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发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

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来源：艾芬医生新浪微博(2021年7月22日)

7月21日、22日，武汉市中心医院防疫医生、急诊科主任艾芬相继发布微博视频，称与其他三名患者一起，正在曝光爱尔眼科的医疗事故。爱芬自去年12月31日发布视频称在武汉爱尔眼科医院接受白内障治疗后，视网膜脱落，右眼几近失明后，一直在曝光爱尔眼科的种种问题。

图：爱尔眼科医院集团对爱尔芬女士诊疗过程的核查报告来源：爱尔眼科微信官方账号

虽然爱尔眼科在今年1月回应事件称“爱尔芬女士右眼视网膜脱落与白内障手术无直接关系，希望申请医学会及相关部门进行检查鉴定”，但事件仍无定论，对爱尔眼科的声誉造成了一定的打击。爱尔眼科与艾芬的纠纷一度导致公司股价在2021年首个交易日暴跌8.91%，市值蒸发数百亿元。

截至记者发稿时，爱尔眼科股价为63.90元，市值为3458.45亿元，较2009年底刚上市时的65.15亿元增长了50多倍。公司在二级市场的表现十分“亮眼”，但这光鲜的外表背后却隐藏着隐忧。

图：爱尔眼科和贺勋SGI指数

2021年第一季度，爱尔眼科的SGI(指数)得分为80，基本保持在高分区间，但仍逊于2020年下半年的“亮眼”表现。去年一季度，受疫情影响，爱尔眼科门诊量和手术量大幅下降，公司贺勋SGI指数得分遭遇“滑铁卢”，降至58分。但在第二季度，公司的指数得分又回到了之前82分的水平，可见公司还是有“韧性”的。

图：爱尔眼科核心财务数据

2021年一季度SGI指数得分低于去年底的原因是公司一季度毛利率、净利率、现金现金比率均较去年底有所下降，或与公司经营规模扩大导致主营业务成本上升有关。爱尔眼科2021年一季报显示，营销人员和营销活动增加导致销售费用同比增长120.27%，人工费用、折旧摊销、租金等费用增加导致管理费用同比增长74.38%。

资料来源：公司季度和年度报告

今年一季度，爱尔眼科加权净资产收益率为4.79%，同比增长302.5%，主要是公司去年疫情期间低基数复产后，公司业绩大幅提升。不过，去年全年，该公司并未受到疫情的明显影响。去年第四季度，加权净资产收益率与2019年同期相比仅下降了1.03个百分点。

资料来源：公司季度和年度报告

去年一季度业绩较低是因为疫情造成的社会孤立，影响了公司业务，客户资金压力较大。因此，公司收入结构中应收账款和应收票据增加，流动性减弱。然而，在过去的一年中，爱尔眼科的应收票据和平均收款期限在今年一季度末逐渐下降至38.27天，这意味着公司的现金流管理能力在疫情缓解后有了明显的改善，资产运营质量逐步改善。

内生外延“双驱动”喜忧参半

爱尔眼科的贺勋SGI指数之所以能在疫情得到控制后快速“复苏”，重要原因在于其兼顾了内生和外生增长，“两驾马车”带动公司业务和经济快速复苏。

首先，在内生增长方面，公司加强了医学研究的整合。

自2020年起，爱尔眼科开始实施“创新驱动，科技爱尔”的发展战略，公司在校企合作中努力创新发展，在人才培养方面取得了长足进步

爱尔眼科建立“五院”、“多院”、“两站”医学教学科研体系后，科研学术能力稳步提升，高水平科研成果不断涌现。公司在2020年年报中也表示将继续加强眼科大数据中心建设，充分利用大数据资源提升科研水平，探索人工智能辅助诊断，为患者提供精准诊疗；并推动与外部机构在数字化转型、数字医疗、智能设备研发等方面的合作。

le="text-align: center;" data-track="21">图源：爱尔眼科各季报、年报

但值得警惕的是，伴随公司医疗规模快速扩张，公司组织结构和管理体系趋于复杂化，高素质技术人才和管理人才便成为了影响公司未来发展的关键因素。而2020年爱尔眼科研发人员数量291人，占比仅为1.28%，同比有所减少；今年一季度公司研发占比为1.34%，也没有恢复到疫情前的水平，是导致其和讯SGI指数未及预期的原因之一。

其次，外延增长方面，公司加快并购拓张脚步。

爱尔眼科在建设医疗科研一体化格局的同时，也在大势并购扩张，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，力图形成多省区“横向成片、纵向成网”的布局。据统计，截至2020年底，爱尔眼科全集团旗下医疗机构数量已经超过600家，分级连锁优势和规模效应进一步凸显。

然而，公司的迅速扩张也留下了一定的“后遗症”。中访网财经表示，爱尔眼科的巨额融资并购可能引发投资者对于公司“重资产”的质疑，业绩增长较为依赖外延式并购也会引起人们对其内生性增长不足的质疑。

据Wind显示，自上市至今年六月，爱尔眼科融资总额超131亿元，所募资金大部分投入到扩张中，但近年公司的业绩增速却不断放缓。2017至2020年，爱尔眼科的营收分别为59.63亿元、80.09亿元、99.90亿元和119.12亿元，分别同比增长49.06%、34.31%、24.74%和19.24%，增速逐渐下降。

同时，眼科行业投资周期比其他行业更长，如果扩张过快，可能会忽视安全、质量等因素，在医生资质及内部监管等层面可能出现问题，导致医疗事故发生风险增加，令公司“掉粉”。

众所周知，医疗行业涉及人身健康与安全，是最需要信任度的领域。而医学的复杂性和专业性决定了手术存在一定风险，患者对术后效果的评价也存在一定的主观性。对此爱尔眼科表示，今后会通过完善医疗质量控制体系、提高医护人员的诊疗和护理水准、严格术前筛查、认真履行告知义务和必要手续、加强医患沟通等来减少医疗纠纷的发生。

此外，今年六月国家医保局披露的2021年第四期曝光典型案件，与吉林省医疗保障局打击欺诈骗保专项行动曝光案例（2020年第一批）中，爱尔眼科都赫然在列。

图源：国家医疗保障局

图源：吉林省医疗保障局

“光明工程师”赛道市场给力

目前爱尔眼科已成为国内眼科医疗服务龙头，公立医院和其他私人眼科连锁品牌在影响力上还难以望其项背。爱尔眼科的业绩为何能成功抵御疫情冲击，保持令人“眼红”的态势？最重要的原因便是眼科这一赛道好。

首先，眼科作为专科，与公立医院直接竞争少，业务集中，解决痛点问题，一旦形成口碑，便会形成良性循环，促成其扩大就诊规模。其次，眼科属于大众刚需，近年来我国眼科医疗服务需求也呈现持续增长态势，行业整体保持高景气度发展，其原因主要在于三个方面：

第一，我国人口结构老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变等年龄相关性眼病将持续增长。

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