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美国用直升飞机撒钱，是不是美元开动印钞机随便印呀？

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发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：




然而，华盛顿的情绪正在恶意地转向反对回购，一些政界人士称回购是股价和管理层薪酬操纵的一种形式。美国证券交易委员会(SEC)委员罗伯特·杰克逊在2018年6月的一次演讲中，对SEC一项涵盖15个月内385次回购的研究得出的令人不安的结果发表了评论:

在我们研究的一半的回购中，至少有一位高管在回购公告后的一个月内卖出了股票……。因此，在公司告诉市场该股票价格便宜之后，高管绝大多数都决定出售。

参议员舒默和桑德斯都在呼吁限制回购。参议员卢比奥希望改变股票回购的税收优惠政策。参议员塔米·鲍德温想要完全禁止它们。美国前财政部长萨默斯(Larry Summers)曾公开反对这种做法，而COVID的救助条款包括对未来股票回购的明确限制。

由于住房，学费，育儿和保健费用的上涨，中等收入和低收入美国人的工资停滞了三十年，这助长了敌对行动。兰斯·罗伯茨（Lance Roberts）透露：“自2007年以来，净资产增加的唯一群体是人口的前10％，也是拥有股票市场84％的群体。” 《华尔街日报》解释说

在1989年至2016年之间，按通胀因素调整后，中位数的20％收入中位数增长了4％，达到81,900美元。对于收入最高的20％的家庭，中位数净值翻了一番以上，达到811,860美元。而收入最高的1％人群则增加了178％，达到11,206,000美元。

贫富差距的扩大促使政治压力指数升至内战以来的最高水平（图8）。尽管企业对股票的需求一直是最近两个股市泡沫的决定性因素，但民粹主义情绪的加剧，投机性债务的高水平以及未来的盈利困境将减少其在本周期中的存在，从而减少了牛市的推动力。

图8：1780–2000年的政治压力和幸福指数




由于家庭和企业背负着沉重的债务，美联储不能依靠压制的利率来诱使额外的债务推动消费，非生产性私人投资或股票回购。没有足够的债务能力的私营部门推动下一个泡沫的通货膨胀(图2)。经济学家克拉伊迪·布雷古（Klajdi Bregu）在“ 美联储用尽泡沫制造货币”中写道：“剩下的唯一足以在经济中发挥作用的主要债务类别是政府债务。”

美联储的债务货币化已经达到历史新高

“按照这个速度，美联储将在一年内持有美国国债市场三分之二的份额，”吉姆•比安科在《美联储的治疗方法可能比疾病更糟糕》一书中警告说——但这不会让股市再膨胀。在日本，政府扩大债务以刺激股市是不成功的。日经指数从来没有恢复到1989年的高点，尽管日本政府债务在过去30年里从GDP的64%膨胀到237%(世界最高)。日本银行(BOJ)现在拥有日本债券市场50%的份额(图9)。

图9：1950-2019年的日经vs日本一般政府债务




即使进行了7年的量化宽松，其中包括直接购买股市，日本央行也被怀疑是日本股票的最大持有者，但日经指数仍然顽固地比去年底的1989年高点低40％。这项干预措施使日本央行的资产负债表在2012年至2019年间膨胀了近300％；现在已经是整个日本经济的规模（图10）。

图10：日经vs日本银行资产负债表，1950–2019




罗纳德·里根（Ronald Reagan）表示：“英语中最令人恐惧的9个词是：我来自政府，我在这里为您提供帮助。” 政府可以发行债务来发放资金，但不能强迫人们以有利于经济的方式消费。在当前这种高度不确定、高度痛苦的环境下，推迟支出、减少债务和存钱的冲动是非常强烈的。随着消费者开始努力达到目前的高水平，个人消费支出在GDP中所占的百分比在过去十年中（已经攀升了30年）已经持平（图11）。政府为缓解锁定经济的影响而进行的临时救助措施不可能扭转这一趋势。

图11：1959–2019年个人消费支出占GDP的百分比




尽管企业债务显着增加，但固定私人投资在货币供应量中的占比（印证其非常令人鼓舞）仍然处于2009年危机低点。这也反映在资本支出占GDP的百分比上，从未恢复过大衰退之前或长期的水平（图12和13）。

图12：1981-2019年固定私人投资占M2的份额




图13：各部门的资本总支出占GDP的百分比，1947-2019年




将债务定时炸弹扔向政府的成本很高

政府债务高企阻碍经济增长。政府债务换救济计划不仅在促进可持续增长方面无效，而且高企的公共债务也侵蚀了GDP增长。莱因哈特和罗戈夫在2010年的一项研究中发现，当政府债务超过GDP的90%时，“增长率大约会下降一半”。但世界银行(World Bank)的一项调查发现，具有破坏性的债务门槛要低一些:公共债务占GDP的比例超过77%，每增加一个百分点，实际经济增长率就会增加0.0174个百分点。美国在2009年跨过了77%的悬崖，自那以后的平均年实际GDP增长率比前60年低了近45%，而前60年经历了11次衰退(图14)。在交易术语中，我们会认为这是一个糟糕的上下捕捉比率。通过试图限制经济的下行波动，美联储已经限制了上行，并且，正如2020年将会显示的那样，该政策使下行趋势更加恶化。

图14：1948年第一季度至2020年第一季度的实际GDP增长与政府债务的关系




在1990年代初期，日本走过了决定命运的77%的卢比孔河。在那之后的几十年里，实际GDP增长率平均下降了80%。Mihai Macovei博士在《刺激带来停滞》(图15)中写道:“日本的‘失去的十年’最终延伸到近30年的低于平均水平的增长。”

图15：1970-2018年日本年度GDP增长与政府债务的关系




美国政府债务(不包括未备基金的社会保障和医疗保险债务)现在接近GDP的130%，超过了二战期间创下的118%的记录。这一天文数字的债务负担不仅会拖累经济增长，还会影响股票回购，而股票回购只有在能够获得融资(用收益和/或债务)的情况下，才能提振股市表现。但由于本已停滞的企业盈利受到债务拖累的经济的支撑，本世纪最重要的股票需求来源将继续处于休眠状态。

美联储正在孕育僵尸企业

促进债务的宽松货币政策给经济增长和生产力增加了另一个负担：僵尸企业的扩散。班纳吉和霍夫曼在国际清算银行(BIS) 2018年的季度回顾中发表的一项研究发现，“较低的名义利率预示着僵尸股(盈利过低、无法支付利息的较老上市公司)的份额将会增加”。这些本应寻求重组或破产的“活死人”公司，反而通过贴息和常青贷款存活了下来。与政府支出一样，“僵尸企业”挤出了生产性投资和就业。他们使用了更狭义的“僵尸”定义，同时也考虑到了对未来盈利能力的低预期，他们得出结论:“一个行业中狭义的“僵尸企业”份额每增加1个百分点，非僵尸企业的资本支出就会减少约1个百分点。”

在疫情崩溃之前，估计有16％的美国上市公司是僵尸企业。随着美联储将大规模的企业债券市场国有化，以及政府政策扶持边缘企业，加上限制(如政府所有权、劳动力冻结和支出控制)，这一数字还会上升，这将使这些企业的竞争力进一步下降(图16)。过去10年，美国的平均生产率已经比过去60年低了58%;到2019年底，这一比例已降至1.2%的类似日本的低点。

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