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国债利率表2013(历年国债利率一览表)
利率,熊市,牛市国债利率表2013(历年国债利率一览表)
发布时间:2016-12-08加入收藏来源:互联网点击:
落脚当前,美债利率绝对水平普遍低于上述几轮熊市,所以如果后续美债迎来熊市反弹,50bp的平均下行幅度不太适用。考虑到本轮美债利率高点在1.75%,那么即使10年美债利率下行20-30bp到1.45-1.55%,也能够给国内利率带来额外的下行辅助动力。
另外,如上文所述,2月春节后至今的这一轮反弹行情可能早已超出熊市反弹的范畴,我们倾向于认为当前国内债市正处于“小牛市”。
历史上比较典型的“小牛市”共有五轮,10年国债利率平均下行幅度约50bp,平均持续时间约4个月。如果不考虑2020年疫情牛及牛转熊,国内债市经历过五轮大熊市:2007年过热熊、2009年增长熊、2011年的滞涨熊、2013年资金熊、2017年监管熊,也经历过五轮大牛市:2008年、2011-2012年、2014年、2015-2016年、2018年。
但是,债市还经历过五轮小牛市。小牛市期间,10年国债利率下行幅度区间在[34bp,60bp],平均幅度为47bp,持续时间区间为[51,124]个交易日,平均持续时间约4个月,而大牛市期间,10年国债利率平均下行幅度为112bp,平均持续时间为9-10个月。
相应地,小熊市期间,10年国债利率平均上行幅度为51bp,平均持续时间为3-4个月,而大熊市期间,10年国债利率平均上行幅度为126bp,平均持续时间为11-12个月。
通过梳理历史上五轮小牛市的特征和背景,我们发现:
①小牛市发生的时间点差异较大。小牛市既有可能发生在熊市中继(2010.1-2010.7),也有可能发生在牛市中继(2004.12-2015.2和2019.4-2019.8),也有可能发生在熊牛交界(2007.11-2008.3)。
②资金面宽松是小牛市产生的必要条件。比如2019年5月6日开盘前央行紧急定向降准,这一超预期利好导致债市阶段性拐点出现;2014年12月中证登事件冲击平复后,央行分别在春节前后降准降息;2006年8月18日加息后,政策收紧趋缓,央票和回购利率持续回落。
③若有基本面因素支撑,小牛市的下行幅度将会更多,持续时间将会更久。回顾两个有基本面因素支撑的小牛市:
2010年1-7月的小牛市期间,10年国债利率下行53bp,持续时间约6个月。驱动利率下行的因素先后有:1)2月下旬-3月中旬,春节期间食品通胀低于预期、2月CPI不及预期;2)4月中旬开始,欧债危机爆发,全球经济二次探底风险加大;3)国内经济数据弱于预期+房地产新政,经济过热预期被下修。这一小牛市终结于2010年10月19日央行首次加息,随着通胀风险重新升温,债市从“小牛市”走向“大熊市”。
2007年11月-2008年3月的小牛市期间,10年国债利率从前期高点下行60bp,持续时间约3个月。尽管债市仍处加息周期,但是2008年1月下旬出现两个超预期利好,美联储紧急降息75bp和南方雪灾,经济增长担忧带动利率快速下行。这一小牛市终结于4月CPI数据走高、央行再次上调准备金率和资金面趋紧。而随着金融危机和国内政策紧缩带来的通缩风险加剧,债市才真正从“小牛市”彻底升级为“大牛市”。
映射当下,我们之所以认为当前债市正处于“小牛市”,核心支撑在于货币收紧担忧逐渐消退。通胀警报基本解除,叠加重要事件“献礼”,资金面维持平稳是大概率事件,同时领先指标融资加速收缩,对应下半年基本面下行风险的边际抬升。
总的来说,基于我们对国内债市处于“小牛市”的判断,考虑到本轮债熊10年国债利率顶部在3.3%附近,参考一轮小牛市10年国债利率平均下行50bp的规律,那么我们提出的10年国债利率第一目标位3.0%不仅很快就要达到,而且也不会是本轮行情的终点。下一阶段,我们看10年国债2.8%。
至于“小牛市”的判断能否升级为“大牛市”,还需要更多时间和信号来验证,但即使是“小牛市”,利率下行仍有较大想象空间,建议投资者不要轻易下车,要找机会加仓。(完)
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