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任淮秀(任淮秀投资经济学ppt)
盐湖,亿元,钾肥任淮秀(任淮秀投资经济学ppt)
发布时间：2016-12-08加入收藏来源：互联网点击：
这样庞大又高难度的项目，显然不是一个小小的青海盐湖可以驾驭的。
2011年合并后的公司净资产仅98亿元，经营现金流仅53.94亿元，不知道是谁给了他们这么大的勇气。
青海特殊的地理环境对设备装、设备能、生产工艺提出了很高的要求，大大增加了项目施工难度。而且，整个项目是一个联动的系统工程，各生产装置关联度较高，只要一个装置出现问题，上下游都会受到影响。
因为气候原因，察尔汗盐湖每年最多只有一半的时间可以施工。2016-2018年，主导PVC一体化项目的盐湖海纳还先后发生3起安全事故，项目建设断断续续。
于是乎，项目预算从200亿一路涨到400亿，仍然不够；工期从2015年拖到2019年年底，依然没能完成。
2017年，发改委下达了“限煤令”，又导致开工项目由于能源不足，无法满负荷运行，供暖季节运行负荷甚至只有30%，生产成本急速攀升，一开工就亏损。
2018年，公司镁板块亏损达47.2亿元；化工业务亏损12.24亿元。2019年1-10月，镁板块亏损达31亿元；化工业务亏损16.62亿元。
不仅如此，数百亿元的项目贷款每年还会带来巨额的财务成本，不断侵蚀公司主营业务的利润。2018年，公司财务费用高达20.6亿元。而*ST盐湖上市以来最高年利润才27亿元。
*ST盐湖历年利息支出与经营利润对比
（单位：亿元 数据来源：Wind）
这已经成为一个无底洞。不彻底解决的话，迟早把公司拖垮。
背后的猫腻
*ST盐湖虽然给自己埋了这么大一颗雷，但其实还没有到必须破产重组的地步。
这次申请重组的起因是拖欠债权人泰山实业439万欠款不还，而当时公司账面上还躺着10多亿现金。
那么只有两种可能： 一是粉饰报表，这笔现金根本不存在；二是故意不还。
从公司主营业务的经营状况来看，显然是后者。
2019年8月，公司启动重组时，总资产733.44亿元、总负债550.87亿元， 远未达到资不抵债的破产重组条件，因此被债权人质疑逃废债。
通常来说，破产重整应先由股东权益清零弥补，不足部分再由债权人承担，双方共担风险。
但*ST盐湖并没有拿出整体解决方案，而是直接剥离亏损资产并分开拍卖。据财新报道，拍卖价格和程序也都涉嫌被高度操纵、暗箱操作，对外部投资者来说很难有时间、有意愿拿下资产。
若真如此， *ST盐湖的做法最大程度保护了股东的权益，牺牲最大的是债权人利益。
而且，由于资产拍卖远远低于账面价值，拍卖成功后，*ST盐湖2019年巨亏，在会计处理上就可以做成资不抵债，让债权人无话可说。
青海汇信资产管理公司左手倒右手，以30亿底价拿下这个资产包也是稳赚不赔的买卖。这毕竟是周期项目，解决掉债务问题后，如果最终做成了，相当于白捡了个400多亿的大礼包；如果到最后还是做不成，把厂房、设备等固定资产打包卖废品也不止30亿。
神奇的是，在巨额亏损披露后，*ST盐湖的股价非但没有大跌，反而有所上涨。
自1月11日披露业绩预亏至发稿
公司股价累计上涨4.9%
这是因为，*ST盐湖花400多亿投资的镁板块和化工板块持续亏损在股东内部已经是个“公开的秘密”，这400多亿的窟窿已经提前在资本市场上消化了；毕竟，*ST盐湖的实际价值可不止如今的200多亿市值。
此外，*ST盐湖还被指有刻意做空之嫌。
公司此前已经连续两年亏损，如果2019年继续亏损，将会被暂停上市一年。
面对这种情况，上市公司通常会选择尽量把亏损计提在同一会计年度里，避免连续亏损，以实现保壳的目的。
2017年，*ST盐湖计提了镁和化工板块全面转固后资产减值准备和固定资产折旧费60亿。这60亿是没有现金支出的，就计个账，在利润表中减少60亿的利润，所以报表显示公司巨额亏损。
这笔钱完全可以留在2018年，甚至2019年计提，以保证账面盈利。
也就是说，*ST盐湖很可能是故意把公司做到资不抵债，以推动破产重组，甩掉烂摊子。
在此之前，*ST盐湖也尝试过各种办法以解决巨额债务问题。
据财新报道，早在重组前，*ST盐湖就尝试过用引进战略投资者和剥离垃圾资产、债务下沉等多种方式处理巨额债务，但最终都因原股东让步较小、债权人牺牲较大，没能通过。
此外，控股股东还可能意图借此做空股价，然后大面积低吸，等2020年业绩全面爆发，股价和估值回归正常水平，坐庄获益。
这种推测不是没有根据。
通常来说，上市公司破产重整会把剥离不良资产、处置债务和引入战投、注入资产放在一个会计年度里一起解决。
*ST盐湖却把剥离不良资产的亏损放在2019年，把债务重组收益放在2020年。
这很可能会造成股价的骤跌骤长，或许这正是公司希望看到的结果。
*ST盐湖尽管被不良资产拖累，实际主营业务依旧发展良好。
业绩预告显示，*ST盐湖报告期内主业氯化钾生产持续稳定，氯化钾产量563万吨，上年产量483万吨；报告期销量453万吨，上年销量468.8万吨，销售价格同比有所上升。子公司蓝科锂业碳酸锂生产稳定，产量1.13万吨，上年产量1.1万吨；销量1.13万吨与去年持平。
2018年，这两项业务的净利润约40亿元，再加上2019年末超过100万吨的氯化钾库存，以此预测，剥离其它业务板块后，*ST盐湖2020年的净利润有望达到50亿元。
而在债权人赔付方案中，债权人无论选择哪种方式，都无法在2020年拿回本金，在最大程度上保全了公司2020年的利润。
重组完成后， 公司不仅不会退市，业绩爆发大概率还会引起股价急速攀升。
值得注意的是，在目前披露的重整方案中，除职工债权和税款债权以现金赔付、有财产担保债权留债延迟偿付外，剩余300多亿将以股转债方式偿付。公司将按每10股转增9.5股的比例增设股本，用于偿债和重整，公司全体股东的权益瞬间被摊薄近一半。
这也意味着，因为公司决策失误导致的400多亿债务最终基本都被转嫁给了散户和债权人。
2020年，以50亿净利润和20倍的保守市盈率估算，*ST盐湖的合理估值近1000亿元。
*ST盐湖的最新市值约249亿，如果未来几年，公司估值回归正常，*ST盐湖控股股东不仅顺利甩掉了垃圾资产，还将获得超额回报。
高！真的是高！
《曾经昂首阔步 如今弃置不顾 盐湖股份一折“卖身”都没人要》叶檀股市
《特稿 *ST盐湖3.6折甩卖资产 被债权人质疑操纵重整程序》财新网
《*ST盐湖：君子豹变 否极泰来》雪球
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