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投资和投机有什么区别呢?
投资者,股票,行为投资和投机有什么区别呢?
发布时间:2020-12-06加入收藏来源:互联网点击:
所以说,即使是买卖同一支股票,也要根据其做出决策的过程和原因来判别是投机还是投资。相同的逻辑也可以用于买房。
第三条,投资和投机还有一个很大的区别是:时间维度上的选择。
如果不想投机,那么投资者必须有一个比较长的时间维度。这个观点被很多有识之士在多次场合中反复提及。比如巴菲特就说过:If you aren’t willing to own a stock for ten years, don’t even think about owning it for ten minutes。翻译过来就是,如果你没有准备好持有一支股票至少十年,那么你还是死了这条买股票的心吧。
为什么投资需要有比较长的维度呢?让我们首先来看看下面这张图。
Source: J.Siegel: Stocks for the long run, 2014
上面这张图显示的是美国股票市场在过去200年的回报范围(扣除通货膨胀后的真实回报)。在横轴上我们可以看到那些回报范围被分成了1年,2年,5年一直到30年,也就是说该图显示的是在过去200年间的美国,任何1年,2年,5年,一直到30年的股市回报范围。
从图中我们可以看到,如果一个投资者的投资维度比较短(比如1年),那么他从股市得到的回报会非常难以捉摸。在运气好的时候,可能一年就能给他高达66%的回报。但如果运气不好,那么他就可能亏损高达40%左右。
但是我们如果将投资的时间维度拉长,你就会发现股票市场回报的范围会大大缩小。比如如果有10年的投资维度,那么美国投资者每年的真实回报(扣除通胀以后)在-4.1%和16.8%之间。如果持有股票长达20年(在过去200年中的任何20年),股票市场的年回报在1%和12.6%之间。也就是说,只要持有股票超过20年,投资者一定赚钱(扣除通胀之后)。
中国的情况,也是类似的。
上图显示的是从1990年以来中国A股市场给予投资者的实际年回报率(扣除通胀)。大家可以看到,如果持有周期只有一年,那么最可能的结果是大喜或者大悲。但是如果将投资期限拉长,投资回报的范围会大大缩小。截至2014年底为止,任何20年的A股股市年回报在-1%和9.66%之间,几乎不亏钱。
为什么短期来讲股市回报大起大落,但长期来看却要稳定的多呢?这就要从股市回报的来源说起。
大致来讲,我们可以把股市回报分为两大类:基本面和投机面。基本面是指股票自身给予投资者的回报,主要包括公司分红和盈利增长。而投机面则主要反映了大众对于市场的悲观或者乐观情绪。从比较长的时间维度来看,基本面给予投资者的回报是可以预测并且比较稳定的,而投机面则变化无常,经常在天堂和地狱之间游走。
Source: J.Bogle, Common sense on mutual funds, 2014
上图显示了美国股市在过去70年中,每10年给予投资者的年回报。我们把年回报分成两大类:基本面(即上图深蓝和浅蓝部分,分红和盈利增长),以及投机面(上图黑色部分)。大家可以看到,除了30年代大萧条那十年,其他时期,股票市场的基本面回报大致来说是非常稳定的,扣除通胀之前大约每年10%。
但是股票市场的投机面,即人们的情绪对于股票的影响,则有非常大的起伏。有时候大众非常乐观(比如1950年代),因此股票给予投资者的回报非常高;而有时候大众则非常悲观(比如1970年代),那个年代股票给予投资者的回报则差强人意。但是如果将时间维度拉长,我们可以发现投机面因素(即人们乐观和悲观情绪)大致互相抵消,因此在100年间,美国股市给予投资者的回报大约是每年10%(扣除通胀前)。
读到这里你应该明白,如果投资者想要在短期内从资本市场获利,那么非常重要的一点,就是他需要对短期内的投机面,即大众的投资情绪(乐观或者悲观)有一个比较准确的解读。用行内话说,就是投资者需要择时而动。那么我们广大投资者,究竟有没有能力通过择时来为自己获得投资回报呢?
就这个问题,我们五福资本特地做了一个马塔分析(Woodsford Meta Analysis)。在马塔分析中,我们花了不少时间收集了顶级期刊中发表的关于投资者是否有择时能力的学术研究,并根据这些研究的结论将它们分门别类整理出来。我们将研究结果划分为三大类:
1)投资者有择时的能力:即使在扣除交易费用和其他费用之后,投资者仍获得超额的回报:由零线上方的泡泡表示;
2)没有证据表明被研究对象有能力择时而动:沿零线泡泡表示;
3)投资者由于择时反而导致其交易受损失:通过零线下方的泡泡表示。
研究结果都在上图中。大多数的研究似乎发现,择时让投资者的回报更差。例如,一项研究表明,(Barber,2001)“择时的努力每年降低投资者2.65%的净回报”。另一项研究发现,“在1991至2004年,股票型基金投资的择时决定每年让投资者损失1.56%”(Firesen,2007)。
既然择时无法让投资(投机)者获得回报,为什么还有那么多人热衷于此?这就讲到了投资和投机的另一个重要区别:投机活动对于我们大家的吸引力更大。这种更大的吸引力,主要基于以下几个原因。
首先,人类天生喜欢赌博。大量研究表明,在冒了风险之后获得胜利的感觉,给人以相当的快感。这也是为什么如果控制不当,赌博可能会上瘾的原因。从这个意义上说,预测美元兑日圆的汇率,或者A股指数涨跌并从中交易获利的快感,和在拉斯维加斯或者澳门豪赌一夜赢上一把获得的快感是类似的。
其次,大多数人都受到“过于自信的偏见(Over confidence bias)”的影响。过度自信偏见是指人们的习惯性过高估自己的技能和成功的机会。比如,68%的律师强烈认为自己的官司肯定能赢,而我们大家知道打官司中总有一方赢,一方输。90%的斯坦福大学MBA的学生认为自己比他的其他同学更加聪明。美国30%的创业者坚信自己创业成功的概率是100%,而事实上在美国大约有75%的企业会在公司成立五年内销声匿迹。
过度自信导致过度交易。在2001年的一篇文章中,美国教授Odean分析了美国一个非常大的券商从1991年到1997年35,000个账户的数据,发现男性投资者交易比女性投资者高出45%。如此过量的交易使男性投资者的净回报比什么都不做每年损失2.65%,而女性投资者的损失是每年1.72%。两者都比购买并持有的投资策略获得的回报要低。
过度交易不仅广泛存在于散户之中,在基金投资者中也十分常见。根据Dalbar,一家美国的投资者行为定量分析公司做出的估算,美国的基金投资者平均持有一个股票型基金的时间是3年左右。如此频繁的更换基金的行为让投资者付出了高昂的代价。
在1995年至2014年的20多年间,股票型基金的投资者在美国每年的平均回报率是5%,而标普500在同一期间每年回报9.22%。债券型基金的投资者平均每年获得了0.71%的回报,而同期年通胀率为2.37%,全球债券指数的回报则达到了每年5.74%。不管是股票还是债券基金投资者,其回报都远逊于呆而不动的傻瓜型投资策略。
美国教授保罗萨姆尔森说过:投资是非常无聊的,就像看油漆慢慢干或者小草慢慢长起来。如果你想要刺激,那就拿上800美元去拉斯维加斯吧。
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