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发布时间:2020-12-06加入收藏来源:互联网点击:
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一、近二十年欧央行资产负债表规模扩张、结构切换
回顾近20年欧洲央行资产负债表,总体表现为:规模阶段扩张,出现结构变化。
从规模来看:欧央行资产负债表扩张分为四个阶段
1999年至2008年的缓慢增长,2008年至2014年的剧烈波动,2014年至2020年初的平稳增长,2020年至今的高速增长。欧央行的总资产从1999年的6971亿欧元增长至现如今的79078亿欧元,增长约11倍。
自2002年7月欧元成为欧元区的合法货币后,欧洲的单一市场得以完善,欧元区国家间自由贸易更加方便,欧元的诞生也是促进欧盟一体化进程的重要组成部分。2002年至2008年次贷危机爆发前,欧洲作为成熟经济体整体发展较为平稳,因此欧央行资产负债表扩散速度缓慢,年增长速率维持在不到10%左右。
2008年后,随着雷曼兄弟破产后次贷危机全面爆发并全球蔓延,欧央行为了应对次贷危机对金融机构的冲击,首次开启非常规货币政策,即“加强信贷支持”措施,通过长期再融资及购买担保债券的方式投放货币流动支撑经济。2009年末,欧央行的资产负债表规模达到18525亿欧元,较2008年初次贷危机爆发前的12858亿欧元上涨了44.1%。2009年至2011年初,由于大力拓展再融资操作政策框架,向商业银行无限量提供贷款,次贷危机对欧元区金融市场的冲击有所改善,市场融资功能逐步恢复,欧央行资产负债表规模呈现小幅波动状态。然而,2011年由于希腊主权危机影响蔓延至全欧洲,欧洲主权债务危机全面爆发。欧央行为了帮助欧元区债券市场恢复正常功能,宣布实施“证券市场计划”,从二级市场购买欧元区主权债受困国的债券;同时恢复并完善“加强信贷支持”措施,恢复长期再融资操作,恢复货币互换,重启担保债券购买计划。2012年中旬,欧央行再融资规模的扩大叠加大量担保债券的购买导致欧央行资产负债表总资产规模达到31023亿欧元的最高点。2012年至2014年,由于欧洲主权危机的影响逐步消散,欧央行没有再进行大规模再融资和购债操作,此前几轮融资也相继到期,资产负债表规模逐步回落。截止2014年4月,欧央行资产负债表规模回落至22508亿欧元。
2014年上半年,随着欧洲外需走弱,内需疲软,欧元区经济和通胀预期下行,欧央行开始实施包括负利率、前瞻指引和大规模资产购买在内的非常规货币政策。6月,欧央行宣布下调主要再融资利率至0.15%,存款利率至-0.1%,正式进入负利率时代。同时,欧央行准备实施新一轮定向长期再融资操作,并着手准备QE与ABS购买,这一系列措施将为市场注入大量欧元流动,欧洲央行资产负债表新一轮扩张周期由此拉开序幕。2014年6月至2020年初,欧央行总资产从2.2万亿元回升至近5万亿元。
2020年初,新冠疫情席卷全球,欧洲经济也遭受重创。在欧洲2014年6月进入负利率时代后,欧洲央行更多采用非常规货币政策稳定经济。2020年3月,欧央行开启量化宽松操作,包括紧急抗疫购债计划、疫情紧急长期再融资操作、资产购买计划、与欧元区各央行的回购便利以及非欧元区央行的外汇掉期和回购操作,向市场投放充足流动。当前,欧央行持续再融资、购债等宽松政策;受此影响,欧央行资产负债表规模增长迅速,从2020年2月的4.7万亿欧元增长至当前的7.9万亿欧元,增长率接近70%。
从结构来看:资产端和负债端各有两科目变动较大
首先,我们了解欧央行资产端与负债端主要组成科目。资产端主要有8大科目。1)黄金和应收黄金。具体包括上季度末欧元体系央行的实物和非实物黄金持有量,按市价计量;以及上季度以来欧元体系央行的黄金交易净额。该科目长年增长稳定,近二十年变化不大。2)对非欧元区主体的外币债权。其中一部分是国际货币基金组织应收款项,指的是欧盟加入IMF后,因享有特别提款权等权利而产生的债权。另一部分是银行及证券投资余额、国外借款和其他国外资产,是欧元体系官方外汇资产的主要组成部分,包括外币存款和证券投资等。该科目长年增长稳定,近二十年变化不大。3)对欧元区主体的外币债权。指的是欧央行持有的,欧元区主体发行的以其他货币计价的证券资产,以及外币计价的贷款、逆回购等。该科目在欧央行资产端占比较小,在2008年次贷危机和2020年初疫情来临期间,受到央行货币互换政策影响出现短暂走高。4)对非欧元区主体的欧元债权。主要指的是对欧元区以外主体的存款、逆回购及证券投资余额,该科目在资产端规模很小。5)(货币政策操作相关)对欧元区信用机构的欧元借款。该科目受到货币政策影响较大,反映了欧央行信贷形式的流动投放,包括六个子项目:主要再融资业务,长期再融资业务,边际贷款便利,微调反向操作,结构反向操作,和追加保证金相关的信用。其中前三个子项目与欧元区公开市场操作关联较大,包括主要再融资操作、较长期再融资操作等。2008年10月、2011年底及2020年为了应对次贷危机、欧债危机和疫情危机,欧央行提供一系列超常规货币政策操作,大量向欧元区信用机构发放贷款,为市场投放流动,因此,该科目在此阶段波动较大。6)对欧元区信用机构的其他欧元债权。该科目主要包括资产项目7“欧元区居民欧元证券”未包含的项目:欧元现金、存款、逆回购交易等,包括欧元区外汇储备转换过程中产生的债权、与处在国外的欧元区信贷机构的往来以及其他与欧元体系货币政策无关的债权,包括紧急流动援助、其他国家央行在加入欧元区之前货币政策操作所产生的债权。该科目近二十年来在资产端占比较小,近年变化不大。7)欧元区居民欧元证券。其中包括欧央行在实施货币政策操作时所持有的证券资产,主要是欧元区各国所发行的欧元国债。该科目在2008年一以前维持低位,2008年后,在三次危机下欧元区经济持续低迷,欧央行进行多轮资产购买以及债券购买计划维持经济,因此该科目自2008年以后逐步走高,截止2021年7月,该科目已经成为资产端最大科目,总规模为44385亿欧元,资产端占比约56%。8)一般欧元债务。指的是欧洲各国在加入欧元区之前产生的对的债权(非有价证券、贷款)。该科目占比较小,长年变化不大。
实体资产向信用资产的转变。观察近二十年欧央行资产端变化,在2004年以前,欧央行主要以黄金、外汇资产和给银行的贷款为抵押来向市场投放货币流动,结构变化不大;而2004年至2008年欧央行对银行和机构的信贷逐步走高,欧央行结构缓慢变化;2008年起,欧央行开始迅速扩大对银行的贷款、购买欧元区各国的国债并一直持续至今。当前欧洲央行的主要资产构成中,国债和信用机构贷款的占比超80%,而黄金和外汇资产的占比已经不足15%。具体来看,影响资产负债表变动的项目主要为“对欧元区信用机构的欧元借款”和“欧元区居民欧元证券”,而其余项目在近二十年均表现平稳,变化不大。欧央行通过量化宽松操作对机构企业端和居民端进行流动投放从而实现货币传导。
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