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每次世界经济危机,都是美元在转嫁危机,为什么美元地位很难撼动?
美元,美国,货币每次世界经济危机,都是美元在转嫁危机,为什么美元地位很难撼动?
发布时间:2020-12-06加入收藏来源:互联网点击:
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然而这个免责做法存在重大缺陷,即它造成了流动性创造机制中的铸币税问题和国际收支调整机制中的“善意忽略”问题。
铸币税 最初的意思是“流通中的货币价值与打造金条和铸币成本之间的差,这个差即货币发行者取得的一次性收益”。然而, 这个词在当代指的是“垄断货币发行权赋予政府随意增加公共支出的能力” 。 发行世界关键货币为发行国提供了“结构权力”,或者“过分的特权”。由于其他国家都需要用关键货币来进行外汇储备,发行该储备货币就成为“继发行国通过税收和从金融市场借贷之外的另一个收入来源”。
铸币税问题直接与布雷顿森林体系下依赖美国国际收支赤字为国际经济提供流动性的做法有关。 由于在战后的大部分时间里,美元是唯一的关键货币,美国是国际经济流动性的主要提供者,因此它的国际收支必然会长期拥有赤字。在布雷顿森林体系下,各国中央银行不得不用美元计算本国货币平价,用美元作为“储备货币”,用美元来干预外汇市场以维持它与本币之间的平价。由于国际上对关键货币有如此多的需求,美元的总供应量必须大于美国自身的需求。
罗伯特﹒特里芬 (Robert Triffin) 指出,虽然战后流动性的供应依赖的是美国国际收支逆差,但是美国国际收支的逆差却会影响国际社会对美元的信心。由于关键货币发行国的货币政策目标与整个布雷顿森林体系的目标不同,依赖一个国家货币作为关键货币的做法迟早要改变,国际金融秩序或将找出创造流动性的新来源,或是布雷顿森林体系迟早崩溃。他的这个依赖单一储备货币会造成国际金融秩序不稳定的观点即使是在美国政府内部也获得越来越多的支持。
早在20世纪60年代初,源自美国国际收支赤字的流动性过剩就已经造成了美元过剩。 虽然美元持有国的中央银行有权使用这些美元资金,但这些美元实际上是以存款的形式存在纽约的一个商业银行账户,这些国家的中央银行用该账户来干预外汇市场以保持本币平价稳定。这样做的结果是,这些美元至少被派上两次用场:首先,这些美元被用作在欧洲的购买力;其次,这些美元又被用作在美国国内的购买力。无论美国为其他国家提供流动性造成多少国际收支赤字,美国自身的国内购买力并不会受到影响。当资本跨境流动活跃时,这种机制就会成为全球范围内通货膨胀的主要原因。
从理论上来说,在布雷顿森林体系下,美国的黄金持有量应该发挥遏制的作用,防止美国向国际经济注入过多的流动性。 因为一旦美国提供的流动性过多,它的国际收支条件就会迅速恶化。美国国际收支赤字的增加将使国际社会对美元丧失信心,进而引发外国中央银行把美元兑换成黄金。然而在现实中,这种担忧从未构成严重威胁,因为在20世纪50年代,欧洲各国已经纷纷把手中的美元兑换成黄金。当美国在1971年决定关闭黄金窗口时,它持有的黄金份额与战后初期相比几乎下降了60%,从1948年的244亿美元减少到102亿美元。当20世纪70年代“美元本位制”取代布雷顿森林体系之后,美国提供流动性的限制不复存在。随着美元不再和黄金挂钩,美国的海外借贷也不再有国内储蓄的支撑,遏制黄金兑换的机制从此彻底地退出历史舞台。
在布雷顿森林体系崩溃后,为什么美国和国际社会没有改变只依赖一国货币作为关键货币的做法呢?原因是在美国辩论美元问题时,以查尔斯·金德尔伯格(Charles Kindleberger)及其合作者为代表的少数派观点,为美国在黄金窗口关闭后对国际收支采取“善意忽略”的态度提供了正当性。
▍国际收支调整机制中的“善意忽略”问题
这场辩论中的少数派观点,对美国国际收支的赤字提出了与罗伯特·特里芬完全不同的解释, 少数派认为国际收支赤字并不代表美国国际收支不平衡,因为这些赤字被来自外国的购买流动性较强的美元资产的资本抵消。这个观点还认为,美国在国际金融中不只提供流动性,它还提供中介服务,既贷出长期资本也给外国短期资本在美国提供更好的盈利机会。因此,美国不必非要提高利率来遏制过度支出,只要欧洲保持高储蓄率,自由流动的资本仍然将超出商品与服务的实际转移。 在这种少数派观点的支持下,美国对其国际收支赤字的“善意忽略”问题在20世纪70年代初变得更为糟糕。国际收支调整机制中的“善意忽略”问题源自布雷顿森林体系的安排,即美国不承担维持美元与其他货币之间平价的责任。 根据国际货币基金组织的协定,美国只负责通过买卖黄金来维持黄金和美元之间的固定汇率,而维持美元与其他货币汇率的责任则由其他成员国承担。
从理论上讲,在布雷顿森林体系下,金融管理机构对货币市场干预的功能是对私有银行在国际结算中美元短缺时的调整措施。如果一国的国际收支存在赤字,对美元的需求就会增加,美元在与该国货币的汇率中就变得越坚挺。为履行布雷顿森林协议规定的义务,该国金融机构必须通过卖出美元进行干预,以便使汇率浮动保持在特定的范围之内。 这些干预行为使用的美元,要么是来自过去的贸易顺差,要么是用本国的黄金储备来购买。前者代表的是在一段时间内平衡国际收支的动态过程,而后者则代表的是以黄金进行的最终结算,因为黄金-美元之间的交易和公开市场干预构成一个完整的过程,二者都是被用来调整私有部门美元的短缺。然而,在实际操作中通过黄金与美元之间的兑换进行结算并不是总能实现,因为国际收支不平衡并不是总能引起金融管理机构的干预。即便出现国际收支不平衡,私有银行依靠短期资本流动提供的信贷也能维持汇率的均衡。这样一来,对国际收支不平衡问题的解决就被不断地推迟。在这种情况下,国际收支不平衡不会立刻导致金融国际机构进行黄金-美元间的兑换。
在美元的黄金窗口关闭后,金融管理机构只有在极特殊情况下才会干预货币市场。 随着用黄金进行国际结算的需求不复存在,对国际收支逆差立即调整的压力也消失殆尽。在1970年代以来的新体制下,国际结算采取的形式是用外汇交易来平衡债务和信贷。如果国际收支无法平衡,各国宁愿推迟结算,依靠国际供应的信贷来弥补缺口。在美元本位制下,美元失去了黄金的支撑,支撑着美元流通的只是众人信念中的美元购买力而已。在布雷顿森林体系下用黄金进行部分结算的做法停止以后,国际上普遍的做法是用短期借贷来填补经常帐户结算时的缺口,而且推迟结算的时间越来越长。
在美元本位制下,各国应对国际收支赤字依赖的是融资战略而不是调整战略。 一国政府在处理国际收支赤字时有两个选择。一种是进行调整,即政府进行资源的再分配,此举可以改变政府的支出,其做法是政府采取紧缩的金融政策和财政政策,减少经济活动中的货币供应量,或提高税收、减少公共支出以达到减少总需求的目的,也可以转变政府的支出,依靠价格调整和改变可交易与不可交易商品之间的总支出分配,以促进出口,减少赤字。另一种是
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