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浙商宏观:通胀预期回落 美联储才能止鹰
通胀,首次,美联储浙商宏观:通胀预期回落 美联储才能止鹰
发布时间:2020-12-06加入收藏来源:互联网点击:
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我们认为1-2月美股在盈利驱动下仍有上行动力,3月首次加息后美股可能在紧缩预期线性增强、经济下行压力加大的背景下因估值和盈利端的双重压力而大幅回调。
短期来看,盈利尚可驱动美股上行。当前标普500成分公司公布2021年Q4业绩超预期比例已达79.7%,相较2021年Q3边际有所下降但仍高于2020年水平,3月首次加息启动前美股仍有反弹动力。3月首次加息后,估值端方面,市场将进一步线性定价紧缩预期(我们认为当前美股对加息压力的定价程度仍滞后于美债和利率期货,近期回调更多源于短期加息节奏的不确定性以及地缘政治风险);盈利端方面,将伴随美国经济高点出现而回落。伴随美国补库渐入尾声,经济将呈现同环比增速前高后低,逐季下行节奏,美国经济增速高点将于Q1出现,盈利预期也将在年内持续恶化。美股可能在首次加息后因估值和盈利压力的共振下进一步大幅回调。
关于美股,我们认为未来需重点关注两大时间点:一是首次加息的博弈,需重点关注加息“从0到1”对估值处于高位的美股的挑战;二是如果美股经受住“首次加息”的考验则应将关注点转向“10年期-2年期”期限利差的变化,期限利差倒挂易刺破美股泡沫,这一信号的本质同样是估值压力加大叠加经济前景恶化的组合,往往由美联储连续加息所致。从当前10年期及2年期国债的收益率变化来看,当前期限利差已收窄至90BP以内,可能在4次加息后出现收益率的倒挂。
>> 美债收益率短期或上至2%全年前高后低中枢下行,美元高位震荡后趋于下行
美债方面,Q1我们认为10年期美债收益率在紧缩预期的驱动下仍有上行动力,在短期通胀尚未见顶的背景下,联储可能通过缩表和加息的时间幅度进一步传递鹰派态度并推升美债收益率,高点可能触及2%,见顶时间预计位于3月(进一步紧缩预期的验证期);此后加息力度不及预期将使得政策利率的约束减少,美债收益率将反映通胀和基本面双双回落的预期,全年呈前高后低,中枢下行态势。从结构来看,整体将呈现实际利率上行和通胀预期下行的交替走势(预计实际利率上行阶段主要集中在上半年,下半年同样转为下行并利好金价走势)。
美元方面,我们维持此前判断,短期加息预期可能驱使美元指数继续高位震荡;2022年美国加息力度不及预期(欧美货币政策背离程度将在2022年收敛,欧央行对通胀问题较为乐观且受到债务问题制约已多次指出2022年加息概率极低,详细可参考前期报告《发达国家央行是否会出现加息潮》)以及欧洲补库即将滞后于美国启动,美元指数预计重回下行通道并下探90。
风险提示
疫情超预期导致宽松周期延长;通胀超预期导致美联储快速收紧。
本文到此结束,希望对大家有所帮助呢。
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