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鸿道投资孙建冬：变或不变核心看形势 形势比人强

股票市场,信贷,投资者鸿道投资孙建冬：变或不变核心看形势 形势比人强

发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：

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　　来源：鸿道投资

　　2019年初，股票市场比较悲观的时候，我谈过一个观点，“相信变化”，讲了要相信三个重要方面的变化，记得第一点就是要“相信政府”。形势比人强，宏观决策的制约因素是动态变化的，政府的宏观决策也是与时俱进的。

　　2018年11月的民营企业座谈会，我们判断这是股票市场的政策底。座谈会之后，向民营企业和中小企业贷款就成为新的政策方向。不过，当时判断，一方面，基于国情和国有金融机构体制决定的微观行为方式，信贷总量与结构的拐点尚需时日；另一方面，信贷的拐头向上终会实现。事后看，在2018年最后一段时间金融管理部门喊话式推动无效之后，2019年1月4日，在更高层面“自上而下”对信贷包括对民营中小企业信贷的推动下，1月20日可以确认，信贷大幅增长的势头已定。中国股票市场也由此开始了2019-2021年长达三年的新兴成长股大牛市。

　　2021年底，从公开发布的市场报告来看，鸿道投资可能是对2022年信用扩张和A股市场的资金面比较审慎的资产管理机构。我们比较审慎并非不相信最终稳增长的结果，而是基于对经济规律和国情的认识和常识，认为需要对目标达成过程的复杂性和风险有充分的估计：前途是光明的，道路是曲折的，等不得，也急不得。

　　上周五，A股市场对稳增长的信心降到了一个新低点，其标志就是继周三周四的下跌之后，周五各个行业的周期股放量大跌：股票市场投资者虽然还没等到2月9日看到实际的1月份信贷与社融数据到底如何不好，但从股票走势和价格看，投资者的心中已经看到了。

　　投资者对稳增长缺乏信心，核心无非是觉得“房住不炒”的大形势下稳增长缺乏抓手。这跟我们在2021年底《信用扩张逆心而动》报告中关注的点一样，只不过，我们的观点开始因时而变，而随着1月份股票市场持续下跌对投资者心理影响的加强，股票市场投资者的悲观情绪与思维方式反而有固化之势。

　　变或不变，核心看形势，形势比人强。惯性强化的悲观态度与固化的思维框架不可取。如果稳增长是2022年的大方向，是2022年的政治任务，变化与否，还是要看变化调整的综合成本收益与决策者相应的决心。辩证地看，短期压力越大，决策点越后，后面变化的动力和动能就越大：当下经济主体和投资主体趋于悲观之时，付出一些成本，进行更大力度的政策调整和阶段性的策略调整，投入产出比显然是越来越优化的。

　　相信变化，做好2022年的投资，需要注意几个方面：

　　1、聚焦宏观，直面变化。独善其身难持续，与当下市场普遍讲的自下而上选α不同，2022年，自上而下地寻找α的投资机会的思维方法依然很重要。

　　2、关注投资过程的风险与机会，用信号验证来把握投资过程的节奏。

　　3、在变与不变之间，非决定论的投资方法与“以开放拥抱变化”的投资态度更有其价值。客观认识变化，客观面对市场，增长亦是相，不执于相，无所住而生其心。

　　冬去春来，苏东坡的《定风波》最能表达我们此时的想法与感受，东坡先生的境界值得后人品位：

　　莫听穿林打叶声，

　　何妨吟啸且徐行。

　　竹杖芒鞋轻胜马，

　　谁怕？

　　一蓑烟雨任平生。

　　料峭春风吹酒醒，

　　微冷，

　　山头斜照却向迎。

　　回首向来萧瑟处，

　　归去，

　　也无风雨也无晴。

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