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华联期货：供应变化主导行情 油脂油料2022年或迎熊市

万吨,马来西亚,巴西华联期货：供应变化主导行情 油脂油料2022年或迎熊市

发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：

　　印度进口油脂利润也随进口征税的下调止跌回升，征税下调刺激油脂进口增长。11月印度植物油（包括食用油和非食用油）进口总量为117.3万吨，高于10月的106万吨，2020年11月为110.2万吨。其中，11月份印度进口了47.4万吨毛豆油，较10月份的21.6万吨增长了118.58%。11月份印度棕榈油进口量降至47.7万吨，低于10月份的62.6万吨。毛棕榈油进口量环比下降，是因为棕榈油价格上涨。11月份印度的毛葵花油进口量增加到12.5万吨，高于10月份的11.6万吨。

　　2021年1-10月中国累计进口棕榈油524.44万吨，同比+4.27%。1-11月累计进口植物油957.3万吨，同比+1.6%。2021年中国油脂进口利润微薄，但油脂进口仍保持小幅增长。油脂成本传导性强，尤其棕油，中国作为进口国，是价格接受者。预计2022年随着东南亚产区库存回升，马棕油价格或将回落，国内油脂板块价格重心或将下移。

　　（6）原油价格回落，2022年全球生柴对植物油需求预期下调

　　原油在2021年上半年油价涨幅高达50%。在原油价格的反弹过程中，生物柴油对植物油的需求量逐步上调，由2020年原油最低点对应3900万吨左右逐步上调至4530万吨，2021年油世界3月份给出的预期值为4750万吨。

　　修订后的欧盟可再生能源指令（Red II），各国经过半年的立法于2021年7月正式执行。《可再生能源指令》（修订）把淘汰棕榈油作为生柴原料的规定，短期来看至2023年之前棕榈油消费量上限将被限制在2019年的水平，按原料占比推算约530万吨，占欧盟19年生柴总消费的31%。之后棕榈油在生柴中的使用量，就将随着该政策执行国的增加而逐渐减少，直至2030年完全淘汰。

　　巴西国家能源政策委员会在2021年11月的一份声明中表示，决定在2022年全年将生物燃料在柴油中的最低含量维持在10%。9月，由于大豆价格上涨，其将最低生物燃料含量要求从之前的13%降至10%。大致估算一下，21年度公路运输用生柴实际掺混量在11.5%，消耗生柴437.5万吨对应13%的掺混要求，下调至10%后实际掺混约在9.7%，生柴用量实际减少69万吨，若考虑22年柴油需求增加与达成13%的掺混，则原预期将减少133万吨；分别对应的豆油需求下滑为52-101万吨。

　　                                        第三部分 豆粕供需基本面分析

　　（1）2022年生猪存栏或缓慢回落，豆粕需求受抑

　　据饲料工业协会样本企业数据测算，2021年1-11月全国工业饲料总产量2.68亿吨，同比增长13.8%；1-11月猪饲料产量11740万吨，同比増长44.9%；蛋禽饲料2885万吨，同比减少9.2%；肉禽饲料8195万吨，同比减少5.9%；水产饲料2344万吨，同比增加14%。

　　国内生猪存栏与能繁母猪存栏持续回升，带动2021年猪饲料消费的增长。但从目前的养殖利润情况来看，生猪存栏或达到本轮周期峰值。根据统计，2021年1月-12月10日当周，国内生猪22个省市平均价价格从35.41元/千克跌至17.42元/千克，跌幅50.8%。养殖利润方面，截至2021年12月17日，自繁自养生猪养殖利润为-14.27元/头，外购仔猪养殖利润为134.01元/头。猪价大幅下跌和生猪养殖利润亏损影响养殖户补栏的积极性和豆粕远期采购意愿。

　　根据农业农村部数据显示，9月生猪存栏43764万头，较6月末减少0.33%；能繁母猪存栏4459万头，较6月末减少2.3%。生猪存栏在2021年或达到本轮周期峰值，预计2022年生猪存栏和能繁母猪存栏或将缓慢回落。

　　图8：生猪存栏

　　数据来源：USDA、华联期货研究所

　　（2）禽料需求增幅有限

　　肉鸡方面，11月国内各孵化企业出苗量较10月稍有减量。一方面10月份鸡苗价格低位，种禽端亏损严重，上孵情况不佳；另一方面，饲料涨价，养殖成本继续攀高，且临近停苗期，规模企业多按计划上孵，计划较为稳定。大部分种禽厂自9月后长期处于亏损状态，上孵意愿不足。

　　截止2021年11月份，国内肉鸡引种量约106.52万套。其中3月底受引种质量问题遭到查封影响，国内引种量从4月份至8月份，引种量一直处于低位，引种量最低点约3.65万套；9月份对美国安伟捷引种解封后，国内引种量创历史新高，9月引种量达18.67万套；仅9月-11月引种量达45.19万套，占2021年目前总量的42.42%，由此来看2021年引种量主要集中在下半年。据此推断，2022年前三季度肉鸡供应量或同比增加。

　　截至2021年10月，全国在产蛋鸡存栏量为11.69亿只，环比增幅0.39%，同比跌幅7.62%。截止2021年12月17日，中国国内鸡蛋养殖利润为36.76元/羽，环比减少3元/羽。鸡蛋养殖利润处于历史平均水平。预计2022年一季度蛋鸡养殖增加的幅度有限，对应禽料的需求增加预计较为稳定。

　　图9：蛋鸡养殖利润

　　数据来源：USDA、华联期货研究所

　　                                        第四部分 2022年上半年行情展望

　　油脂：供应端，21/22年度的美豆供给由上半年预期的紧张转向宽松。2021年拉尼娜气候可能会导致南美出现干旱现象，可能会对新作南美豆产量造成不利影响。但从往年的历史经验来看，巴西豆产量受天气的影响并不大，阿根廷方面还需继续关注产区情况。马来西亚的内阁会议同意所有已获准领域重新向外籍劳工开放，若顺利，马棕产量最早在2022年一季度恢复。加拿大油菜籽减产使得其出口能力大幅下降，我国油菜籽和菜油进口量势必减少。

　　需求端来看，印度下调了进口征税，印度进口小幅增长；中国油脂进口保持小幅增长。总体来看，2022年油脂供应预期逐渐增强和兑现，需求相对稳定，供应紧张的格局将有望明显改善，预计油脂在2022年上半年从高位回落的可能性较大。

　　油料：生猪养殖方面，猪价大幅下跌和生猪养殖利润亏损影响养殖户补栏的积极性，生猪存栏在2021年或达到本轮周期峰值，预计2022年生猪存栏和能繁母猪存栏或将缓慢回落。禽料方面，2021年肉鸡引种量主要集中在下半年，2022年前三季度肉鸡供应量或同比增加。目前鸡蛋养殖利润处于历史平均水平，预计2022年一季度蛋鸡养殖增加的幅度有限，对应禽料的需求增加预计较为稳定。因此，豆粕的走势还是要看供应端，美国大豆供应预计在21/22年度趋向宽松，从往年的历史经验来看，巴西豆产量受天气的影响并不大，阿根廷方面还需继续关注产区情况。一旦阿根廷大豆产量受拉尼娜天气的影响不是太大，预计在2022年豆粕的价格重心或将下移。

　　                                      第五部分 2022年上半年投资策略

　　1、做空豆粕2205：在3200-3300区间做空，目标2800-2900，止损3450。

　　     做空棕榈油2205：在8450以上做空，目标7700-7900，止损8800。

　　     做多豆棕2205价差：价差在450以下做多，目标800，止损300。

　　2．风险因子：

　　1）巴西豆减产；2）生猪存栏增加；3）阿根廷主产区干旱严重；4）马棕减产

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