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涪陵榨菜（正宗涪陵榨菜商标）

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发布时间：2016-12-08加入收藏来源：互联网点击：

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涪陵榨菜(正宗涪陵榨菜商标)

十年间股价上涨962.81%。

营收年复合增长率20%，净利润年复合增长率25%，最近三年净利率30%，净资产收益率和ROIC均超过20%。

利润极高，账期很紧。应收账款周转率高达482次，相当于不到一天的账期。这一数据甚至远远落后于以一付二送著称的高端白酒(不包括茅台)。

Sei有这么强吗？涪陵榨菜也是一样。

我写了一篇关于榨菜的专题文章(涪陵榨菜，可能是像茅台一样a股商业模式最多的公司)。当时的观点是榨菜无论是商业模式还是行业地位都是绝对的顶级公司，有些地方甚至长得像茅台。

但由于渗透率已经很高，增长空间存在隐忧，涨价策略边际效应递减，营收增长一直乏力，目前并不令人振奋。

但涪陵榨菜本身显然不这么看。

2020年12月29日，公司33亿元增加日产量项目获得证监会核准。

筹资方向主要是产能。未来五年，产能增长150%，原材料库存能力增长200%。在目前20亿营收的基础上，管理层喊出了100亿营收的“宏伟蓝图”。

一般来说，市场是乐于上市公司画大饼的，尤其是对于这种久经考验的白马股，画大饼往往是股价的催化剂。

但涪陵榨菜的定增方案通过后，股价较为平淡，目前股价与12月29日基本持平。

个人理解是蛋糕太大，市场窒息。

第一，产能扩张的必要性存疑。截至2019年底，涪陵榨菜产能约14万吨。加上眉山(会同)1.6万吨脆皮榨菜和5.3万吨榨菜生产线，公司目前榨菜产能约21万吨。

2019年，涪陵产能13.14万吨，产能利用率仅为62.57%。容量似乎并不构成瓶颈。

我们知道榨菜市场是一个低增长行业。欧睿数据显示，中国榨菜行业销量从2008年的48万吨增长到19年的82万吨，复合增长率为5%。即使考虑包装榨菜市场，13-19年的复合增长率也不到10%，而且还在放缓。

假设未来包装榨菜行业能以10%的增速增长(这是不可能的)，到2024年整个行业的零售额大概是100亿。

涪陵要在未来3-5年做100亿的营收，相当于差不多100%的市场份额。虽然我觉得涪陵的护城河极深，但是把产业吃掉是痴人说梦。

二是高估了渠道下沉的战斗力。我在上一篇文章里说过，茅台已经基本通过投资属性平抑了需求端的波动，但是榨菜依然不太平。

2018年渠道商的大举涌入，导致公司在2019年出现了一系列问题，比如积压、积压，2019年的应收账款增长并不理想。

2019年，涪陵的市场占有率已经达到36.41%，CR5在行业的市场占有率也达到了72.2%。同时，2019年公司还加大渠道下沉，推进去库存。20年来县级市场收入增量贡献超过1/2。

结论是：涪陵不是一个渠道弱的公司。相反，公司的渠道渗透率已经很高，下沉程度不低。

你可以考虑一下这个。在家乡和农村县城买吴江榨菜难吗？

另外，渠道下沉不是释放利润的问题。渠道下沉要花钱，对业绩不友好。

2019年，公司大力推进渠道下沉，县级经销商增加700多家，总数达到1400家，增幅明显。

此外，受疫情影响，库存清理t

只是价格越来越高，涨价带来的边际效应肯定是递减的。而且三四线城市对物价上涨的接受程度弱于一二线城市。

涨价方面，公司多采用间接涨价(降低产品规格)，直接涨价次数只有3次。这主要是怕影响销量，间接说明公司提价能力没有茅台那么容易，市场接受度还是有限的。

货币超发时代，物价上涨是永恒的主题，但贡献持续减弱却是不争的事实。

总结：

1.定性来说，涪陵榨菜是绝对的好公司。原料护城河品牌优势明显，行业市场占有率遥遥领先。未来仍将是消费股中不可多得的投资标的。

2.短期逻辑，涪陵榨菜是疫情受益股。让涪陵榨菜的渠道去库存提前完成，目前渠道库存处于理想水平。这个公司

的短期逻辑不存在瑕疵，开启新一轮的成长也并非不可期望。




3、长期逻辑来看，百亿营收太过理想。单品营收的天花板还是要尊重，扩展品类，做大佐餐市场可能是更合理的途径。




读书考试，80分考验的智力问题，90分考验的是努力问题，100分考验的是天赋问题。




对应到公司上，5亿是正常公司水平，20亿是优秀公司水平，100亿是顶级公司水平。不是努力就可以，是要老天爷赏饭吃的。行业空间和时代趋势缺一不可。




榨菜当然好，但不要上头。更多是战术机会，而非下一个十倍股的战略机会。




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