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发布时间：2016-12-08加入收藏来源：互联网点击：
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六禾创投 沈程翔
01世界上最杰出的价值投资者都有谁？
如果这个问题问五十个业内同行，我猜五十份答案多半会有两个共同点，一是格雷厄姆、巴菲特、卡拉曼等等肯定会频繁出现，二是多半谁都不会提及佛洛伊德·奥德勒姆（Floyd Odlum）。
这是一个基本已经被遗忘在了并不漫长的投资历史长河中的名字。他的一生几乎与本杰明·格雷厄姆完全重合，出生相差两年，而离世仅相差3月。没有资料显示二人曾经有过会面，很大可能是真的素昧平生，但奥德勒姆的投资哲学几乎与格雷厄姆如出一辙。
作为价值投资流派的鼻祖，格雷厄姆提出的理念、思想和策略，长期以来都经受住了各种合理质疑的考验，并被证明有效，无论是在学术上还是在实践中。而奥德勒姆则是那个与格雷厄姆同时代，实践着同样的投资方法，并同样取得巨大投资成功，但却几乎默默无闻的那一位。
事实上，奥德勒姆的投资经历颇为传奇，从1923年到1935年的12年间，他从三万九千美元起步，将财富增值到了1.5亿美元。请注意，这个时间跨度覆盖了1929年开始的那场史无前例的大股灾，身为律师转行而来的他不仅毫发无损地挺了过来，并有传言称他是在这场大萧条中绝无仅有的赚了大钱的人（看来传言是可靠的）。
这些成就应能使他无愧于“史上最杰出价值投资者之一”的称号了吧？美国畅销作家、《格兰特利率观察者》杂志的创始人詹姆斯·格兰特（他写的书很多，其中《伯纳德·巴鲁克》和《失算的市场先生》曾有过中译本）在2008年金融危机爆发后曾缅怀奥德勒姆说：
“我们找不到更好的榜样了。首先，也是最重要，他是一个价值投资者——他属于那个古怪的群体，那一群认为少付总比多付要好的人。”
02佛洛伊德·博斯特维克·奥德勒姆（Floyd Bostwick Odlum）于1892年3月30日出生于密歇根州的Union City。16岁时，他的父亲——一位卫理公会牧师——把家搬到了科罗拉多州，于是奥德勒姆在成年后便奔赴离家不远的科罗拉多大学攻读法律，并于1914年获得学位。
大学毕业后的头几年，他一直在四处奔波。先是在1915年，与第一任妻子霍滕斯(Hortense)结婚后，他便去了犹他州盐湖城，在那儿接受了犹他电力与照明公司(Utah Power and Light company)的一份律师工作。之后，奥德勒姆又前往纽约当了一名“纽漂”，当过律师事务所的律师，也在电力企业做过分管法务的副总裁，老本行倒是一直没换。
众所周知，当律师肯定不少赚钱，要不夸人小孩的时候怎么总说“这孩子一看就有出息，将来不是医生就是律师”呢？奥德勒姆也不例外，有了点钱心思就开始活络，琢磨着炒点儿股票赚点钱吧。之后就是大多数人能想到的故事，基本亏光了！
奥德勒姆最初将股票市场视作投机获利的肥沃土壤。于是，和众多新手投机者一样，他付出了应有的代价，损失了投入市场的4万美元初始资本。是不是很有意思？价值投资大师的投资生涯居然始于投机？要知道，即便是大师，也不都是生而神灵的，人的认知过程总得符合客观规律不是？
输光了就撤吧，他很快退出了市场，并花了一段时间来还清欠款。退出市场的这段时间里他做了什么，暂时还没看到更详细的资料，但毫无疑问在这段时间里他完成了从一名投机者向价值投资者的蜕变，很快他将卷土重来，带着同样多的“子弹”——4万美元，但已经换装成截然不同的崭新枪炮。
图：《佛洛伊德·奥德勒姆：美国金融天才》，Daniel Alef著
031923年，奥德勒姆和乔治·霍华德合作成立了一家合伙企业，重新开始征战股市。这次，大师开始展露峥嵘。最初的两年令人难以置信，公司资产增长了17倍，变成了将近70万美元。尤其值得一提的是，这是他兼职取得的成绩，因为在此期间他还没辞掉他的律师工作。
兼职状态一直持续到1930年，未必是因为大萧条冲击了他作为律师的职业生涯，更可能是因为他未来的旗舰企业Atlas终于在1929年诞生了，而他肯定提前看到了历史的“危”与“机”。
在1929年的夏天，市场已经出现了过热的迹象。投资者无脑买入，不计后果也不考虑市场的历史高点和当前水平。这样的行为持续不断，有增无减，股市每周都创下新高。对大多数市场观察人士和权威人士来说，市场似乎仍有“支撑”，或者应该说有“翅膀”?
然而，对那些少数的逆向投资者而言，市场是一颗滴答作响的定时炸弹。股市创下的高点是不可持续的，奥德勒姆坚持这么认为，他早早地清空了他的仓位，坐拥现金，等待合适的时机再次出手。
当时，他估计控制着1400万美元的现金和其他很容易变现的流动资产，他耐心地坐在场外，看着市场陷入疯狂的买进，直到道琼斯指数见顶，并从峰值下跌了80%以上。
机会终于来了！但怎么出手同样有讲究。奥德勒姆独具慧眼地挑中了投资信托。这是一种和今天的封闭式基金很相似的金融产品，本身可以交易，具有价格，但同时其所对应的底层资产是一组股票组合。
奥德勒姆已经对这种产品进行了很长时间的跟踪研究，他发现这种产品的交易价格经常大幅度偏离底层资产对应的净值，当崩盘发生后这种现象更是被推向了极致。用他自己对媒体的话来说，相当于可以“用六毛钱买到一美元的钞票”。
于是他大量买入这类投资信托，将其解散并清算，将资产留在Atlas。当发现投资机会太多，而他自己钱不够时，他使出更狠的一招，发行Atlas的股份用于支付购买对价，这样的话连现金都不占用了。
最终，他先后完成了22次收购合并。通过这个策略，他到1935年时实现了1.5亿美元的盈利，完成了不可思议的壮举，用今天通行的衡量手段来说，他在12年里资产增值了3846倍，年复合收益率99%。
到了1935年，他投资或控制的企业和实体中包含三家女装公司、一个铀矿、一家银行、一座办公楼和一家石油公司，还有大名鼎鼎的灰狗巴士(Greyhound Bus)、希尔顿酒店(Hilton Hotels)，以及一家小型电影制片厂，名字叫做派拉蒙(Paramount)。
图：奥德勒姆手迹
04这场奥德勒姆奠定终身成就的一战，以及他在此战中的主要武器——“投资信托”，这种与封闭式基金极为相似的产品，让我颇感几分熟悉，几分亲切。在中国资本市场上曾有一段时间，封闭式基金是价值投资者最佳的投资对象之一。
中国最早的封闭式基金可以追溯到1991年，但真正开始快速发展是在九十年代后期。到2002年，华夏、嘉实、南方、易方达等十六家公募基金管理公司已经总共成立了54只契约型封闭式基金。
由于世纪之初的A股市场长时间陷入低迷，封闭式基金也长期处于折价运行的状态。到2006年中期，平均（以及中位数）的折价率达到了52%，亦即交易价格仅为基金净值的52%，折价最低的基金仅为33%。
是不是比奥德勒姆那会儿更夸张？想象一下，平均用五毛二就能买到价值一块钱的东西，没什么比这更能让价值投资者两眼放光了吧？
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