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菲利普斯曲线是一条(菲利普斯曲线是一条描述)
通胀,疫情,货币菲利普斯曲线是一条(菲利普斯曲线是一条描述)
发布时间:2016-12-08加入收藏来源:互联网点击:
数据来源:wind数据库。
图4 美国就业情况
相较之下,中国2020年9月份全国城镇调查失业率为5.4%,较2月份最高时期下降了0.8个百分点,但仍较去年的平均水平超出0.25个百分点,比去年同期高出0.2个百分点。且当局为了减缓就业压力,牺牲了相当一部分杠杆率水平,这对可持续提出挑战。9月CPI当月同比增长1.7%,前值为2.4%。虽然有所下降,但影响9月份通胀走低的最关键因素是猪肉价格降低(食品类CPI当月同比增长7.9%,前值为11.2%)。而这与中美第一阶段经贸协议的履行密切相关,中国从美国进口了大量的农产品,短期肉类供给提升,价格走低。未来美国疫情是否继续恶化,中国猪肉进口是否存在变数,仍然未知。
菲利普斯曲线失灵将令货币政策左右为难
高通胀叠加高失业率,将引发类似于“滞胀”的局面,令货币政策左右为难。
一方面,通胀走高,需要紧缩的货币政策与之配套;另一方面,失业率位于高位,需要宽松政策配合降低。不仅如此,当前公共服务投资的需求也很大,尤其是在城市交通、轨道交通、教育医疗等方面,这些项目的资金来源主要靠发行债(见图5)。大量的债券发行会抬升利率,产生挤出效应,央行则需要以更强的公开市场“放水”来对冲,这同样也需要货币宽松。这种紧缩与宽松之间的矛盾,会严重压缩未来的货币空间,令政策左右为难。
数据来源:wind数据库。
图5 疫情以来我国债发行明显加快
上述的“菲利普斯曲线失灵”的状态仅在极端情况下才可能出现。而要避免高通胀和高失业率同时出现这一极端情况,唯有恪守货币供应与潜在产出相对应这一原则。
一种可行的方式是在通胀上面“做文章”。即便中长期有通胀走高的隐忧,只要能通过政策手段将通胀水平控制在一定范围内,“微通胀”将不会构成困扰。
为了实现“微通胀”,同时又不减少逆周期调节对货币宽松的诉求,就需要创造一个足够大的“资金池”来吸纳超发的货币。正如前面所讲,房地产和金融市场都曾经在历史舞台上发挥过“资金池”的作用,但过度繁荣的房地产对居民财富产生“虹吸效应”;金融脱离实体又降低了货币传导效率,这是“大资管新规”和“三道红线”推出的原因。目前来看,“房住不炒”仍应坚持,而适度的金融繁荣是实体经济复苏的重要基础。如果金融市场能够实现长期健康可持续的行情,则可以在发挥“价值投资”的同时吸纳超发的货币,实现“蓄水池”的作用。不仅如此,作为居民资产的一部分,金融资产价格走强还有助于居民资产升值、降低杠杆率、提升消费意愿。
考虑到资产价格走向与流动、企业盈利水平高度相关,为了实现金融市场长期健康可持续的行情,可以在货币投放上做功课,恪守货币供应与潜在产出相对应的原则。这样一来,企业盈利的增长与资产价格的提升形成共鸣,既能避免恶通胀,又能实现实体部门的扩产扩容,吸纳更多就业。
作者系昆仑健康保险资管首席宏观研究员
本文到此结束,希望对大家有所帮助呢。
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