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钜派2022年展望：“水”往何处流？结构性宽信用中的二级市场投资机会

经济,信贷,雪球钜派2022年展望：“水”往何处流？结构性宽信用中的二级市场投资机会

发布时间：2020-12-06加入收藏来源：互联网点击：

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　　近期，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势和部署下一步工作。人民银行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲强调，金融部门要坚持“稳字当头、稳中求进”，实施好稳健的货币政策。

　　众所周知，公司估值、经营业绩、出入资金与市场情绪是驱动A股走势最重要的几个因素。因此，作为央行在今年召开的第二次金融机构货币形式分析座谈会，对来年政策着力点具备很强的指导意义，自然备受市场瞩目。

　　央行定调下一步货币信贷工作重点

　　相较于8月份召开的座谈会，此次会议谈到了我国经济发展所面临的短期下行压力，以及金融部门将采取的应对策略。

　　增强信贷总量增长的稳定性

　　会议认为，今年以来，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，货币信贷和社会融资规模合理增长，信贷结构进一步优化，综合融资成本稳中有降，金融对实体经济支持力度稳固。

　　展望未来，我国经济发展虽然面临短期下行压力，但经济韧性强、长期向好的基本面不会改变，有信心、有能力继续保持货币信贷合理增长。

　　金融部门要坚持“稳字当头、稳中求进”，实施好稳健的货币政策。要加大跨周期调节力度，统筹考虑今明两年衔接，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，遵循市场化、法治化、国际化原则，增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力。

　　同时，要做好跨周期和逆周期政策设计，提高货币政策的前瞻性针对性。持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降。

　　促进中小微企业融资增量、扩面、降价

　　中央经济工作会议提出，加大对实体经济融资支持力度，促进中小微企业融资增量、扩面、降价。

　　央行随后亦表示，要持续改进金融服务实体经济质效。加强政策协调联动，引导金融机构加大实体经济中重点领域的支持，特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持，推动国民经济畅通循环。

　　与此同时，国务院常务会议部署进一步采取市场化方式加强对中小微企业的金融支持；确定加大对制造业支持的政策举措，促进实体经济稳定发展，并对两项直达实体经济的货币政策工具作出最新安排：

　　一、将普惠小微企业贷款延期还本付息支持工具转换为普惠小微贷款支持工具；

　　二、从2022年起，将普惠小微信用贷款纳入支农支小再贷款支持计划管理，原来用于支持普惠小微信用贷款的4000亿元再贷款额度可以滚动使用，必要时可再进一步增加再贷款额度。

　　在“高质量发展”指导下，国家对于流动性的引导亦或将愈来愈精准化，这也意味着，“水往何处流”可能将是决定明年资本市场的结构性机会的重要因素。近期，钜派投资集团发布《复盘、破局、谋远|2022上半年资产配置白皮书》，复盘2021年中国二级市场的表现，同时对2022年的行情进行展望，并提出相应的投资建议供投资人参考。

　　下文节选自白皮书第四章。

　　二级市场：在“小衰退”和“弱复苏”间寻找结构性机会

　　市场回顾

　　按风格

　　来源：WIND，钜派研究院

　　上图可见，今年以来市场风格分化严重，上证50与沪深300为首的大市值蓝筹表现低迷，但创业板与科创50则呈现正收益。

　　按行业

　　

　　来源：WIND，钜派研究院

　　本文这里只列出了申万28个一级行业中最高和最低的各五个行业。可见，今年以来可选消费（家电+休闲）以及金融地产较为黯淡，同时电气设备（新能源）以及上游资源品表现相对强势。这与经济过热向滞胀周期转变通常情况下的规律一致。

　　未来展望

　　中长期我们对中国的经济增长强烈看多，缘于中国在密集部署的重大改革，例如推进共同富裕、反垄断和反行业乱象、碳达峰碳中和行动、“房住不炒”制度化、完善跨周期调控框架等重大决策部署，将进一步夯实了中国经济长期稳健增长的制度基础。

　　中短期我们认为经济存在降速转型的压力。2022年，我们认为上半年经济降速的原因将体现在“要保持战略定力”，不走老路，因此可能很难像以往一样信用大扩张；再叠加了出口动能的基数原因，和美国经济增速回落与海外供应链重构等因素，出口对经济的贡献也会受到较大影响。但中国经济转型过程中的结构性宽信用，蕴育着部分行业复苏和发展的希望，也带来更多需要专业能力来甄别的投资机会。

　　投资建议

　　和2019、2020年截然不同，2022年的投资需要更加注重资产配置，在保持组合基本稳定的同时，灵活部分需随着宏观环境和政策的变化做相机调整。由于宏观环境面临美联储Taper甚至加息提前的不确定性，加之国内政策目前只托不举，经济转型和疫后回归常态化带来的压力，使得2022年的投资难度比前3年都要大。这并不是说2022年难以获得投资收益，而是说2022年的投资需要更加耐心和冷静。我们建议在政策宽松拐点出现之前，保持相对均衡的配置，可攻可守：

　　偏防守型的配置：

　　以信用债为主的私募债券型基金。宏观经济环境处于偏衰退环境时，货币政策和财政政策迟早要发力，以偏宽松的流动性和较低的融资成本刺激经济增长，帮助企业渡过经济寒冬，这个时候债券资产容易最先受益。10月份以来债券市场地产行业受调控政策和终端销售影响明显，中资美元地产债继续低位下挫，目前除地产债之外的信用债市场收益率分布区间基本稳定，性价比较佳的投资机会依然会不时出现。从债券投资的角度，这是专业度要求非常高的领域，我们通过具备优秀信评能力的债券基金管理人来进一步优选债券发行主体，以持有到期为主，等待宽松流动性和利率下行对债券价格的提升。

　　守正出奇的长期型雪球产品：

　　我们建议重点关注跟中证500指数相关的雪球产品投资机会，主要基于以下几点判断：其一，中证500指数估值仍然处于历史低分位，具备较高的安全边际；其二，从历史数据上来看，股票宽基指数的上涨趋势明显；其三，在宏观环境不确定的时候，借助雪球产品的特点获得一定程度的“避风”效果，还有可能在指数的波动和上涨过程中获得收益。从雪球投资的角度，我们会更青睐更长观察期的雪球产品，也是因为时间越长，中证500指数上涨创出新高的概率越大，这样的雪球投资无疑具有不错的性价比。

　　大有可为的公募基金：

　　来源：WIND，钜派研究院

　　上图可见，近年来公募基金规模不断提升，占全A市值比重也接近30%，俨然成为市场举足轻重的角色．

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