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fancl中国官网(华熙生物：整合原料、品类和品牌的)

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发布时间：2019-02-08加入收藏来源：互联网点击：

根据我们的调研，华熙的滴眼液级和注射级两种医药级透明质酸原料毛利率相对较高，毛利率范围在85%-95%，化妆品级透明质酸原料毛利率在70%-80%，食品级毛利率大约在50%左右。

由于扩展性极佳，玻尿酸的应用场景极为多元，除了常见的应用于医美、骨科、眼科、化妆品等市场外，食品市场成为新的增量蓝海。

与化妆品市场的“成分党”类似，本土食品消费者越来越注重产品材料的来源与功能性。玻尿酸作为食品原料时具有增加皮肤和其他组织中透明质酸合成量的增加，从而起到光滑皮肤、防止关节炎、动脉硬化等功效（参考内容详见文末相关文献）。

2021年1月，华熙的新食品原料获批，推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”品牌，进军玻尿酸食品蓝海市场。

称之为蓝海的根本缘故是因为直到2020年11月，国家食品安全评估中心才针对新食品原料透明质酸钠申请扩大使用范围为乳及乳制品，饮料类，酒类，可可制品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷冻饮品，不包括婴幼儿食品的反馈做了技术审查，在此之前有关公司均是以原料销往海外食品公司。

目前我国尚无对功能性食品的明确的定义，但参考日本对保健功能食品的定义，我们认为，功能性食品主要是指药品以外的、具有一定功效并有明确对应功效成分的普通食品和保健食品，

根据根据Euromonitor数据，2019年中国保健食品行业市场规模为1779亿元，同比增长9.3%。预计2021年我国保健食品行业规模有望超2000亿元。这些数据涵盖的仍旧主要是保健食品而非功能性食品，结合日本市场功能性食品消费者在保健品市场中占比达50%以上的比例来看（来源：日本富士经济集团公告），这是一个在本土尚未细分，但规模至少能达到百亿的新赛道。

我们过去在农夫山泉、新乳业等食品饮料公司的研究中已经多次表达了我们对功能性食品赛道的看好。玻尿酸之于功能性食品市场的占比是否会达到在功能性护肤市场一般举足轻重的地位呢？

其实从功能性护肤切入食品的路径并非孤例，日本品牌FANCL便使用了同样的思路。在FANCL的官网资料中可以看到现下七大业务板块组成的矩阵，美妆品、营养补充剂、发芽米、青汁、贴身衣物、美妆品牌Attenir和护肤品牌boscia。2019财年FANCL1225亿日元的总营收中除了化妆品贡献50%以上的占比外，功能性食品以36%的占比位居第二。

FANCL最成功的两大功能性食品分别是Enkin系列和Calolimit系列，前者针对年轻人用眼疲劳过度，后者针对改善女性易胖难瘦体质的改善。可以看出，年轻、女性是这一市场的重要突破方向。

下游的持续增量，仍来自上游的保驾护航


如果说功能性食品是C端业务的下一增量市场，那么对于华熙生物而言，如何支撑多元产品源源不断的生命力是摆在眼前的难题。

2020年的快报中，华熙生物的研发投入再次同比增长1.7个百分点达到6%，对比爱美客平均8%左右的研发投入来看，似是后期技术推动力有不足。

我们认为，原因是华熙近两年将重心放在了C端的缘故，化妆品级与食品级原料制作产品对华熙生物已有的实力而言是种“降维打击”，因此研发投入所带来的竞争力远未有初期营销投入带来的回报更具性价比，是战术性取舍。

在产能的角度，华熙并未落下核心竞争力的建设。根据投资者关系会议纪要，天津华熙预计2020年完成建设投产，主要解决公司透明质酸原料的产能瓶颈，在2019年自有320吨以及2020年收购东营佛斯特基础上进一步增加300吨原料产能（122吨自用、178吨外销），同时增加透明质酸衍生物/溶液产能152吨/500吨，并大力扩张次抛原液及洗眼液产能

济南生命健康产业园预计2021年完成建设投产，主要为下游业务中的医疗终端产品和功能性护肤品业务的发展储备产能，完全启用后医用针剂产品以及透明质酸次抛类产品产能将分别达到1亿支、5亿支每年。

但是，我们思考的是在玻尿酸这一原料逐渐到达其扩展边界时，基于玻尿酸单一原料的公司又应该如何“破圈”呢？

继玻尿酸之后的医美市场第二大需求原料产品“肉毒素”可能是布局的思路之一。

2015年，华熙生物与韩国知名肉毒素生产企业Medytox成立合资公司Medybloom（华熙持股50%），以拓展国内注射用肉毒素市场。目前国内获得国家药品监督管理局批准上市的正规渠道肉毒素仅有美国BOTOX（保妥适）和兰州生物制品研究的衡力两大品牌，2015年完成的收购如今静待审批，根据元气资本的调研，相关人士认为在2021年便会有实质性落地进展。

即便如此，我们认为按照原料需求的排序拓展业务板块是极为笨重的方式，因为原料需求的格局变化极慢，玻尿酸与肉毒素长期被霸占的市场份额，对本土品牌而言，竞争的路径都是在替代外资品牌的线路上。

经过调研，我们认为华熙生物未来保障下游持续性增量的核心壁垒是源于它所打造的“微生物平台”。

我们了解到，除透明质酸、肉毒素两大市场外，华熙在2017年便着手打造了微生物研发平台，研发方向是针对其他生物活性物，拓展至γ-氨基丁酸、银耳多糖、聚谷氨酸、神经酰胺、糙米发酵滤液、纳豆提取液、乙酰壳糖钠、依克多因等多元生物活性物质产品，并正试图在医药、食品、功能性护肤品等多个领域的应用，从而确保产品线未来实现差异化竞争的壁垒。

以γ-氨基丁酸为例，其在抑郁症治疗治疗、抗老护肤（涂抹式肉毒素）、功能性食品方面都有应用，我国在2009年已经将γ-氨基丁酸批准为新食品原料，但国内市场尚未开发，产业化水平也比较低。

γ-氨基丁酸的工艺与透明质酸完全不一样，需要建立新车间生产，华熙生物在研究中攻克了活力菌种的选育及高纯度工艺的开发两个技术难题，并建立了第一个中试车间，以及第一个兼具中试和新产品生产的综合车间，成功使γ-氨基丁酸成为公司首个产业化的非HA原料，并逐步应用到下游食品和化妆品当中，目前与蒙牛（晚安牛奶）、六个核桃（健脑）已有产品合作。

除此之外，有着保湿、淡化细纹、抗衰功效的聚谷氨酸钠，减少紫外斑和棕色斑，改善细纹和粗糙度的麦角硫因松蕈提取物，有着保水、补水、增强皮肤屏障功效的小核菌胶水凝胶等多种原料产品均在研发应用的过程之中，它们同时具备多种下游应用的可能。

通过研究，我们发现华熙生物已经成为自医美市场诞生的一家另类公司，从功能性护肤品逐渐占据最大营收的层面它像是一家趁“国潮”而起的化妆品公司，从开拓功能性食品的战略层面它像是在复制成熟国际健康品牌的路线，而从上游微生物培育研发平台的层面来看它又像是生物技术应用类的公司。

我们认为，这恰是未来细分市场“明日巨头”应该具备的特质——即基本面上拥有2B、2C两种抓取营收的能力，内核上又能具备对市场变化的判断力和反应能力，并且以科技作为创新中心，建立一个能不断创造现金流的品牌。

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