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美国债长短期收益率倒挂，预示衰退，为什么现在经济数据还这么好？

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发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

美国债长短期收益率倒挂，预示衰退，为什么现在经济数据还这么好？

回答于 2019-09-11 08:43:50

回答于 2019-09-11 08:43:50

美债长短期收益率倒挂确实是预示经济衰退的重要信号，并且历史上与衰退的相关性非常高；但收益率倒挂预示的衰退到来往往有时间上的滞后，收益率倒挂可以表示衰退会发生，但并不一定表示衰退已经发生、或者马上就要发生了。

一、收益率倒挂与经济衰退的相关性

美债长短期收益率的倒挂，来自于在经济下行预期之下，市场往往倾向于购买长期国债避险，从而推升长期国债的价格，压低收益率，使长期国债的收益率反而低于短期国债收益率。

因此，国债收益率的倒挂反映的是市场对经济前景的预期，而并不是实际经济有多糟糕。一般市场预期到真正的衰退发生，还需要较长的时间，不能说收益率倒挂，就是危机已经出现。第一，收益率倒挂影响需要时间传导到市场

收益率倒挂的出现，实际上主要从两个方面影响到真正的经济市场：第一是对经济的悲观预期与国债利率倒挂形成互相反馈，加速经济下行；第二则是国债收益率倒挂传导到资本市场，导致银行间利差与信贷利率的倒挂，引发金融系统波动。

其中最为关键的是第二个方式的传导，因为这可能直接引发金融危机爆发。但这样的传导一方面需要倒挂的持续，另一方面则需要倒挂的负利差继续扩大。

可以看到在历史经验中，国债利差往往持续数月，才会带来衰退，在此之前，国债利率的倒挂只是说明衰退即将到来，并不是意味着衰退已经来临。

第二，目前国债收益率倒挂并没有真实反映预期

2019年7月，美联储宣布降息，这次降息不情不愿，也明确了未来不会开启降息周期。但同时，美联储提前结束了缩表进程，这还是一个比较重大的事件。

因为提前停止缩表，意味着大量的资金会停留在市场当中，流动性并没有被继续收缩。同时，停止缩表也对美国国债市场产生了影响，因为美联储之前的大量操作是针对10年期国债的，停止缩表意味着10年期国债仍然处于美联储购买的情况之下，收益率因此在市场之外已经被压低了。经过美联储测算，压低大概在63个基点左右。这让现在国债收益率倒挂看上去远比实际情况更加严重。

所以可以看到，国债收益率目前的情况，还不能代表经济衰退已经或者快要到来了。

二、实际经济增长的惯性与美联储降息的支持

第一，经济韧性尚在，衰退还有距离

美国近十年保持着连续的经济增长和扩张，并且这样的增长来自于制造业的复苏支撑，通胀低增长快，是很良性的增长。这导致了从2017年制造业增长下滑后，美国经济增长依旧保持着较快的增长惯性。而2017年特朗普的减税刺激，更是抬升了居民可支配收入，从而掩饰了实际收入下降的问题，这让美国经济得以在内生性动力减弱的背景下继续前行。而持续的非农失业率低位，也很难在短时间内改变。

这就是说，美国经济过去十年增长太强劲，以至于即使增长动力衰减了，增长的步伐也不会迅速停滞，距离衰退还需要一定事件。

第二，美联储降息能够较长时间稳住预期

美债利率倒挂不要紧，我们还有美联储。经过了7轮加息（和1轮降息）的美联储，现在有充足弹药可以对经济进行干预，就看情况需不需要了。

而美债收益率的倒挂，恰恰是启动降息的合理理由。可以看到，美联储会在美债利差出现倒挂的时机，即使终止倒挂对银行间利率的传导，从而支持经济不陷入危机当中。因此我们也预期，9月美联储降息，甚至降息周期开启，可能是大概率事件。

在美联储果断、持续的降息中，经济预期能够得以稳住，衰退的时间点还要向后推延。而正是因为降息预期的存在，美国经济数据恶化的速度，也不会太快。

三、衰退虽然需要时间，但却很难避免

首先，降息不可能持续支撑经济

降息预期能够支撑市场信心不继续恶化，同时降息也能持续对美股市值进行维持，但是降息毕竟是有限的，边际效应会随时间递减。在降息到0利率之后，美联储最终没有更好的政／策工具，衰退可能还是会到来。

第二，经济基本面暂时没有好转迹象

现在的美国经济下行，来自于页岩气革命的红利消耗殆尽，因此经济出现了结构性的问题。而要解决经济的动能，就需要新的产业革命拉动经济，这不是降息可以解决的事情。而现在，我们暂时还没看到类似的苗头，因此即使降息能够推迟衰退，也无法真正避免衰退。

第三，美股风险积累

自2017年年底以来，美股由于回购的推动，市值上升中蕴藏了较大的风险泡沫，这些泡沫早晚是需要破裂的。在美联储降息预期之下，美股得以维持不会出现大规模的下跌，但是在降息预期结束后，美股的问题终将爆发，而一次次的降息会更加助长泡沫，从而使未来的下跌更为可怕。

因此，可以看到虽然美债长短期收益率出现了明显的倒挂，但是这并不代表衰退就在眼前，更多的是对远期风险的提示；美国经济增长的惯性和美联储的降息可能继续推迟衰退的到来。但长期来看，衰退非常难以避免。

回答于 2019-09-11 08:43:50

在评估美国经济的潜在增长和衰退可能性时，有三个非常重要的指标:一个是被美联储和市场密切关注的指标是非农就业人数（NFP）。经验研究表明，就业数据可能只是经济状况的一个同步指标，而且它会自我强化，但是NAIRU（非加速通货膨胀失业率）在美联储的政策演算中的权重突出。目前，美国就业市场的各项指标都处于良好的状态。薪资增长强劲，首次申请失业救济人数和小型企业的招聘意向都健康。强劲的劳动力市场也表明，美国家庭将拥有支持消费的能力。另外，短期消费前景还得到了消费者信心调查的预期指数的支持。

另外一个是在预测经济衰退方面，周期性的投资和耐用品支出占GDP比重是很有用的指标，因为它们将债务风险与增长和货币政策联系起来。鉴于投资和耐用品的购买需要大量资金，债务通常用于资助这些支出，例如商业贷款或抵押债务。因此，尽管周期性支出占总体增长的不到五分之一，但它占GDP增长方差的一半以上。

第三个就是美国国债收益率曲线也是判断美国经济衰退与否的主要指标。自20世纪60年代中期以来的每次美国经济衰退之前都出现一个倒挂的收益率曲线。在过去的50年里，只有1998年出现过一次国债收益率曲线倒挂，但避免了经济衰退。美国国债收益率曲线倒挂（2Y10Y）通常发生在标普500指数峰值出现之前。例如，在2000年2月2日，收益率曲线倒挂，然后在2000年3月24日，标普500指数到达了这轮周期顶点。换句话说，美国国债收益率曲线一旦倒挂，它就表明股市高点将很快跟随。从目前的标普500指数来看，技术上月线已经出现了顶背离现象，这就暗示着即将会出现阶段性的顶部。

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