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发布时间：2016-12-08加入收藏来源：互联网点击：

我们当时也对封闭式基金进行了重点投资，并在短时间内取得了令人咋舌的回报。这可能是我们六禾在06-07年那一轮牛市周期中获利幅度最大，同时也最确定最安全的投资了。

仔细研究那段时间封闭式基金投资获利的逻辑，其实非常完美地契合了价值投资的精髓思想：

第一项收益来源显然来自于平均高达5~6折的折价率，以近乎一半的价格买到百分之一百的价值，这是格雷厄姆的安全边际思想。

第二项相对隐蔽，但却是盈利兑现的催化剂，因为证券投资基金受法规约束每年必须进行至少一次分红，而分红时基金交易价格需要做同样金额的除权，于是相比基金分红后的净值，折价率进一步扩大。因此，分红获得的资金最佳选择就是再投资，在更大的折价水平上继续买入。这显然同样非常地格雷厄姆！

第三项来自于基金自身持续创造盈利的能力。不可否认，不同的基金管理人水平风格不同，业绩表现也不同，有些净值增长快，有些则慢，有些波动较大，有些则一贯稳定。我们自己建立了一个基金业绩评价的简单模型，用于挑选出在未来大概率能跑赢同行的品种。这对最终投资结果的取得也产生了重要贡献。

当然，最后需要指出的，是06-07年始于股权分置改革，后又被基本面因素推动的那一波牛市，让我们在投资后不久就看到了成果。市场的因素重要但又不那么重要。

在那段时间，中国经济正迈向改革开放以来最高歌猛进的阶段，上市公司的整体业绩也处在不断上升的轨道中，市场估值则经过多年的低靡之后处于安全低位区间。因此，我认为在那段时间对封闭式基金进行投资，未来一定会取得丰厚回报，即便之后没有很快出现那波迅猛的牛市。

05

第二次进入市场时，前律师奥德勒姆先生本质上已经从一名投机者蜕变成具有一名“简单常识”的价值投资者。他不再理会各种市场传言，对快速赚钱的生意也不再感兴趣，转而专心研究经济和企业本身，为了找到“能用50美分买到1美元价值”的机会，可以翻遍整个市场。詹姆斯·格兰特评价他是资产折价策略的完美践行者。

坐落在美国堪萨斯州Abilene的艾森豪威尔总统图书馆中，收藏有奥德勒姆和妻子的全部相关文献资料，包括他的各种往来信件和演讲稿等等，总计有142240页之多，堆起来够81英尺高。在这些文献中，人们可以管窥到奥德勒姆的投资哲学。顺便提一句，为什么收藏在艾森豪威尔总统图书馆里？那是因为他和艾森豪威尔够铁，甚至单独为前总统搞了块过冬的地。

文献资料显示，奥德勒姆称自己最喜欢的两类股票，一类是公用事业股，这可能和他长期担任电力公司专职律师的经历有关，更可能是因为是他看重企业长期稳定的现金创造能力；另一类是所谓“特殊状况”公司，这大概可以理解成我们常说的“困境（反转）”型标的。

“这种投资不仅仅涉及到财务上的资金资助，更是涵盖了企业管理上的责任和支持”，奥德勒姆自己这么阐释“特殊状况”，“……我们会坚持持有这项投资，直到所有应该做的工作都完成，然后我们奔向下一个特殊状况标的”。

纵观奥德勒姆的投资生涯，稳定的现金流、足够的价格折扣作为保护、长期持有积极管理，是他鲜明的风格。同时，以下三点也体现了他作为典型价值投资者的特征：

1. 绝不全天候100%地持仓

奥德勒姆是一个深度价值投资者，不是一个短线炒作高手。但当价值投资机会很少时，他宁可持有现金。他没有投资强迫症，更不会降低自己的投资标准。他只是坐拥现金，就像赛斯•卡拉曼在市场泡沫时期持有高达40%的现金头寸一样。如果想战胜市场，就必须做不同的事情。被动投资者都是100%的持仓，但他们不太可能跑赢市场。

2. 无聊是美丽的

奥德勒姆青睐于公用事业股票和特殊情况公司，就像约翰·聂夫最喜欢低知名度成长股一样。这些都是市场上无聊的角落，然而正是它们让奥德勒姆的收益率直冲云霄。在如今这个以技术为驱动的市场，许多投资者有意无意地忽视了乏味、增长缓慢的现金生产商，但不要忘了，乏味的生意有时却有着不那么乏味的回报。

3.做一个有眼光的淘宝者

奥德勒姆买的股票大多是别人讨厌的。这些公司的股价在52周以来的最低价左右徘徊，甚至是历史最低价。不会有人在鸡尾酒会上谈论这些股票。然而，它们提供了足够高的回报，只是因为没有人费心去看看其（潜在的）隐藏价值。做一个有眼光的淘宝者，你会发现，很多公司的股价都处于历史低点附近这件事情本身，并不像市场先生想象的那么糟糕。

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奥德勒姆头发稀疏，身材消瘦，生活节俭，平时喜欢穿便装。但鉴于他在投资和实业领域取得的卓越成就，他的一生显然过得多姿多彩。很多名人都是他的座上宾，除了前面提到的艾森豪威尔总统，还包括米老鼠之父沃尔特·迪斯尼、福特的副总统纳尔逊·洛克菲勒、率队轰炸东京的美国英雄詹姆斯·杜立特等。

值得一提的是，奥德勒姆在女子航空及航天飞行事业中也发挥了关键作用。在这个领域有一位不得不提的杰出女，杰奎琳·科克伦（Jacqueline Cochran ）。她是第一个突破音障的女，多次创造速度、高度和航程记录。二战期间，她是第一个驾机飞越大西洋，把美国制造的轰炸机带到英国的女，并成为英国皇家空军的一名志愿者，担任辅助部队上尉。

之后，在她的提议下，美国陆航女飞行员大队成立，她先后训练了近1000名女飞行员，帮助军方将战机从制造厂开到集结地，以解放更多男飞行员奔赴战场。战后，她获得了杰出服务奖章及杰出飞行十字勋章，并最终于1969年以上校军衔退役。

图：杰奎琳·科克伦

是的，科克伦上校就是奥德勒姆的第二任妻子，并伴他走完了剩余人生。二人于1936年结婚，那时科克伦的飞行事业刚刚起步，奥德勒姆大力支持妻子的训练和参赛。当时还有另一位与科克伦齐名的女飞行员先驱，首位单人驾机飞越大西洋的女阿梅利亚·埃尔哈特，两人的飞行基本上全都来自于奥德勒姆的资助。

1976年6月17日，奥德勒姆溘然长逝。96天之后，格雷厄姆也驾鹤西行。大师离去了，但留下的强大精神遗产足够后辈们长久咀嚼回味。

注：文中配图源于互联网

作者：六禾投资

本文到此结束，希望对大家有所帮助呢。

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