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期权交易有哪些基本策略？

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发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

期权交易有哪些基本策略？

回答于 2019-09-11 08:43:50

回答于 2019-09-11 08:43:50

聊聊期权套利策略。

01 期权套利




期权套利策略，顾名思义，是指利用期权或期权组合的市场价格暂时偏离某个锚定值的机会来博取收益的策略。




锚定值可以是客观存在的，也可以是通过一定的统计规律计算得出的。例如，对于期权（合成策略）与标的资产间的套利机会而言，标的资产的市场价格即是客观存在的锚定值；又例如，期权的市场价格是否合理无法直接判断，但可以通过对隐含波动率等具有统计规律的指标进行观测来辅助决策。




由于市场通常是整体有效、局部偏离的，所以，无风险套利机会往往可遇而不可求且稍纵即逝，无法为大规模的资产管理带来持续、稳定的盈利。




因此，当前市场上较为主流的期权套利策略，大多都属于统计套利范畴，策略核心基本都是对影响期权价格的重要因素——隐含波动率的分析、统计及预测，其主要包括波动率套利策略和波动率曲面套利策略。




02 波动率的结构特征




在BSM期权定价模型所假设的理想条件下，不同到期时间、不同行权价格期权的波动率是相同的。




但在真实市场环境下，标的资产的价格波动具有“尖峰肥尾”的特征，进而导致市场给予了不同期权合约不同的定价与隐含波动率，并展现出以下结构特征——




1、偏度结构：通常情况下，相同标的、相同到期的期权，行权价虚实值程度越深，隐含波动率越高。如果将其连接起来，常会呈现出一条“中间低、两边高、向斜上方倾斜”的微笑曲线。偏度结构体现了收益分布的不对称性，具有相对较为平稳的结构。当市场大幅波动的时候往往会导致某侧的波动率曲线角度向上抬升，从而出现偏度交易的机会。







2、峰度结构：通常情况下，波动率的峰度结构体现了标的资产收益率分布的“高矮胖瘦”，同时也描述了分布的尾部特征。当波动率曲线明显偏移了历史结构时，可关注峰度交易的机会。




3、期限结构：将相同标的，相同行权价，不同到期日的期权隐含波动率连接起来，就得到了波动率的期限结构。通常情况下，波动率期限结构呈现远高近低的升水结构（contango），如果市场短期大幅波动，期限结构将有较大概率呈现远低近高的贴水结构（backwardation）。







如果我们进一步将相同标的、不同到期时间、不同行权价期权的隐含波动率相连，就可以得到一个具有一定规律的、弯曲的波动率曲面。







03 波动率套利与波动率曲面套利




无论是波动率套利还是波动率曲面套利，其核心都是对未来波动率的预测，并将其作为衡量当前隐含波动率偏高还是偏低的锚定值。资产管理人预测波动率能力的强弱，将直接决定一个期权套利策略产品实际表现得好坏。




一般的波动率套利其实更类似一种“投机”行为：如果判断当前隐含波动率高于预测的未来波动率，则做空波动率等待其回归；如果判断当前隐含波动率低于预测的未来波动率，则做多波动率等待其回归。最常见的方式包括买入（卖出）跨式及宽跨式组合。当特定合约隐含波动率异常偏离时，也可以直接开仓单腿策略。




如果说波动率套利抓住的是波动率的绝对偏离机会，那么波动率曲面套利则是通过波动率的多空交易，套取不同行权价、不同到期时间的期权隐含波动率的相对偏离。




对比而言，波动率曲面套利的“套利”浓度更高一些，可以同时在行权价和到期时间两个维度上寻找交易机会：将不同行权价、不同到期时间的期权隐含波动率与预测曲面进行对比，筛选出被严重低估与严重高估的合约，买入波动率被低估的合约（做多）、卖出波动率被高估的合约（做空），等待波动率回归历史均值实现获利。




波动率曲面套利包含偏度套利、峰度套利、期限套利、对角套利等。虚值程度较浅的期权波动率偏离带来的往往是偏度交易机会；虚值程度较深的期权波动率偏离可以归类于峰度交易；期限结构上的异常值一般可以用跨期价差来实现套利。




04 Delta、Vega、Gamma、Theta




Delta描述的是在其他因素不变的情况下，1单位标的价格变动所引起的期权价值变化。由于标的价格方向是期权交易中最难以判断、同时对期权价值影响较大的维度，因此，追求稳定收益的期权套利策略，会尽量降低组合的该方向上的敞口——将组合Delta对冲至0附近，即保持Delta中性。




Delta中性对冲可以通过标的现货来实现，也可以通过期权合成多空头来实现。理论上，对冲的频率越高，组合应对标的价格波动的稳定性越强，但频繁的交易会提高交易成本，因此一般会设置Delta金额或者标的价格波动幅度的阈值来进行交易，或者设置固定的对冲操作时间间隔。




Gamma描述的是在其他因素不变的情况下，1单位标的资产价格变动所引起的Delta值变动，反映了期权价格的凸性特征。期权的凸性使得做多Gamma的Delta中性组合在波动率升高的环境中收益。




Vega描述的是在其他因素不变的情况下，1单位标的资产隐含波动率变动所引起的期权价值变动。做多Vega的组合在波动率升高的过程中直接获益。




事实上，Gamma和Vega通常是同向的，而且一般的波动率套利（投机）策略的主要收益来源，正是源于多空Gamma和Vega——利用波动率的统计特征建立预测模型，若当前隐含波动率被低估，则同向买入期权做多Gamma和Vega；若当前隐含波动率被低估，则同向卖出期权做空Gamma和Vega。




不过，“裸露”的Vega和Gamma敞口虽然可以带来较大的潜在获利空间，但在判断失误时，也会造成不小的亏损。




波动率曲面套利策略的收益，主要来源于不同行权价、不同到期时间的期权隐含波动率的相对偏离，策略组合中往往既有买入持仓（多Gamma、多Vega）也有卖出持仓（空Gamma、空Vega），各个希腊字母值多空对冲，敞口有限，因此具有相对更强的稳定性，但收益获取的速度也就相对更慢。







—— ENDING ——




总的来说，由于期权的波动率具有较强的统计特征，从而使得期权价格的锚定值可以被相对精确地计算与预测，这从理论层面为期权套利策略提供了相较传统股票套利策略更高的胜率。




同时，由于期权套利的本质是对波动率的分析判断，且在交易时保持了与标的价格的相对中性（Delta中性），因此，期权套利策略的表现与股票市场的相关性非常低。

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