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《中国金融》｜孙国峰：货币政策回顾与展望

货币政策,信贷,利率《中国金融》｜孙国峰：货币政策回顾与展望

发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：

　　坚持有效性，推动综合融资成本稳中有降

　　有效性是货币政策传导的核心要求。中央银行货币政策操作顺畅传导至贷款利率，进而调节资金供求和资源配置，是货币政策有效实现目标的关键。2021年人民银行健全市场化利率形成和传导机制。明确公开市场操作利率为短期政策利率，中期借贷便利利率为中期政策利率，以银行间市场存款类机构7天回购利率（DR007）为短期利率调控目标，提升中央银行与公众沟通效率，提高货币政策传导的有效性。货币市场利率平稳运行，以DR007为代表的市场利率围绕短期政策利率为中枢运行，2021年全年DR007均值为2.17%，与7天期公开市场操作利率2.20%仅相差3个基点。

　　持续释放LPR改革潜力，优化存款利率监管，促进降低贷款实际利率。将存款利率自律上限由存款基准利率上浮改为加点确定，加强地方法人银行异地存款管理，有效推动降低银行负债成本。下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，加大对三农、小微企业的帮扶力度。通过降准、优化存款利率自律上限等推动2021年12月1年期LPR下行5个基点，引导金融系统向实体经济让利。推动明示贷款年化利率，切实保护消费者权益。

　　现代货币政策框架下利率传导机制的及时性和有效性提升，实现了牵一发动全身，企业综合融资成本在2020年大幅降低的基础上进一步稳中有降。2021年全年企业贷款利率为4.61%，比2020年下降0.1个百分点，比2019年下降0.69个百分点，是改革开放四十多年来最低水平。2021年12月，新发生定期存款加权平均利率为2.30%，较存款利率自律上限优化前的5月下降0.19个百分点。6000多家放贷机构以及主要互联网金融平台完成贷款年化利率明示工作，涉及贷款总额超过180万亿元，有效保护了金融消费者的合法权益。

　　坚持自主性，把握好内部均衡和外部均衡的平衡

　　新发展格局要求立足国内，牢牢把握发展的主动权。自主性是大国经济构建新发展格局对货币政策的必然要求。面对美国货币政策调整的挑战，人民银行提前布局，前瞻性应对。2021年初，将企业跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1，保持外债平稳，减轻发达经济体货币政策调整带来企业未来集中偿还外债的压力。5月、12月两次上调外汇存款准备金率各2个百分点，从5%上调至9%，促进金融机构加强外汇流动性管理。三次召开全国外汇市场自律机制会议，引导企业和金融机构树立风险中性理念。及时主动发声，强化预期引导，维护外汇市场平稳运行。加强与境外中央银行和国际组织沟通，积极开展国际货币政策协调。

　　这些措施有效降低了美联储货币政策调整的影响，我国在复杂的外部环境下保持了货币政策自主性，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。2021年末，人民币对美元汇率中间价为6.3757元，比2020年末升值2.3%；中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数比2020年末升值8.1%。12月末外汇储备余额为3.25万亿美元，比2020年末增加336亿美元。

　　总的来看，货币政策落实了灵活精准、合理适度的要求。灵活体现为根据上下半年形势调整力度、节奏和重点；精准体现为运用和创新结构性货币政策工具持续支持绿色发展和小微企业；合理体现为保持利率在合理水平，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；适度体现为保持流动性合理充裕，保持信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。稳健的货币政策有力地支持了我国经济发展和疫情防控，全年GDP增长8.1%，CPI上涨0.9%，城镇新增就业1269万人，实现了较高增长、较低通胀、较多就业的优化组合。

　　货币政策取得显著成效，一是坚持了党中央集中统一领导。党中央集中统一领导是做好货币政策工作的根本保障，落实好党中央、国务院决策部署是做好货币政策工作的根本要求。二是体现了跨周期设计的要求。跨周期设计侧重改善总供给，持续提升潜在增速。在跨周期设计的框架下把握逆周期调节的力度和节奏，在政策设计上考虑长远，以合理的政策代价引导经济实际增速围绕潜在增速波动。三是明确了保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的中介目标。“基本匹配”可以避免货币信贷总量跟随经济周期波动而过松或过紧，有利于支持经济长期平稳增长，并内嵌了稳住通胀和宏观杠杆率的要求，体现了跨周期设计的理念。四是发挥了货币政策工具的总量和结构双重功能。更加注重从结构发力，通过优化结构提升总量增长的稳定性，同时坚持先立后破，稳扎稳打，货币信贷总量要确保托住经济，为结构优化营造相对稳定的宏观总量环境。五是增强了货币政策自主性。我国坚持实施正常货币政策，宏观政策在全球保持周期领先，要前瞻性研判形势，敢于把握主动，主要根据国内形势把握货币政策的力度和节奏，实现内部均衡和外部均衡的平衡。

　　2022年货币政策面临的挑战和政策思路

　　展望2022年，我国经济韧性强、长期向好的基本面不会改变，但内部面临下行压力，外部形势更趋复杂严峻和不确定。国际上，新冠肺炎疫情阴影依然笼罩，奥密克戎毒株在全球快速传播，不排除未来还有其他变种毒株出现，影响全球复苏进程，近期国际货币基金组织和世界银行都下调了2022年全球经济增速预测。主要经济体通胀大幅上升，美国2021年12月CPI涨幅已达到7%的40年新高。美联储表示将加息缩表，市场对美联储收紧货币政策的预期急剧升温，跨境资本流动的不确定性进一步增大，新兴市场经济体面临资金外流和货币贬值压力。从国内来看，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力短期仍然存在，中小微企业和受疫情影响比较严重的行业经营较为困难。通胀预期稳定，但也要关注全球通胀变化对我国的影响。综合来看，国内外形势对货币政策前瞻性、稳定性、针对性、有效性、自主性提出了更高要求。

　　2022年，人民银行将以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻落实中央经济工作会议精神，坚持稳字当头、稳中求进，切实担负起稳定宏观经济的责任，主动推出有利于经济稳定的货币政策。稳健的货币政策灵活适度，加大跨周期调节力度，更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度，稳定宏观经济大盘，为推动经济高质量发展营造适宜的货币金融环境，迎接党的二十大胜利召开。

　　要深入理解稳健货币政策灵活适度的内涵。一是要稳字当头、稳中求进。当前经济面临下行压力，“稳”本身就是最大的“进”，要聚焦加大对实体经济支持力度，以进促稳，体现为三个“力”：要充足发力，量价配合，保持总量稳定；要精准发力，主动出击，优化经济结构；要靠前发力，前瞻操作，走在市场曲线前面。二是要灵活调节。根据形势变化和经济高质量发展的要求，灵活调节货币政策的力度、节奏和重点，精准加大对小微企业、绿色发展、科技创新的支持力度，引导信贷结构“先立后破”，既优化结构，又稳住总量。三是要量价适度。既要防止经济下行和信贷总量收缩共振，也不能“大水漫灌”大幅冲高，保持货币信贷总量稳步增加，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，推动降低企业综合融资成本。

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