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西部宏观丨怎么看美联储能够实现的加息节奏？

美联储,收益率,通胀西部宏观丨怎么看美联储能够实现的加息节奏？

发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

　　2017年9月宣布当年10月开始缩表，直至2018年10月初，10年期美债收益率自2.05%升至3.23%，上行108BP。在仅考虑货币政策因素的前提下，我们可以认为假若缩表持续至明年底，则此间10年期美债收益率升幅亦将超过100BP，考虑到本轮缩表预期自1月初已经形成，此前10年期美债收益率处于1.5%附近，进而明年中后期10年期美债收益率起码应在2.5%上方，今年年底10年期美债收益率高点也有望落在2.2%-2.5%之间。但是考虑到2018年美国经济、通胀水平均高于2017年，而今年美国经济增速读数低于去年、通胀预期以及疫情的不确定性亦将存在扰动，则10年期美债走势仍有悬念。

　　目前2年期美债收益率隐含了3次半加息预期，同时10年与2年期美债收益率差值已经降至68BP，加上10年期美债收益率的不确定性，一旦年内美联储加息超过3次且暗示明年继续加息3次则年内美债曲线就有倒挂风险。因此，能否连续加息除了受通胀、就业等经济因素影响外，美联储可能还会考虑美债曲线。

　　此外，如前文所述，鲍威尔预计下半年美国通胀压力将有所缓和，因此下半年美联储加息或将慢于上半年。目前看，3月加息、6月或有加息，Q3利用缩表代替更多次加息防止美债曲线倒挂，随后在中期选举后的12月再度加息的概率或最高。

　　四、有何影响？

　　10年期美债收益率变化影响实体经济前景；2年期美债收益率变化更为影响美股走势。

　　（一）对实体经济的或有影响：遏制居住性通胀因素与资本开支动能

　　首先，受近期10年期美债收益率快速上行影响，1月20日当周30年期美国抵押贷款固定利率上升至3.56%，创疫后新高。一旦缩表开启，30年期抵押贷款固定利率也将跟随10年期美债收益率进一步走高，并对地产销售形成边际约束，房价增速或进一步下滑，并对居住类通胀因素形成遏制。但考虑到目前美国成屋去库存周期仍处于历史极低水平、房价仍在攀升，因此今年美国地产销售并无下行趋势。此外，美国房地产市场指数（NAHB指数）仍在80上方，进而今年美国新屋开工仍旧保持强劲势头。

　　此外，我们在年度展望中指出，今年美国固定资产投资将是金融危机后最为积极的一年：地产补库存、企业资本开支强劲、政府基建落地。但参考2017-2019年可知，随着缩表及10年期美债收益率攀升，美国私人投资及经济增速由加速转向触顶、放缓。进而，一旦Q3开始缩表，美国企业资本开支增速或将于明年明显放缓。

　　（二）美股波动加剧，筑顶特征或已明显

　　我们在报告《谁重创了美股？后面怎么看？》中指出，近期2年期美债收益率快速上行是美股下挫的主因。假若2年期美债收益率上行斜率放缓，短期美股有望止跌，当前美股或类似1999年Q3，不排除仍有创新高的机会。但我们也强调了1999年6月美联储首次加息前后美股波动开始放大。当年首次加息前1999年5月14日-25日标普下挫6.1%，反弹并创新高后又于7月19日-10月14日下挫12.1%，反弹并再创新高后2000年1月又下挫7.4%，但顽强的美股在调整后再次反弹并最终于3月24日见顶于1527.46。

　　往后看，美股大约存在两种情形。情形一：市场已充分消化本次议息会议影响，2年期美债收益率上行斜率暂时缓和，中期选举前美联储政策略微转鸽，美股再度冲高，中期选举后美联储加速加息并最终终结本轮美股牛市。情形二：市场对本次议息会议的解读较为负面，美股可能仅处于调整中段，不排除牛市已然终结的可能性。但无论是哪种情形，无一例外美股波动将继续放大。

　　风险提示

　　（一）美国就业前景低于预期

　　（二）美国疫情超预期

　　（三）美联储货币政策超预期

本文到此结束，希望对大家有所帮助呢。

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