占GDP比重×生产项PMI+非制造业占GDP比重×非制造业PMI

可见，权重是动态的，力求反映经济结构的调整。

4.PMI指数——经济的晴雨表，但不是指南针

在介绍完3类官方PMI之后，我们需要明确以下两点：

第一，PMI是环比意义上的指标。从上面的两张PMI问卷调查表中可以看到，问题多是相对于上个月的变化情况。因此，PMI反映的是经济相比于上个月是扩张还是收缩，这和宏观经济分析时常用同比数据有所不同。

第二，PMI反映“量”的变化，和“货币量”无关。制造业PMI和非制造业PMI的各个分类指数，都是在问卷调查后，根据“增加”和“持平”的百分比加权平均后得到的。

即使是制造业PMI中的主要原材料购进价格、出厂价格，以及非制造业PMI中的投入品价格和销售价格，反映的也都是认为价格相比于上个月上涨和持平的比例加权平均后的值，而不是价格本身的变化。

举个例子，假设某月认为制造业主要原材料购进价格上涨的比例为50%，认为持平的比例为10%，可计算出这个月制造业PMI主要原材料购进价格指数为55.我们不能据此说主要原材料价格涨了10%。

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PMI背后的秘密——库存周期

一个完整的库存周期包括：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存，其特点如下表所示。

【表7】库存周期的四个阶段及其特征

注意，库存周期的各个阶段，滞后于需求，与“复苏-繁荣-衰退-萧条”进行对应：复苏—被动去库存；繁荣--主动补库存；衰退—被动补库存；萧条—主动去库存。

那么库存周期是如何划分的呢？ 下面是2005年至今的完整的库存周期的划分阶段。

【表8】2006年至今，库存周期的划分

PMI除了当期综合指数，还公布了各个子项的指数，各子项可以按照经济生产活动进行组织并分析。其中，有些分项指数先行于经济状况，有些同步，有些滞后于经济状况。

【表9】PMI指数各子项分类

PMI各分项指标与经济活动的关系

按照经济活动的流程，PMI指数各个子项可以按照如下结构组织，各子项之间互相关联，形成一个完整的生产链条。

【图3】PMI子项按照经济生产活动的组织结构

【图4】产成品库存同比以及PMI生产链条相关子项的历史数据

黑色竖直线表示库存周期的起始和终止；红色虚线表示库存周期的峰值；灰色阴影区域描述的是各个库存周期中的被动补库存阶段；在2006.5-2009.8阶段的库存周期中，通过阴影区域（灰色和蓝色）区分了不同的阶段，详见图中的文字描述。

【表10】库存周期中，各要素的变动情况

针对“PMI-子项”的数据特点就行简要说明。PMI-新订单反应的是需求，PMI-原材料和PMI产成品库存，一般都在荣枯线之下。原材料仅在强周期经济繁荣的阶段才回归到荣枯线附近，表现为企业满负荷工作，原材料补库存充足，企业对未来需求看好；也可能是因为对未来原材料涨价预期，从而主动补库。

PMI-产成品库存，大部分时间在荣枯线之下，历史数据来看只有在需求快速减小，企业被动补库存时才回归到荣枯线之上。对于原材料库存和产成品库存，由于其长期处于荣枯线之下，判断库存的状态只能依据PMI-库存指数的相对增长或者减少。

PMI-生产量，可以发现PMI数据期内除开08年金融危机期间，大部分时间PMI-生产量均处于扩张阶段，在一般的衰退和萧条期，由于利率率下降，企业需要加大产量来保持利润总额，这也从侧面反映国内一直在进行需求端刺激。

库存周期各个阶段PMI子项走势总结：结合图4，以及表10我们可以对“PMI-子项”数据的走势进行分析并据此判断所处的周期阶段。

【表11】库存周期中，各要素变动和PMI的关系

要确认库存周期的顶部，可以从被动补库存和主动去库存阶段的特点出发。被动补库存阶段，企业生产保持相对稳定，但是市场需求减小，这时候企业会减少采购，所以，库存见顶一般伴随着“采购量”的减小，由于生产继续消耗原料，“原材料库存”减小。生产由于惯，“生产量”可能持续扩张或者扩张速度放缓（表现为PMI-生产量下降），从而“产成品库存”被动增加；由于已经开始衰退，新订单的量开始减少（表现为PMI-新订单下降）。主动去库存阶段可以类似分析。

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